港股要实现反转还需哪些关键信号？

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来源：尧望后势

引言：我们在上周末已明确指出，鉴于港股情绪指数仍处在较低水平，同时南下资金在急跌过程中释放出卖出信号，因此判断港股继续刷新前低的可能性不大，反而超跌后的修复性反弹概率正在上升，潜在催化因素大概率来自地缘局势缓和带动油价回落。本周港股也如预期走出V型修复。向后看，我们将从情绪、盈利、资金面以及历史规律等多个维度，分析港股后续反弹能否持续，详见报告。

港股最近两日的上涨，主要受全球TACO交易以及国家市场监督管理总局“叫停外卖战”带来的情绪改善推动。一方面，自3月23日起，随着特朗普宣布将针对伊朗能源设施的军事打击推迟五天，并表示正在与伊朗展开对话，全球风险资产随之进入risk on阶段。另一方面，3月25日，市场监管总局转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，提振了市场对美团、阿里巴巴、京东等公司的情绪预期。

对于后市，我们对港股整体并不悲观，但仍维持其大概率处于底部区间震荡、真正反转仍需更清晰信号的判断。

第一，截至3月25日，港股情绪依旧停留在恐慌区间。即便经历连续两个交易日的大幅上涨，我们构建的港股情绪指数仍仅为27.8%（详见《如何科学度量港股市场情绪及实战运用（20260121）》），依然低于下限阈值，这意味着后续仍存在继续反弹的空间（今年以来，截至3月25日，基于恒指/恒科的择时策略超额收益分别为3.9%/14.7%）。

第二，从历史经验看，恒指重新站上年线后，短期内往往仍会延续修复走势。2000年以来，恒指重返年线之上后的3/5/10个交易日内，上涨概率均超过九成，对应涨跌幅中位数分别为2.7%/3.0%/3.8%。

第三，我们判断，市场所担忧的地面战争、红海封锁等风险虽然仍未完全消除，但冲突强度继续升级的概率并不高，中期甚至存在缓和可能。在《美伊追踪系列4：可否开始预期局势的降级？（20260325）》中我们曾指出，一方面，特朗普目前仍缺少直接“认输”的动因，近期油价回落反而可能再次刺激其延续极限施压。另一方面，美国当前的政治目标已从推动伊朗政权更迭，退一步转向确保霍尔木兹海峡恢复通畅，而相较于战争，谈判显然更容易实现这一目标；同时，在极限施压之后，美军若遭遇进一步作战挫折，也可能促使局势朝降级方向演变。

第四，虽然此次监管部门针对“外卖战”的表述和措辞明显更加严厉，但自去年以来，监管层已多次围绕“反内卷”对相关企业进行约谈，实际效果仍不算突出。因此，我们认为后续政策能否真正落地，以及监管约束最终能发挥多大作用，仍需继续观察。

第五，港股盈利预期或许仍面临进一步下调压力。进入财报季后，3月以来，恒生指数和恒生科技指数2026年EPS预期同比已出现明显下修，并对市场表现形成拖累。往后看，随着财报披露逐步接近尾声、潜在盈利下修压力慢慢减弱，港股才更有希望以更轻的包袱进入下一阶段表现。

第六，南下资金当前对港股的配置思路依然偏弱。3月以来，南下资金净流入仅556.9亿元，明显低于2025年月均约千亿元的水平。而且，近期内资通过买卖ETF频繁进行交易，加之以机构投资者为主的ETF自3月5日以来持续遭遇赎回，或反映出当前内资参与港股更多仍是交易性思维(62.830, -2.29, -3.52%)主导。作为推动港股资金面走牛的关键力量(7.240, -0.12, -1.63%)，南下资金尤其是其中的中长期资金，只有在转向持续且大幅增持之后，才更可能构成港股趋势性反转的重要信号。

至于港股何时真正迎来反转，后续建议重点关注以下几个方面：（1）监管层是否释放出更明确的“反内卷”信号；（2）港股盈利预期何时能够企稳；（3）4月新一代混元大模型发布，是否会进一步强化市场对中国科技龙头AI能力的信心；（4）3-4月中国宏观数据能否超出市场预期；（5）伊朗方面针对谈判进展释放的相关表态等信号。

风险提示

伊朗局势进一步恶化、国际油价快速上行、中国宏观经济表现不及预期等。

责任编辑：杨红卜

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