泡泡玛特业绩创新高，股价却重挫逾两成
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3月25日，泡泡玛特集团（09992.HK）公布截至2025年12月31日的全年业绩报告。
财报显示，2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比大增184.7%；这一数字也刷新了公司历史纪录，而上年同期仅为130.38亿元。期内按非国际财务报告准则计算的经调整归母净利润为130.8亿元，同比增长284.5%。
从IP构成来看，头部IP依旧是推动泡泡玛特业绩上行的关键引擎(7.360, 0.06, 0.82%)。2025年，共有17个艺术家IP收入突破亿元，其中LABUBU家族（THE MONSTERS）营收首次跨过百亿元，达到141.6亿元，占总营收约38.1%。此外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在报告期内分别录得收入35.4亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿元。
2025年，公司毛绒类产品实现收入人民币187.08亿元，同比增长560.6%，并首次成为泡泡玛特贡献收入最多的产品类别。
分区域来看，中国市场全年营收208.5亿元，同比增长134.6%；亚太市场实现营收80.1亿元，同比增长157.6%；美洲市场实现营收68.1亿元，同比增长748.4%；欧洲及其他地区实现营收14.5亿元，同比增长506.3%，全球四大区域均录得三位数增长。
门店方面，报告期内，泡泡玛特在全球20个国家共运营630家门店，全年净增109家；运营2637台机器人(15.070, 0.05, 0.33%)商店，全年净增165台。其中，2025年，公司在亚太市场净增31家线下门店，门店数量由2024年的54家增至2025年的85家；中国市场净增14家线下门店，门店总数由2024年的431家提升至2025年的445家。2025年，公司还在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开出了首家线下门店，进一步扩大国际市场布局。
在用户粘性方面，截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数由2024年12月31日的4，608万人增至7，258万人，新增注册会员2，650万人。2025年会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率达到55.7%。
财报发布后，港股泡泡玛特午后股价直线下挫，跌幅超过20%。截至发稿，报每股170.2港元，跌21.64%，总市值已不足2300亿港元。
花旗研究联合其研究创新实验室面向全球泡泡玛特消费者展开的调研显示，LABUBU依然是当前吸引力最强的核心IP，47%的受访者拥有LABUBU产品，接近半数受访者因LABUBU首次接触泡泡玛特。
根据泡泡玛特2月9日披露的公告，2025年公司全IP全品类产品全球销量已突破4亿只，其中仅LABUBU家族全年销量就超过1亿只。
为加速搭建多IP产品矩阵，今年年初，泡泡玛特明显加快了IP上新的节奏，Supertutu和放学后的Merodi先后发售，并预告了全新IP形象“Key A”。3月24日，泡泡玛特官方账号发文称，将联手国际足联（FIFA）推出LABUBU世界杯系列潮玩，此次联名的核心仍是THE MONSTERS。
不过，除头部IP依然稳居销量支柱外，新推出IP的市场反响整体较为平淡。相比Supertutu、Merodi销售表现一般，3月12日泡泡玛特推出的LABUBU与三丽鸥家族联名“美梦奇遇记”搪胶公仔盲盒则如预期热卖，新品开售仅1分钟，泡泡玛特小程序即显示售罄，泡泡玛特天猫旗舰店也迅速“秒空”，瞬间卖出3万多件。
得物App数据显示，该系列隐藏款“经典凯蒂猫”市场成交价由159元涨至最高1490元，溢价达到8.4倍；常规款中“凯蒂猫”市场成交价由159元涨至最高430元，溢价1.7倍；库洛米、美乐蒂等其他常规款价格溢价也都超过20%。而在小红书、闲鱼等平台上，已有卖家挂出该系列盲盒，部分卖家对未拆盒整盒开价上千元。
但市场也担心，过度依赖单一头部IP，可能影响泡泡玛特未来业绩增长的持续性，多家机构此前均对此发出提示。汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长终将减弱”，并将2026年视为泡泡玛特“重新定基”的一年。
3月24日，摩根士丹利发布研究报告指出，由于市场看法高度分化，预计泡泡玛特股价在财报公布后仍将维持波动，并随后进入新一轮区间震荡。
责任编辑：高佳
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