中金重申快手-W跑赢行业评级 目标价72.8港元

中金发布研究报告指出，快手-W(01024)当前股价对应12倍和10倍2026及2027年非国际财务报告准则市盈率。该机构维持其“跑赢行业”的评级，并给予72.8港元的目标价（对应16倍和14倍2026及2027年Non-IFRS市盈率），意味着有37%的潜在上涨空间。公司2025年第四季度收入同比增长12%至396亿元人民币，Non-IFRS净利润为54.6亿元，电商GMV同比增长13%至5，218亿元，符合该行及市场预期。

中金的核心观点如下：

四季度广告与电商业务增长稳健，AI技术助力效率提升

2025年第四季度广告收入同比增长14.5%至236亿元，增速较第三季度（同比增长14.0%）小幅提升。该行认为增长主要源于：1）外循环：内容消费（如短剧、小游戏）、本地生活及AI应用领域的广告主投放需求强劲；2）内循环：全站推广产品及UAX全自动投放解决方案的渗透率不断提高（非电商广告主渗透率接近80%）。电商业务方面，第四季度GMV同比增长13%。泛货架GMV占比环比保持稳定，短视频电商的GMV增速持续高于整体水平。

AI战略深入推进，可灵设定2026年收入翻倍目标，大模型赋能主营业务增效

可灵商业化进程明显加快，2025年第四季度收入达3.4亿元，其月度收入在2025年12月已超过2，000万美元（年化收入约2.4亿美元）。公司在业绩会上表示，有信心在2026年实现可灵收入超过100%的增长。产品层面，公司近两个季度相继发布了O1、2.6模型及3.0系列，巩固了其在全球AI视频生成领域的领导地位。AI对主营业务的赋能持续增强：1）广告方面，端到端生成式推荐大模型OneRec与智能出价模型共同推动国内广告收入增长约5%，AIGC生成的广告素材消耗金额达到40亿元。2）电商方面，生成式检索架构OneSearch在商城场景带动搜索订单量提升近3%，OneRec技术从泛货架延伸至直播、短视频场景，促进了全域GMV增长。公司表示将增加AI算力基础设施投入（2026年资本支出计划为260亿元，同比增加约110亿元），并在内蒙古乌兰察布自建数据中心的基础上，推进新算力中心的建设，为AI的长期发展打下基础。

加大股东回报力度，首次派发年度股息，展现发展信心

继2025年8月派发20亿港元特别股息后，公司宣布派发上市以来首次年度股息，总额约30亿港元。全年股东回报率达3.5%（基于2026年3月25日收盘价计算，2025年累计派息50亿港元加上全年回购总金额约31.2亿港元）。

风险提示：行业竞争加剧，商业化进度不及预期，用户流失，AI发展放缓，监管政策变化。

责任编辑：史丽君

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