中信证券：清洁能源从可选路径升级为必选战略，行业或迎戴维斯双击

中信证券(24.660, 0.00, 0.00%)研究 文|林劼 许文荣 吴子祎

从近期来看，在油气价格急剧攀升的形势下，新能源产业有望凭借其灵活调度特性和成本效益优势，迎来需求的快速增长。放眼未来，中国、欧洲及亚太等多地存在油气资源匮乏问题，能源结构存在潜在脆弱性，发展清洁能源将从低碳转型的选项，转变为保障能源安全的刚性战略。因此，综合新能源需求的长期增长趋势以及地缘冲突等事件的催化作用，我们预期该行业有望迎来业绩与估值双双提升的戴维斯双击。

▍地缘冲突暴露油气供应体系短板，新能源战略地位凸显。

美以伊军事冲突加剧致使霍尔木兹海峡遭封锁，EIA数据显示全球约两成油气供应受到波及，国际油气价格大幅上涨并可能维持较高水平。中国与欧洲都面临化石燃料对外依赖度过高的困境，能源安全隐患突出。在此背景下，新能源的灵活性和经济性优势更加突出，能源转型从可选项升级为确保能源安全的必选项，行业有望迎来需求加速增长与估值提升的戴维斯双击。

▍储能：海外户用储能需求回暖，大型储能成转型支撑。

海外市场方面，考虑到美以伊冲突引发的能源价格上涨及库存回补需求，加上欧洲等地户用储能渗透率仍有提升空间，户储需求有望重现2022年的行情，中国头部户储企业可能迎来业绩与估值的同步提升；国内市场方面，“新能源+储能”已成为保障能源自主的关键方案，储能作为电网调节的核心环节，在绿色电力渗透率持续提高的背景下，装机需求保持高速增长，产业链与原材料自主优势进一步夯实了产业安全基础。

▍光伏：短期波动无碍长期前景，政策与成本优势助推发展。

短期而言，中东局势动荡对中国企业在当地的产能布局造成一定影响；长期来看，中国“沙戈荒”基地建设等政策持续发力，欧洲为摆脱能源依赖密集出台光伏扶持政策，且“光伏+储能”的度电成本已低于天然气，在全球能源安全需求驱动下，光伏行业正从增量补充转向存量替代，国内外装机需求预计将持续释放，行业进入高质量发展时期。

▍风电：需求增长叠加出海提速，产业链盈利优势显著。

风电凭借成本及相对稳定性的优势，可能成为国内绿色燃料、算力与电力协同发展的主流绿色电力选择。海上风电是欧洲资源禀赋最佳的新能源形式，其建设进度正实质性加快，本土供应链缺口促使订单外流，国内管桩、海缆等零部件企业依托性价比与供应保障能力抢占海外市场，海外业务毛利率明显高于国内；风机厂商通过机型升级与认证完善推动出海加速，“双海”（海上风电与海外市场）业务占比提升带动销售结构优化，行业整体盈利水平持续向好。

▍绿色燃料：政策与经济性双重驱动，开启替代石油广阔市场。

绿色燃料不仅符合全球脱碳目标，更关乎国家能源安全，能有效降低原油对外依存度；随着油气价格中枢持续处于高位，绿色燃料的经济性显著增强，对化石燃料的替代进程可能超出预期。国内风电企业与电力央企主导绿色氢、氨、醇一体化项目布局，预计随着绿电成本下降与政策体系完善，行业有望从百亿级细分赛道迈向万亿级主力能源赛道，市场前景广阔。

▍风险因素：

国际物流周期延长及成本大幅上升的风险；风电光伏需求增长不及预期的风险；光伏组件、风机、储能系统等产品价格回升不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外贸易壁垒进一步加高的风险；海外市场拓展和产品交付进度不及预期的风险；光伏新技术发展不及预期的风险；绿色燃料政策推进不及预期的风险。

▍投资策略：

短期看，在油气价格大幅上涨的背景下，新能源行业有望受益于灵活配置属性和经济性优势提升，迎来需求加速放量；中长期看，中国、欧洲及亚太等地面临油气资源高度依赖进口的能源短板，能源结构存在脆弱性隐患，清洁能源发展将由低碳转型的可选路径升级为能源安全的必选战略。因此，结合新能源需求趋势性增长以及地缘冲突等事件性催化共振，我们预计行业有望迎来戴维斯双击。

1）储能：在新能源消纳压力、海外电力短缺、AIDC配储等迫切需求推动下，叠加盈利模式加速完善，储能装机需求持续高增。

2）光伏：受益于价格回稳和技术稳步升级，行业有望迎来高质量发展。

3）风电：零部件环节β看出海，α看产品升级；风机环节国内价格盈利有望回升，且加快“双海”业务拓展，推动盈利和估值的双重提升。

4）绿色燃料：受益于石油价格大幅上涨，以及碳税等政策加码，行业驶入发展快车道，并有望成为未来替代石油、保障能源安全的重要选项。