美国私人信贷“零损失神话”破灭，违约与赎回压力同步升级

资产状况走弱、抵押物估值下调，以及投资者集中撤资，正冲击私人信贷市场，并引发外界将其与全球金融危机相比较。

不过，贷款违约率的大幅上升虽然令人承压，却也可能帮助这个规模达到3万亿美元的行业释放长期累积的风险，并完成一位业内人士所说的“良性修正”——这也是该行业首次遭遇重大流动性考验后的调整。

在阿波罗全球管理公司前一日宣布对旗下一只基金采取类似安排后，阿瑞斯管理公司于周二决定限制其规模107亿美元的私人信贷基金投资者赎回。据报道，在赎回申请猛增至11.6%后，阿瑞斯已将其战略收益基金的赎回比例上限设为5%。

伴随市场对违约风险的担忧持续升温并促使投资者撤出这一领域，包括蓝猫头鹰资本和Cliffwater在内的其他资产管理机构，近几周也陆续采取暂停或限制赎回的措施。

由于市场对底层贷款质量的忧虑不断加深，当前将这一局面与2008年全球金融危机前夜相比的声音也越来越多。

摩根士丹利(165.87, 1.55, 0.94%)近日警示称，私人信贷直接放贷领域的违约率可能攀升至8%，显著高于2%-2.5%的历史均值，压力主要集中在更容易受到人工智能冲击的行业，例如软件领域。

“严重但非系统性”

不过，以策略师Joyce Jiang为首的摩根士丹利分析团队同时指出，8%的违约率高点虽属“严重但并非系统性”，并强调与2008年相比，私人信贷基金以及业务发展公司的杠杆水平更低。

那么，这样幅度的违约率上升在现实中究竟意味着什么？

“8%的违约率，会让私人信贷摆脱‘零损失’的幻象，回归更常规的信贷资产类别——局部虽会承受痛感，但最终这是一场健康的调整，能够为更有韧性的企业腾出资本空间，”雷蒙德詹姆斯公司全球私人资本咨询主管Sunaina Sinha Haldea表示。

她表示，从极低违约环境走向常态化，对“某些基金来说会很难受”，但“如果这能倒逼行业采取更严格的承保标准和更贴近现实的估值方式，那么对这一资产类别本身将是积极且健康的”。

Reach Capital管理合伙人William Barrett表示，8%或9%的违约率，更多会通过所谓“隐性违约”表现出来，比如延长贷款期限和放宽契约条款。出借方借助这些“修补并延后处理”的方式维持借款人运转，避免其立即走向破产。

他补充称，尽管实物支付协议会推迟现金回报、抬高债务水平，并可能暗示系统内部承受着更大的压力，但它们同样发挥了有效“泄压阀”的作用，可以稳定企业，避免直接倒下。

巴雷特在发给媒体的电子邮件中表示：“对于实体经济而言，这意味着资金被锁在重组流程中，从而使未来的放贷条件趋于收紧。”

责任编辑：张俊 SF065

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