“词元经济”升温 券商聚焦新投资风口

随着Token被正式赋予官方中文名称“词元”，资本市场迅速掀起围绕“词元经济”的投资热潮。

在近日召开的中国发展高层论坛2026年年会上，国家数据局局长刘烈宏在演讲中采用“词元”作为Token的中文对应表述。

刘烈宏介绍称，2024年初我国日均Token调用量约为1000亿；到2025年末，这一数字已跃升至100万亿；而在今年3月，更进一步突破140万亿，两年间增幅超过千倍。

他表示，Token即“词元”不仅是智能时代的重要价值坐标，也是贯通技术供给和商业需求的“结算尺度”，让商业模式落地首次拥有了可量化的基础。

产业层面同样释放出鲜明信号。就在上周，英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上提出“Token工厂经济学”概念，并指出Token将成为AI时代的新型大宗商品，未来数据中心将演变为生产Token的工厂，而单位功耗下的性能则会成为商业变现的关键竞争要素。

Token“词元”也进一步点燃了资本关注。在“词元经济”持续升温的背景下，如何把握这一轮市场机会，成为投资者关注的核心问题。近期，多家券商密集发布研报，围绕“词元经济”挖掘投资方向，其中算力底座、模型出海、算电协同等成为高频提及的几条主线。

那么，近期在资本市场引发热议的Token“词元”，究竟意味着什么？

Token是大模型处理信息时使用的最小信息单位。从技术角度看，它把自然语言文本拆分为AI能够识别和处理的“语言单元”，便于模型开展计算；从商业角度看，它又是衡量AI算力成本的重要计量标准，对AI服务定价具有显著影响。

而这一兼具技术属性与经济属性的概念近期频繁“出圈”，背后反映的是AI产业商业逻辑正在发生深层次变化。

最直观的体现来自需求端的爆发。近期，以OpenClaw为代表的AI智能体框架现象级走红，被视为推动Token需求快速扩张的直接力量。

第三方AI模型聚合平台OpenRouter数据显示，在2026年3月9日至15日当周，OpenClaw贡献了平台20%的Token消耗量，其单周消耗规模已相当于2025年第四季度平台周均Token消耗量的60%。

与此同时，价格端的变化也早已悄然展开。进入2026年以来，算力租赁市场已步入涨价周期。

截至2月底，英伟达H200、H100等高端GPU的租金环比上涨15%至30%。在国内市场，Token需求扩张也推动了从模型层到云服务层多家厂商集体提价。智谱等大模型企业，以及阿里云、百度云等云服务商，近期均宣布上调AI算力等相关产品价格。

湘财证券计算机行业分析师周成将这一局面概括为“量价齐升”，并进一步指出，在AI Agent时代，Token需求的非线性增长打破了算力供需平衡，直接带动上游GPU、企业级存储和CPU等核心硬件采购成本变化。在下游需求刚性和上游硬件成本上升的双重挤压下，云计算行业的定价逻辑正全面转向溢价变现。

至于这一轮涨价潮能否延续，多家机构判断，短期内支撑因素大概率难以发生逆转。

中信建投(21.470, -0.55, -2.50%)证券计算机首席应瑛团队认为，随着OpenClaw带来更高频的推理请求以及更长上下文需求，未来云资源利用率还将继续提升，需求爆发叠加上游成本传导，有望持续推动云服务价格上行。

开源证券通信行业首席分析师蒋颖也表示，AI应用普及与OpenClaw框架可能引爆推理需求，再加上英伟达产能受限、硬件成本上升及国产自主化缺口，市场正迈入“卖方市场”，涨价趋势或将延续。

如果把时间维度拉长，业内和机构普遍认为，Token市场景气度提升并非短期脉冲，而是AI应用普及背景下的长期趋势。

在GTC大会上，黄仁勋提出“Token为王”。在他看来，未来的数据中心将转型为生产Token的工厂，而每瓦性能将成为商业变现的关键竞争指标。传统围绕服务器数量与存储容量展开的架构设计，将逐步让位于以Token生成速度和能效比为核心的新架构体系。

在商业化落地层面，黄仁勋认为，Token将成为新的大宗商品，成熟后可依据速度与智能水平进行分层定价，从免费层到超高速层（约150美元/百万Token），为推理场景打开更大的商业化空间。

从投资视角来看，国联民生(9.060, -0.12, -1.31%)证券计算机行业首席分析师吕伟表示，Token需求“通胀”有望成为今年AI投资的核心主线，相关机会或将围绕推理Token需求快速展开。

在Token需求“通胀”背景下，怎样把握“词元经济”带来的投资机会？多家券商近期在研报中梳理了相关受益板块和标的。

具体而言，最先直接受益于Token调用量大幅增长的，仍是算力基础设施及硬件环节，这也是当前机构共识最强的方向之一。

开源证券通信行业首席分析师蒋颖将“Token工厂”的三大核心主线总结为AIDC（AI数据中心）、算力租赁和CDN（内容分发网络）。在她看来，“Token=AI芯片（国产算力+算力租赁）=AIDC”。与此同时，随着Token持续增长，CDN需求也可能明显放大。

围绕上述三大主线，蒋颖进一步筛选出五个值得关注的细分方向，包括AIDC机房、AIDC液冷、AIDC供电、CDN以及AIDC计算与网络。

中信建投TMT通信首席阎贵成团队同样表示，“算力板块的短期波动并不改变长期成长逻辑”，并持续推荐AI算力产业链相关标的，包括GPU/CPU、光模块、光芯片、液冷、光纤光缆等算力链上下游细分领域。

除底层算力基础设施外，作为算力资源上层应用主体的大模型厂商，也有望迎来新一轮投资机会。

吕伟指出，大模型厂商正逐步转向“卖Token燃料+卖成果”的模式。当推理消耗成为生产资料，模型厂商就有机会通过分层定价与订阅化产品，把“算力稀缺”转化为毛利和现金流。

值得留意的是，在这一逻辑之下，国产模型正在展现出较强竞争力，“Token出海”也成为券商近期研报中的高频关键词。

申万宏源(4.690, -0.08, -1.68%)证券计算机行业黄忠煌团队测算认为，相较海外模型，国产模型展现出极强的性价比，综合成本约为海外模型的1/6至1/10。这种优势主要来自DeepSeek等推动的模型架构优化，尤其是MLA和稀疏架构，使推理成本显著下降。

吕伟建议，后续可持续关注优质大模型厂商。在他看来，若企业能在编程、Agent、企业流程等高ROI场景中保持订阅留存和企业席位扩张，并将“Token用量”稳定转化为“节省人力、时间与返工”的交付价值，就具备穿越开源冲击与价格战的能力。

同时，吕伟还提到，“AI防火墙”相关标的同样值得重视。随着企业将AI嵌入工作流，数据泄露、代理越权等风险有望推动“AI安全平台/治理平台”成为刚需层。

此外，“算电协同”也被视为支撑“Token出海”的关键产业优势之一。

东吴证券(7.690, -0.22, -2.78%)计算机团队认为，绿电枢纽能够有效压降电力成本，低成本电力将成为Token出海的核心竞争力。“电力不出境、算力价值跨境”的新型数字贸易形态，正逐渐成为中国AI参与全球竞争的重要壁垒。

该团队进一步表示，在算电协同赛道中，有四类标的具备核心价值：传统电力转型企业依托能源禀赋建设数据中心，估值提升空间最大；绿电运营商凭借低成本新能源，为算力集群提供长期绿色电力；调度软件服务商借助算法模型实现负荷与电价的实时匹配，提高运营效率；电力工程龙头则依靠特高压与源网荷储建设经验，夯实协同的物理底座。四者共同构建起“能源—算力”的闭环。

（作者：刘夏菲 编辑：姜诗蔷）