千亿“雪王”换将：金融派掌舵，能否化解6万门店成长烦恼？
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来源：野马财经
“雪王”的时代要迎来变化了吗？
这家千亿级“雪王”如今迎来新的掌舵者。
3月24日，蜜雪集团（2097.HK）（以下简称“蜜雪冰城”）公布关键人事调整，并同步发布2025年业绩。公告显示，公司创始人张红甫不再担任首席执行官（CEO），今后将以联席董事长、执行董事身份继续参与集团重大事项决策。
与此同时，原执行副总裁兼首席财务官（CFO）张渊升任CEO。公开资料显示，张渊于2023年加入蜜雪冰城，此前先后在美银证券、高瓴投资等多家金融机构任职，拥有较为丰富的财务管理与资本运作经验。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，蜜雪冰城从张红甫到张渊的权力交接，意味着企业正从草根创业阶段迈向现代资本治理阶段。张渊面临的核心考验，是如何把强调数据和资本效率的金融思维，顺畅嵌入一个长期依赖兄弟文化、熟人网络和下沉市场直觉的组织体系。
财报显示，蜜雪冰城2025年实现营收335.6亿元，同比增长35.2%；净利润58.9亿元，同比增长32.7%。业绩增长主要来自商品及设备销售收入提升，以及加盟及相关服务收入稳步增加。
截至3月25日，蜜雪冰城收报322港元/股，跌幅5.79%，总市值为1222亿港元。
“90后”接棒CEO
从履历来看，新任CEO张渊现年35岁，具备典型投行背景，拥有清华大学金融硕士学位，其专业经历与公司上市后在资本运作、市值管理等方面的需求高度契合。而接替其CFO职位的崔海静，则是公司内部培养起来的财务负责人，自2009年从基层岗位做起，先后历经财务、业务管理等多个岗位，对加盟体系的业务逻辑及管控难点十分熟悉。
据“21CBR”报道，张渊在3月24日举行的业绩说明会上表示，此次人事调整，本质上是对管理层既有职责的进一步拆分与升级，有利于提升整体管理效率。当前蜜雪正加快海外门店扩张及供应链全球化布局，需要借助资本力量优化海外工厂、物流枢纽以及品牌并购等重资产投入。
浙大城市学院副教授林先平认为，这次换帅最大的挑战，在于草根加盟文化与职业经理人体系之间可能产生碰撞。此次战略调整的关键，是在保留既有文化和战略背书的前提下，通过数字化和流程优化赋能加盟商，让一线切实感受到“效率提升就是收入增长”，从而形成“专业管理+强执行力”的双轨体系。
张红甫的卸任，也让张氏兄弟的创业往事再次回到公众视线。
1997年，还在河南财经学院接受成人教育的哥哥张红超，把家乡流行的刨冰带到郑州，用奶奶攒下的3000元，在街头摆起了名为“寒流刨冰”的冷饮摊。但由于多种原因接连关店，也让张红超一度陷入债务压力。后来，他曾前往合肥卖冰糖葫芦，1999年重返郑州继续做冷饮生意，并凭借口感清甜的果酱雪花冰，将店名正式定为“蜜雪冰城”。也正是这段创业经历，让他深刻理解大众消费的核心诉求：便宜、实惠、性价比高。
2003年，“蜜雪冰城”曾更名为“蜜雪冰城家常菜馆”，依靠平价快餐与冷饮，很快吸引了学生群体和周边居民。张红超还在门口支起摊位，售卖2元一支的冰淇淋，并迅速打造出爆款单品。
2007年，23岁的弟弟张红甫退学加入创业，兄弟二人携手，让这家街边小店真正驶入发展快车道。
据《长江商报》报道，张红超和张红甫性格差异明显：哥哥内敛、沉稳、坚韧，更注重技术；弟弟外向、张扬、有想法，更擅长营销。哥哥坚持自建供应链，弟弟则导入“雪王”IP，推动品牌向年轻化、国际化发展。保守与进取形成了良好互补，张氏兄弟由此确立了“低价+供应链”的增长模式，推动蜜雪冰城一路壮大。
图源：罐头图库
2017年12月，张红甫出任蜜雪冰城CEO。在其带领下，蜜雪冰城门店数量快速扩张，到2018年底突破5000家，2024年末全球门店达到4.6万家，2025年末接近6万家，覆盖印尼、越南、韩国等多个国家和地区。2025年3月，蜜雪冰城成功登陆港股，股价一度冲至618.5港元/股，市值最高达到2350.3亿港元。
与此同时，张氏兄弟的财富也持续攀升。2025《新财富》“500创富榜”显示，张红超、张红甫兄弟以1179.4亿元身家位列第16位，成为河南新首富。胡润研究院此前发布的《2026胡润全球富豪榜》显示，兄弟二人均以505亿元财富位列第619名，较上年的225亿元增加280亿元，增幅达到1.24倍。
2025年营收336亿元
蜜雪冰城于2008年4月在郑州成立，主打客单价约6元的平价优质果饮、茶饮、冰淇淋及咖啡，业务覆盖餐饮服务、食品销售等多个领域，集团旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家三大品牌。
具体来看，蜜雪冰城收入主要分为两部分，其中商品和设备销售收入仍占公司总营收的97.6%，该板块2025年实现收入327.66亿元，同比增长35.3%；加盟及相关服务收入为7.9亿元，同比增长28%。
图源：公司财报
门店扩张始终是蜜雪业绩增长的主要驱动力。到2025年末，集团全球门店总数达到5.98万家，其中内地门店5.53万家，海外门店4467家；主品牌蜜雪冰城国内门店约4.4万家，海外覆盖13个国家。值得注意的是，公司海外门店数量较上一年减少了428家。
截至2025年末，集团现金及现金等价物、定期存款等相关金融资产合计199.9亿元，同比大幅增长79.9%。充足的现金储备，也让蜜雪冰城拥有了跨界扩张的底气。
近几年，蜜雪冰城多次尝试跨界布局，业务从酒饮、餐饮一路延伸到文旅IP。
2026年3月，四川鲜啤福鹿家酒业有限公司（以下简称“鲜啤福鹿家”）成立，股东为福鹿家（郑州）企业管理有限公司。天眼查股权穿透信息显示，这家公司的控股股东正是蜜雪冰城。
几乎在同一时期，蜜雪冰城启动现磨咖啡试点，引入全自动咖啡机并升级核心原料；多地旗舰店还上线了5款慕斯蛋糕，定价在10.9元至12元之间。据悉，这项业务早在2024年已在郑州总部试水，如今正逐步向全国推广。更早在2025年末，蜜雪冰城就在大连、西安、杭州等城市试点早餐套餐，首批产品包括早餐奶（如五红奶、五黑奶、玉米奶、椰椰奶等，单价5元）及面包套餐（套餐价7.9元）。目前该业务仍处于试点阶段，尚未全面铺开。
作为蜜雪冰城品牌的“终身代言人”，2018年诞生的“雪王”IP如今已深入消费者心智。
从高辨识度的主题曲到系列动画内容，蜜雪冰城对“雪王”IP的运营，已经从单纯形象传播升级为内容生态建设。2024年12月，公司专门成立“雪王爱动漫文化（北京）有限公司”，聚焦IP内容创作与发行。按照《招股书》规划，约7%（2.3亿港元）的募资将用于持续深耕品牌IP，进一步挖掘雪王的文化价值，并提升消费者对公司品牌及IP的认知度。
财报显示，2025年，蜜雪集团持续加码品牌IP建设，依托“雪王”IP推进线上线下营销活动。
2025年1月，主打“特色饮品+雪王IP文创”的复合型门店——蜜雪冰城旗舰店在河南郑州开业。郑东新区官网显示，自试营业以来，该店呈现出较强的客流吸附力。仅清明假期3天，累计营业额就突破100万元。而截至2025年底，蜜雪冰城旗舰店已在重庆、杭州等国内23个城市落地。
图源：罐头图库
与此同时，蜜雪冰城也趁势布局主题乐园。根据《大河报》消息，今年2月，蜜雪冰城雪王城市主题乐园被郑州市列入重点支持项目，拟落地于蜜雪冰城旗舰总部片区。该乐园将以雪王IP为核心，规划多个室内主题园区，打造“游玩+购物+体验”三位一体的消费场景。
袁帅认为，蜜雪冰城跨界扩张的核心，在于复用其庞大的下沉市场流量和供应链网络，以较低边际成本切入新赛道。其能否成功，不仅取决于前端流量能否顺利迁移，更取决于是否能够解决不同业务（如早餐、文旅）在供应链和管理逻辑上的本质差异。如果后端协同不足，可能导致新业务毛利偏薄、管理带宽被摊薄，并削弱品牌核心认知，使扩张陷入“虚胖”风险。
未来挑战
不过，尽管坐拥近6万家门店、稳居茶饮行业头部，蜜雪冰城并非没有压力。数据显示，2025年蜜雪冰城关闭加盟店2527家，同比增长57.1%，明显高于2024年的1609家。虽然全年新开门店达到14496家，但仍有部分加盟商面临盈利困难。
图源：公司财报
与此同时，低价策略本身也可能成为高悬头顶的“达摩克利斯之剑”。2025年，蜜雪冰城整体毛利为104.52亿元，较2024年的80.6亿元增长29.7%。但受收入结构变化以及部分原材料成本上涨影响，商品和设备销售毛利率由31.2%降至29.9%。
黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台显示，蜜雪冰城相关投诉累计达到1.12万条，问题涉及食品安全隐患、服务态度欠佳、退款争议与霸王条款、产品错发及等待时间过长等。2025年7月，蜜雪冰城曾因“员工用脚关闭饮水桶”视频发酵引发关注，同月又因“顾客自提冰淇淋遭店员嘲讽”登上热搜。
图源：黑猫投诉
财报指出，蜜雪冰城将继续提升门店经营质量，并进一步开拓新市场、深耕现有市场，以覆盖更广泛的消费群体，保障庞大门店网络持续、健康发展。
一个不容忽视的现实是，整个行业正进入“淘汰赛”阶段。据“红餐大数据”统计，2025年国内新茶饮市场增速大幅回落至6.45%，相比2023年19.3%的高增长几乎腰斩。尽管全国茶饮门店数量达到44.9万家，但年内也有15.7万家茶饮门店关闭。
去年6月，蜜雪冰城将门店区域保护距离提升至1000米，并转而鼓励加盟商布局景区、交通枢纽等特殊场景。据“时代财经”报道，在此之前，蜜雪冰城的门店保护范围为省会城市直线距离200米，其他城市及以下行政区直线距离300米。这意味着，蜜雪冰城正对过去的密集扩张策略进行调整。
与此同时，机构对蜜雪冰城的评级也呈现出分化态势。
今年1月27日，瑞银（UBS）将蜜雪冰城评级由“买入”下调至“中性”，目标价也从490港元下调至468港元。报告指出，公司面临毛利率下行风险，主要原因包括原材料成本上升（尤其是柠檬等核心食材）、外卖补贴减弱以及行业竞争加剧。
中信证券则认为，低价本身蕴含更强的变现空间。其分析指出，这一潜力并非来自提高客单价，而是通过压缩加盟商加价率，并推动零售价在2025年至2028年期间提升20%。尽管规模已经庞大，公司仍有望受益于未来三年门店数量中双位数的复合增长。不同于同行，蜜雪冰城的增长前景更取决于加盟商利润率的提升，而非单店销售额这一传统领先指标。
在此次财报中，蜜雪冰城也坦言，2025年现制饮品行业发生了深刻变化，并带来了新的运营挑战。年内，第三方线上平台加大了对现制饮品消费的补贴力度，这一方面为行业带来了更多曝光，另一方面也促使订单加速向线上迁移，直接考验各品牌的数字化运营能力。此外，补贴提升了消费者对现制饮品质价比的期待，也对品牌产品力提出了更高要求。
如何在规模、盈利和口碑之间找到平衡，成为蜜雪冰城新任CEO上任后的核心命题。按照规划，蜜雪冰城将继续“练好内功”，在夯实“供应链+品牌IP+门店运营”这一核心竞争力的基础上，重点提升数字化运营能力和产品质价比，积极应对行业变化带来的多重考验。林先平认为，总体来看，蜜雪冰城正处在规模化提效与多元化探索的关键节点，稳住文化、控制风险、守住基本盘，比盲目扩张更为重要。
你平时喜欢喝蜜雪冰城吗？
责任编辑：杨红卜
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