王涵解读中东变局：美元与黄金成市场风向标

文章来源：财联社

眼下中东地缘冲突仍在持续发酵，全球大宗商品市场波动明显加大，投资者正密切关注能源供给安全、通胀预期变化以及各类资产配置的走向。

在这一背景下，财联社专访了兴业证券首席经济学家王涵。他围绕地缘冲突对能源价格的传导、全球及国内通胀与货币政策之间的作用机制，以及二季度A股配置思路等内容进行了系统分析，为市场梳理地缘扰动下的投资主线与布局逻辑。

主要观点如下：

一是美伊双方都存在推动海峡封锁的动因，短期内能源供应偏紧的局面难以快速改善，油价短期大概率也难出现显著回落。

二是油价对不同国家和市场的影响，关键取决于霍尔木兹海峡封锁的具体方式。若是伊朗主导的“结构性”封锁，WTI、布油与上海原油价格可能出现分化，其中上海油价涨幅相对有限；若是美以推动的全面封锁，则全球油价或将同步上涨。

三是短期国际油价走高可能抬升国内通胀水平，并对货币政策宽松空间带来一定约束。当前我国适度宽松的货币政策取向已经明确，国内“稳增长”政策仍有较充足的腾挪余地。

四是从二季度配置角度看，对A股无需过分悲观，市场具备较清晰的支撑。战术上，对于美方阶段性战术得手带来的冲击，宜采取逆向思路，避免盲目追涨。需重点跟踪美元与黄金的表现。如果市场开始判断美国获胜概率偏低，黄金转强、美元转弱的格局可能出现，市场也将迎来新的拐点。

油价高位徘徊抬升全球通胀，美联储进一步收紧的门槛并不低

当前中东地缘冲突带来的核心扰动，主要集中在能源供应端，市场对石油供应中断的忧虑不断升温，这也成为当下全球资本市场最关注的问题之一。

王涵表示，美伊双方都有推动霍尔木兹海峡封锁的利益诉求，短期内能源紧张局面很难迅速缓和。伊朗希望借由主导海峡通行规则来削弱美国在中东地区的影响；而如果美以无法彻底排除伊朗对海峡航运的干扰，就可能通过“假旗行动”袭击他国船只，以此破坏伊朗与其他国家之间的关系。

当前，多数国家尚未公开明确站队。中国在敦促美以停火、支持伊朗保持稳定的同时，也强调应防止冲突外溢；欧洲的态度则更多取决于其对美国胜算的判断；阿拉伯国家最核心的诉求，是避免自身沦为美伊对抗的前沿地带——若美以持续占优，可能更倾向西方，但若美国显露疲态，则更希望借助伊朗削弱美国在本国的军事存在。总体来看，短期能源供应偏紧的格局难以快速缓解，油价短期恐怕也难明显回落。

油价对各国形成的影响，很大程度上取决于霍尔木兹海峡封锁的模式。若由伊朗主导“结构性”封锁，WTI、布油与上海原油价格可能出现分化，上海油价的涨幅相对较温和；若由美以推动全面封锁，则全球油价可能普遍上涨。

根据美联储模型测算，油价每上涨10%，美国整体通胀率约上升0.15个百分点。若WTI油价到年底维持在80、90、100美元/桶，美国今年CPI同比中枢将分别升至3.08%、3.30%、3.51%。若封锁持续且影响扩散至更多海湾国家的石油设施和港口，美国CPI同比增速在阶段性上甚至可能突破4%。欧洲对外部能源依赖程度更高，汇率承压更明显。欧央行预计，如果能源供应中断持续到三季度，或进一步拖延至四季度并叠加能源基础设施严重受损，那么2026年欧元区HICP同比或分别升至3.5%、4.4%。

在这种背景下，发达经济体央行大概率会先暂停宽松节奏。而美国还面临国防支出抬升、AI叙事进入验证阶段、金融市场脆弱性上升等多重掣肘，在市场尚未形成美国战略失利、美元地位削弱的预期前，美联储重新转向收紧的门槛依然较高。

中国出口长期竞争力未变，货币政策仍有较大空间

中国与中东地区经贸往来密切，地缘局势动荡难免会对双边贸易造成阶段性扰动，其中出口端首当其冲面临考验。

对此，王涵认为，中国与中东地区产业结构具有较强互补性，且已连续多年保持阿拉伯国家第一大贸易伙伴地位。短期来看，中东及周边局势紧张会拉长海运周期，推高航线运费和保险成本，从而对出口带来一定冲击。其中，钢材、汽车、家电等对中东出口占比较高的行业，受到的影响可能相对更明显。但从长期看，我国出口竞争力的核心仍在于完整的工业体系、规模化制造优势以及产业链韧性，这些并不会因为阶段性地缘冲击而发生根本变化，出口优势仍将延续。

在通胀方面，王涵指出，短期国际油价上升可能推高国内通胀，并对货币政策宽松形成一定制约。从国际油价本身来看，短期能源供应紧张局面难以迅速缓和，油价大概率维持高位，从而抬升国内PPI中枢，通胀上行也会客观压缩货币政策进一步宽松的空间。

不过，在国内定价机制调节下，极端价格波动出现的概率及其影响范围整体可控。虽然我国整体通胀水平会在一定程度上受到海外能源等大宗商品价格传导的影响，但同时也受制于内需基本面下的国内定价机制。一方面，在宏观调控政策和能源替代共同作用下，国际油价向国内能源价格的传导系数可能下降；另一方面，在政策端坚持底线思维、经济端转向“降速+增效”的新供给框架下，极端价格波动发生的概率和影响空间总体仍然可控。

当前，适度宽松的货币政策基调已经明确，国内“稳增长”政策空间依旧较为充裕。3月22日，潘功胜行长明确表示将继续实施适度宽松的货币政策，并综合运用多种工具保持流动性合理充裕，为未来政策方向提供了清晰信号。整体而言，我国货币政策在坚持稳增长导向的同时，仍拥有充足的操作空间和精准调控能力，能够在兼顾物价稳定的前提下，有效支持实体经济平稳运行。

二季度配置展望：A股具备战略支撑，黄金值得留意

在地缘扰动背景下，二季度如何进行资产配置成为市场关注焦点。王涵认为，从战略层面看，对A股不应过度悲观，市场存在明确支撑。中国中长期经济发展的确定性，为市场提供了坚实基础；同时，国内资本市场监管层与宏观决策层高度重视市场稳定，A股具备“定海神针”作用；尽管美西方遏制中国发展仍是核心外部约束，但美国在中东陷入被动，也客观上为中国创造了更有利的战略环境。

战术层面则需正视市场波动可能加剧，并坚持逆向操作思路。资本市场天然厌恶风险，A股对此尤为敏感。若美国加大对伊朗军事打击、增派地面部队，或霍尔木兹海峡油运受阻，负债期限较短的投资者往往会率先转向避险；若地缘局势持续数月僵持，机构投资者也会变得更加谨慎。短期来看，伊朗暂时并不具备战术优势，美方大概率能够取得部分战术成果，因此面对美方阶段性战术胜利带来的市场冲击，宜采取逆向策略，避免盲目跟风追高。

此外，王涵特别提醒，应重点观察美元和黄金的走势。近期黄金走弱、美元走强，说明市场尚未认定美国在中东遭遇战略失败；若市场开始认为美国胜算较低，就可能出现黄金走强、美元走弱的反转信号，市场也将迎来变盘，届时可重点关注黄金的配置机会，将其作为对冲地缘风险和潜在通胀的工具。

至于海外资产配置，在地缘局势持续僵持，以及南亚、东欧、东亚和中美关系等多个区域潜在风险上升的背景下，更应强调分散风险，避免资产过度集中，以应对市场波动加剧的环境。