17亿销售费难挡主力产品失速：中成药龙头利润骤降，高层相继提前退场

近日，昆药集团(11.260, 0.00, 0.00%)股份有限公司（600422.SH，下称“昆药集团”）披露了一份颇为黯淡的2025年成绩单：即便投入17亿元巨额销售费用，仍未能扭转心脑血管“神药”销售不振的局面，核心单品销量显著下滑、归母净利润几近减半；与此同时，董事长、总裁等关键高管也接连提前离任。多重压力交织之下，企业陷入业绩与治理的双重困境，也让资本市场对其转型前景产生更多忧虑。

2025年，昆药集团多项核心财务指标跌至近年来低点。

年报显示，2025年昆药集团实现营业收入65.75亿元，同比下降21.74%，回落至八年前水平；2025年，归母净利润仅为3.50亿元，同比大幅减少46.00%，几乎被拦腰砍半；扣非净利润则降至1.07亿元，同比重挫74.45%，盈利能力明显承压。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比下滑64.21%，经营性现金流显著收缩，资金运转压力不断加大。

业绩明显失速的关键诱因，在于公司赖以支撑的核心大单品销量持续回落。中成药集采政策冲击、零售终端动销放缓以及市场竞争加剧三重因素叠加，使主力产品增长动能全面减弱。

作为昆药集团心脑血管领域的拳头品种，血塞通软胶囊全年销量为10.95万粒，同比下滑25.61%，并直接拖累口服剂板块整体收入下降37.36%；另一核心品种天麻素注射液销量为1700万支，同比减少26.65%，虽然成功入围全国中成药集采，但终端放量进展明显不及预期，再加上生产端大规模扩产，公司相关产品库存同比激增119.20%。和君咨询高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示，血塞通软胶囊销量大幅下滑的直接触发因素是医保监管趋严。多地收紧药店统筹支付政策，并限制慢病病种报销，导致零售终端销售受阻。叠加渠道去库存及集采价格冲击，销量随之走低。

从细分业务板块来看，各品类营收普遍出现较大幅度下滑，缺乏足够的新增增长点支撑整体业绩。消化系统用药板块受到零售市场客流减少、同类竞品挤压等影响，全年营收同比下降42.68%；抗疟类产品则受国际市场需求波动、采购节奏调整影响，营收同比下滑32.13%。唯一较为积极的表现来自注射用血塞通（冻干），凭借集采中标优势实现销量小幅增长5.65%，但由于单品体量有限，仍不足以扭转整体业绩下行趋势。受产品降价和销量下滑双重因素影响，公司整体毛利率继续回落至38.52%，下降11.36%。

史天一认为，从行业环境看，医保控费持续深化、中成药集采常态化，正不断压缩中药企业的利润空间。昆药集团产品结构对老牌品种依赖较重，存量业务持续收缩，而增量业务仍处于培育阶段，在面对政策冲击时抗风险能力较弱。同时，线下零售终端客流持续低迷，线上渠道布局相对滞后，渠道转型推进缓慢，也进一步放大了业绩下行压力，使公司2025年的经营局面更加被动。

在业绩持续承压的同时，昆药集团管理层也经历了较大的人事动荡，多位核心高管提前离职。

2025年全年至2026年初，公司连续发布多份人事变动公告：原董事长吴文多、原总裁颜炜、副总裁席凯、贺明、李立春，副董事长李泓燊等核心管理人员先后因工作调整离任，其中多位高管任职时间尚不足两年。

此次高管调整呈现出明显的“华润系”接手特征，新任董事长喻翔、新任总裁钟江均有华润三九(28.480, 0.00, 0.00%)长期任职经历，喻翔现任华润三九副总裁，长期深耕医药OTC及大健康业务领域；钟江则具备丰富的财务和审计管理经验，曾任华润三九财务管理中心总经理、审计部总经理及昆药集团监事会主席。史天一认为，管理层更替意味着华润系重新掌握主导权，意在增强昆药与华润三九之间的协同效应，长期来看或有助于治理规范及战略协同。不过短期内，管理层调整带来的影响仍存在不确定性。若新任高管能够尽快稳定团队，并借助华润渠道资源加快库存去化，或有望缩短业绩探底周期；反之，若内部整合不顺或战略执行偏差，则可能进一步加剧业绩波动。

比管理层震荡更需要警惕的，是公司长期存在的费用结构失衡问题，销售费用居高不下、研发投入偏弱，或已成为制约公司长期发展的顽固症结。

年报数据显示，2025年昆药集团销售费用高达17.08亿元，虽然同比下降23.25%，但销售费用率仍维持在26%的高位，明显高于白云山(23.270, 0.05, 0.22%)、同仁堂(28.600, 0.00, 0.00%)等头部中药企业；其中市场推广费占比超过七成，达到12.24亿元。

与之形成鲜明反差的是，公司研发投入持续不足，创新能力明显偏弱。2025年昆药集团研发费用仅1.03亿元，同比下降3.95%，研发投入总额占营业收入比例仅为2.27%，显著低于医药行业平均研发投入水平。研发人员数量仅236人，占公司总人数比例不足5%，公司在创新药研发、产品二次开发方面推进缓慢，核心产品仍主要集中于血塞通、天麻素等老品种。尽管公司布局了1类新药KYAZ01等研发项目，但大多仍停留在临床早期阶段，短期内难以贡献业绩。面对集采降价与行业转型升级，公司缺乏足够的核心竞争力支撑。《华夏时报》记者就相关问题联系昆药集团董秘办，截至发稿尚未收到回复。

资本市场方面，昆药集团股价自2024年以来持续走弱，截至3月24日，股价报收11.26元，较2023年25元/股的高点已跌去一半以上。在投资者互动平台上，投资者最为关注的问题之一，正是股价持续下跌。

昆药集团若想重新赢得市场信任，不仅需要管理层拿出更有力的改革举措，也必须尽快打破重营销、轻研发的旧有路径，以真正改善的业绩表现兑现转型价值。