金价强势反弹重上4600美元，机构称回调仍是布局良机

黄金价格再次回到4600美元上方。

3月25日盘中，伦敦现货黄金一度冲破4600美元/盎司关口。截至发稿，伦敦现货黄金报4564.84美元/盎司，日内上涨2.08%；COMEX黄金报4555.7美元/盎司，日内涨幅达到3.49%。

受金价上行带动，国内部分品牌金饰售价同步调高，单克价格重新站上1400元。3月25日，周生生足金饰品报价1418元/克，单日上调68元；老凤祥报价1408元/克，单日上涨63元/克。

在A股市场，黄金概念板块也出现集体走强，赤峰黄金、晓程科技、兴业银锡、中金黄金等个股纷纷上涨。

消息面上，据央视新闻消息，当地时间3月24日，美国政府经由巴基斯坦向伊朗递交了一份包含15项内容的停战方案，涉及核计划、导弹能力以及地区事务，并要求确保霍尔木兹海峡维持通航。作为交换，伊朗可能获得国际制裁全面解除、美国支持其发展民用核项目，以及取消“快速恢复制裁”机制。美方目前还在考虑推动为期一个月的停火安排，以便围绕上述条款继续展开磋商。

黄金为何避险“失灵”？

自美以伊战争爆发以来，黄金价格不仅没有继续走高，反而持续回落。本周一，现货黄金一度失守4100美元/盎司，较1月创下的5608美元历史高位回撤超过20%，最低一度下探至4098美元附近，被市场视为已进入技术性熊市。

这一表现让不少投资者感到疑惑：作为传统意义上的避险资产，黄金为何在地缘政治风险急剧升高之时反而不断下跌？

市场普遍认为，黄金的避险功能并未真正消失，而是在短期内被更强势的宏观因素所掩盖。

瑞银全球财富管理团队认为，近期黄金回调主要源于市场对美联储降息预期降温，以及投机交易热度减弱。当前市场更聚焦于“油价上行—通胀升温—美联储维持紧缩”的逻辑，而不是“油价冲击—经济放缓—政策转向”的路径。在这种单一叙事主导下，黄金的宏观对冲属性在短期内明显被压制。

瑞银分析师Wayne Gordon表示，在地缘局势紧张、价格波动放大的背景下，黄金的表现对很多投资者而言显得较为平淡，这与直觉似乎并不一致。但历史经验显示，尤其在冲突初期，黄金并不一定马上上涨。一个清晰的结论是，黄金价格的运行往往不是由冲突事件本身直接决定，而更多取决于政策环境和经济背景。由于市场正在消化更高利率预期和强势美元，黄金在周期初段的保值作用承受了压力。不过，这并不是黄金避险功能失效，而更像是一种延后体现。

花旗在报告中指出，过去12个月，主要由散户和ETF投资者驱动的动量型买盘，是推动金价自2500美元/盎司一路上涨的重要核心力量，而央行购金规模在过去两到三年中基本保持稳定。由于持仓结构更多由散户和零售动量资金主导，黄金在风险资产遭遇大范围抛售时也更容易被动跟随下跌。

花旗进一步表示，实际利率上升和美元走强同样对金价形成压制，再叠加大量零售及ETF持有者被动减仓，导致黄金与其他风险资产之间的“顺周期”联动较历史平均水平更加明显。

华尔街知名经济学家、欧洲太平洋资本CEO Peter Schiff认为，当前黄金遭遇的抛售，正在重演“2008年全球金融危机”时期的市场剧本。他批评这轮抛售背后的逻辑存在根本性错误，即交易员因担忧持续通胀会阻碍美联储降息而选择抛售黄金。

“在利率本就偏低的背景下，因为通胀抬升会让美联储无法降息就去卖出黄金，这本身就缺乏逻辑。实际利率下行对黄金是利好的，但真正更需要降息的是股市。”Schiff预计，一旦高利率把经济拖入衰退，美联储将调整政策方向，重启降息并恢复量化宽松，而这将对黄金形成强有力的支撑。

对于市场担心停火或和平协议会削弱黄金的地缘政治溢价，Schiff明确表示反对。他指出，若战争很快结束，的确会对黄金构成一定利空，但这不足以抵消全部利多因素。此外，政府依然需要承担补充武器和重建受损地区的支出，因此与战争从未发生相比，财政赤字和通胀压力都会更高。

机构维持看多

尽管短期走势承压，但大多数机构对黄金中长期表现依旧保持乐观。

瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，近年来推动黄金上涨的结构性因素依然存在，包括债务问题、要求美联储降息的政治压力、高通胀、低利率以及美元偏弱等，这些核心支撑并未发生变化。

在Gordon看来，如果以历史经验作为参考，现在对黄金前景作出悲观看法可能仍为时尚早。“由于市场正在适应更高利率预期和强势美元，而这些因素都是金价短期上涨的阻力，因此黄金在周期初期的保值作用暂时受到压制。但这并不意味着黄金避险属性失灵，而更像是一种滞后反应。”

渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya也表示，该行长期维持对黄金的建设性观点，背后支撑来自一系列结构性因素，包括新兴市场央行持续强劲的购金需求，以及投资者在地缘政治风险上升背景下对资产多元化配置的需求。他同时强调，美元若走弱，将再次为金价提供支撑，而市场对于美联储最终降息的预期，正是促使美元转弱的重要催化因素。

花旗指出，黄金的“买点取决于演变路径，而不只是价格高低”。如果伊朗冲突在未来四到六周内结束，那么更适合等待风险资产整体企稳、股市见底之后再考虑介入；如果冲突延续更久，那么实际利率开始下行或金价出现技术性动量反转，将成为更可靠的买入信号。从长期周期看，推动金价持续抬升的“摩擦因素”始终存在——主权债务风险、美元信用被动稀释的担忧、中国居民储蓄持续流向黄金配置，以及新兴市场央行储备多元化需求，都是支撑金价的长期力量。

蒙特利尔银行继续看好黄金的长期走势。该行商品分析师认为，伊朗冲突并没有削弱金属和矿业板块的结构性牛市逻辑，反而进一步强化了这一判断。当前真正的问题只是，市场何时才能恢复足够信心，确认冲突正在走向缓解，从而重新扩大风险资产敞口。蒙特利尔银行预计，2026年第三季度黄金均价将升至4800美元/盎司，第四季度进一步升至4900美元/盎司，全年平均价格为4846美元/盎司。放眼更长期，BMO预计2027年黄金价格将稳定运行在5000美元/盎司上方，全年均价有望达到5125美元/盎司，较此前预测大幅上调26%。

Global X ETFs投资策略师Justin Lin表示，这一轮抛售主要由短期利率敏感性、股市下跌引发的组合再平衡，以及市场对伊朗冲突一定程度上的麻痹情绪共同推动。他将此次调整定义为“对投资者颇具吸引力的买入窗口”，并维持年末6000美元/盎司的基准预测。

渣打银行预计，在本轮去杠杆周期结束后的三个月内，金价有望反弹至5375美元。美银证券则预测，2026年第二至第四季度黄金均价将逐季抬升，处于4500美元至5750美元区间，年末目标价为5750美元/盎司，2027年第一季度均价预计在5200美元/盎司附近。

澎湃新闻记者 孙铭蔚