原油期货现深度现货溢价 市场押注中东战事或将很快降温

自大约四周前美国与伊朗爆发冲突以来，国际油价始终在高位剧烈起伏。

不过分析人士指出，当前市场已经进入“现货溢价”格局，这意味着虽然交易员普遍判断冲突有望较快平息，但能源价格之中仍然嵌入了风险补偿。

周三有消息称，白宫已向伊朗递交一份包含15项内容的和平方案，意在推动战事结束，消息传出后，投资者迅速作出反应，油价明显回落。

然而，鉴于华盛顿与德黑兰围绕和谈进展发出的信号并不一致，中东地区导弹打击仍在延续，加之霍尔木兹海峡航运拥堵问题依旧存在，油价整体仍维持高位。

全球基准近月布伦特原油期货目前仍在每桶99美元附近波动，相比美国和以色列于2月28日首次对伊朗实施空袭前的水平，累计上涨接近36%。

与此同时，美国西得克萨斯中质原油4月交割合约最新报约每桶87.76美元，较战事爆发前上涨约30%。

但若放眼整个期货曲线，价格结构则呈现出不同画面。当前石油市场处于现货溢价状态，也就是近月交割合约价格高于远月交割合约价格。

BRI财富管理公司投资主管Toni Meadows在一次视频连线中表示：“这种现货溢价——也就是未来价格低于当前价格——说明市场认为眼下油价的上升只是阶段性的。”

“换句话说，这更像是突发事件驱动，而不是长期因素主导。否则，如果问题在于持续性的供应不足，那么远期交割价格理应更高。因此，当前压力确实来自战争，但市场仍判断局势最终会以某种方式得到化解。”

Meadows表示，现在还很难断言这样的判断是否站得住脚。

他称：“我们并没有掌握全部信息。特朗普显然一直在寻找停火的突破口，这一周都是如此。但伊朗方面却表示不会与美国谈判——到底真实情况如何？在我看来，市场目前更多是在谨慎消化这些信息。”

他还指出，欧洲天然气价格并未像2022年俄乌冲突爆发后那样急剧飙升，但他同时强调，霍尔木兹海峡的拥堵仍未得到缓解，而且市场未必已经把局势所有可能的走向都计入价格之中。

他表示：“就目前而言，这也许只是一次短期飙涨，如果局势能以某种方式缓解，价格就可能回落，但究竟会通过什么路径解决，仍然很难判断。”

“如果冲突持续时间不长，如果各方能够找到停战出口，而且该地区的生产能力没有遭到破坏，那就是一种情形。但眼下局势极其脆弱，一枚导弹就可能改写全局。这已经不只是谈判层面的事情。一旦液化天然气设施被毁，往往需要数年才能恢复。”

他补充称，美国若想依靠轰炸就彻底打掉伊朗的核能力，同样难度极大。

Meadows说：“伊朗手中仍掌握着400公斤丰度为60%的浓缩铀——要进一步提升到90%并不需要太多时间。伊朗已经拥有相关技术，完全可能把这部分能力转入地下。我认为，考虑到潜在结果的复杂性，市场目前的表现已经算相当克制了。”

马蒂奥利伍兹投资经理Katy Stoves表示，在当前这类冲击之下，石油市场出现现货溢价“是相当常见的表现”。

她表示：“我认为市场押注的是冲突会逐步缓和，现货溢价正体现了这一判断。不过从另一个角度看，更值得警惕的是，这种结构也可能暗示需求正在走弱。”

自美国和以色列发动首轮空袭以来近四周，美国汽油价格与机票价格都已显著上升。

Stoves说：“我认为，即便冲突最终真的平息，有一点仍然非常关键，那就是大量能源基础设施已经在这场战事中受损。即使能够达成某种停火安排……这些设施的修复和重新投运也需要时间——而我不确定市场是否充分反映了这一因素。”

风险溢价

富时罗素全球投资研究主管Indrani De表示，尽管市场预期长期油价会回落，但波动率与风险因素仍然体现在价格当中。

她表示：“如果观察原油期货曲线，也就是反映市场对未来价格判断的曲线，会发现其波动非常明显。虽然曲线不断变化，但整体形态却相当一致。”

“市场正处于深度现货溢价之中，在大约四个月后以及约十个月后的节点，价格都会明显下滑。这意味着到今年年底前后，油价大体会回归正常——所谓正常……就是比冲突前高出大约10美元。”

12月交割的布伦特原油期货目前约报每桶79.70美元，较近月合约低17%，但仍比伊朗战争爆发前高出10%。

De表示：“因此，这种深度现货溢价说明，即便是在受影响最明显的市场中，价格也已反映出冲突将较早结束的预期。但如果看十个月后的价格，布伦特原油仍比危机前高出大约10到12美元每桶。所以我认为，这部分可以被视为市场当前计入的风险溢价。”

责任编辑：陈钰嘉

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