九安医疗46%暴涨背后：20亿净利倚重投资，主业增长承压

2026年3月，九安医疗(63.700, 2.85, 4.68%)（股票代码：002432.SZ）借助“创投+AI医疗”题材再一次在资本市场掀起热度，股价连续封板，迅速成为市场焦点。

数据显示，在2026年2月24日至3月23日的20个交易日里，九安医疗股价累计上涨46.79%，而同期所属行业指数却下跌9.18%，两者走势反差明显。

新赛道布局仍存变数

近些年，九安医疗持续在多个相关方向推进布局。

在创投领域，公司累计认缴资金已超过43亿元，并与奇绩、蓝驰等27家创投基金展开合作，重点投向硬科技、医疗健康、AI、生物制造等赛道。借助基金及直接投资方式，九安医疗已间接持有AI大模型企业月之暗面、GPU芯片企业沐曦科技等项目股权。

在AI医疗方面，公司尝试将AI能力引入糖尿病慢病管理，推出“AIoT糖尿病家庭医助”产品，定位为照护师的智能辅助工具。照护师Copilot已于2025年推出，完整版AI模块预计在2026年第二季度开启灰度测试。目前，公司已搭建约30人的AI团队，其糖尿病诊疗照护模式累计服务国内患者36.6万人。

不过，业内专家对此前景并不十分看好。

中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅在接受《华夏时报》记者采访时表示，九安医疗借助抗原检测试剂盒积累了大量现金，其从单一医疗器械制造商转向“爆款产品+互联网医疗+科创投资”的探索，本质上是在后疫情时期对资本使用效率和业务边界进行极限重塑。这种跨领域经营模式，会给公司治理带来明显的离心效应，要求管理层既具备制造业的敏锐判断，又要进入高风险的风险投资领域以及重运营的医疗服务领域，极易造成管理资源被分散、决策逻辑出现冲突。从估值角度看，这种模式也使“估值折价”与“热点溢价”同时存在，市场很难简单将其归为器械股或创投股，资本属性的模糊使股价表现往往偏离基本面，呈现出较强波动和不确定性。

袁帅进一步指出，在大规模跨界投资上，九安医疗实际上承担了“企业风投（CVC）”的角色，其优势在于避免巨额现金在通胀中缩水，并通过布局AI与硬科技争取超越传统医疗行业的回报；但问题在于，投资业务毕竟并非主业，可能挤压主营业务资源投入，同时投资标的公允价值的波动也会明显扰动利润表，掩盖核心业务的真实经营情况。当前股价所体现出的“概念炒作”，反映出市场对其转型预期具有较强投机性，这种偏离短期内可由充足现金储备提供支撑，但从长期看，如果投资难以形成战略协同，或医疗主业迟迟不能贡献新的规模化利润，那么建立在资产重组与跨界想象之上的估值终究会回归理性。

因此，在股价大涨的热闹背后，这家公司展现出的“双重面孔”也让投资者感到顾虑：一方面是账面逾200亿元现金储备和看似可观的业绩预增，另一方面则是主营业务持续收缩、新业务推进节奏偏慢。

利润“增色”主要来自投资

不久前，九安医疗披露了一份颇为抢眼的2025年度业绩预告：预计归母净利润为20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%。

不过，这份“增长”背后的质量却引起了市场广泛疑虑。

公司公告明确提到，业绩提升主要受益于“资管业务在大类资产配置方面取得较好收益”，而并非核心医疗业务实现扩张。

与此相对的是，2025年前三季度，公司营收同比大幅下降48.89%，核心试剂盒产品的市场需求明显回落。

这种“依赖非经常性收益支撑业绩”的结构，也因此被市场质疑存在“主业空心化”问题。

根据公司披露，九安医疗过往经营业绩的增长，主要由iHealth试剂盒产品销售大幅攀升带动，尤其受美国政府订单需求拉动明显。公司的抗原家用自测试剂盒产品销售情况，与美国市场需求直接相关，同时也受到当地政策变化及市场竞争环境等因素影响。上述条件一旦变化，可能导致试剂盒产品需求下滑，从而给公司业绩带来波动风险。

公司同时表示，已持续关注美国关税政策变化并灵活调整应对策略，但若未来美国关税政策进一步收紧，经营业绩仍将面临贸易摩擦及全球供应链调整所带来的风险。

针对九安医疗如何研判2026年试剂盒业务整体走势，《华夏时报》记者此前曾向公司发函采访，但截至发稿未获回复。

在传统业务承压的情况下，九安医疗将更多希望寄托于连续血糖监测（CGM）业务。公司计划在2026年第二季度于国内完成认证并推向市场。

根据公司2026年1月底接待多家机构调研时披露的信息，CGM产品目前已在国内加快推进型式检验及临床相关工作。

与仅销售硬件的同行不同，九安医疗将CGM视作其核心战略的重要入口，即糖尿病诊疗照护“O+O”新模式的关键硬件端口。该模式目前已在国内50个城市、424家医院落地，管理糖尿病患者36.6万人；在美国则覆盖74家诊所、约2.1万名患者。数据显示，入组患者糖化血红蛋白达标率已由基线约30%提升至60%以上。

但由于中美两国居民在慢病管理习惯上存在差异，这部分业务未来表现未必会像预期那样乐观。

袁帅认为，围绕糖尿病管理的“O+O”模式，国内慢病管理之所以难以形成盈利，关键症结在于支付机制缺失和用户习惯断层。当前中国慢病管理高度依赖患者自费，缺乏类似美国那样的商业医保闭环，这使高频照护服务难以转化为稳定且可观的持续收入。九安医疗试图通过院内诊疗建立信任，再延伸到院外管理，这一逻辑本身较为完整，但在实际落地过程中仍面临公立医院壁垒高、数据互通困难以及院外依从行为难以量化等现实难题。若要真正跑通这一模式，核心并不只是技术能力，而在于能否在现有医保报销体系或企业补充医疗险中找到突破口，否则单纯依靠卖硬件带动服务，很难摆脱高投入、低回报的盈利困局。

未来，九安医疗能否在“热点溢价”与“估值折价”的反复拉扯中，真正探索出一条可持续增长的道路，《华夏时报》记者也将继续保持关注。