中金重申泡泡玛特评级：维持跑赢行业 目标价248港元

中金公司发布研究报告指出，基于泡泡玛特(153.1, -15.20, -9.03%)（09992）在2026年将更聚焦于发展质量而非单纯增速，预测其2026/27年经调整净利润将达到154亿及177亿元人民币。当前股价对应2026/27年经调整市盈率分别为13倍和11倍。该行维持其“跑赢行业”评级，综合考虑盈利预测调整及港股新消费板块风险偏好变化，给予目标价248港元，对应2026/27年19倍和16倍经调整市盈率，意味着相较现价存在约47%的潜在上涨空间。

中金报告的核心观点如下：

业绩表现基本符合预期

2025年，公司实现营业收入371.2亿元，同比增长185%；经调整净利润为130.8亿元，同比大幅增长285%。业绩整体符合该行预期。第四季度，公司主动调整经营步调，旨在为长期的可持续健康发展积蓄力量。报告认为，2025年的出色业绩得益于前期在产品创新、IP运营和组织能力建设方面的积累集中释放。展望未来，公司将进一步优化组织架构，推进全球化与集团化战略。

中国区高增长态势持续，海外本土化运营稳步推进

分区域来看：中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区的收入分别同比增长135%、158%、748%和506%。作为成熟市场的中国区持续突破，2025年下半年内地零售店销售额同比增长131%。亚太地区强化本地化精细运营并有序拓展旅游零售渠道；美洲地区快速扩大市场覆盖；欧洲地区侧重品牌建设，成功进驻全球知名地标门店。线上业务方面，自研APP已在34个国家上线，中国区抽盒机通过场景化与游戏化玩法有效驱动流量转化，海外内容电商业务继续保持高速增长。

“一超多强”IP矩阵格局稳固，毛绒品类贡献过半收入

1）IP方面，全年共有17个和6个IP的收入分别突破1亿元和20亿元。公司借助音乐、表演、主题展览等形式，构建富有沉浸感的IP体验空间。THE MONSTERS成功打开国际知名度，星星人作为新锐IP势头强劲，SP系列亦加速获得海外消费者青睐。2）品类方面，毛绒、手办、MEGA珍藏系列、衍生品及其他品类营收分别同比增长561%、73%、14%和182%。毛绒品类供应链能力持续增强，收入占比已超过一半；衍生品则受益于多元化创新，同样实现了亮眼的增速。

盈利能力达到新高，新业务形态有望加速成长

2025年公司业绩高速增长，毛利率与经调整净利率同比分别提升5.3和8.9个百分点，至72.1%和35.2%，主要受益于海外业务占比提升及经营杠杆释放。在此背景下，管理层将2026年定位为“进站调整”之年，强调“尊重时间、尊重经营”，追求线性健康增长。同时明确，以IP为核心的集团化是未来五年的核心战略方向。乐园、食品、饰品、家电等新兴业务形态正从孵化阶段逐步迈向规模放量。中金重申看好公司的平台化优势及中长期发展潜力。

风险提示：产品开发进度不及预期；供应链建设与拓展不及预期。

责任编辑：史丽君

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