避险买盘不足叠加美元偏强，金价延续区间整理

若从历史视角审视，黄金在各类地缘冲突中的价格反应并不一致。20世纪70年代能源危机阶段，受通胀迅速攀升影响，金价曾显著上扬；但在伊拉克冲突等事件发生时，黄金却没有走出清晰的持续升势。这说明，黄金运行并不是单靠地缘风险决定，更取决于彼时的通胀背景、货币政策预期以及全球资金流向格局。因此，若简单把当前形势与过往事件直接类比，参考意义仍然有限。

但若把时间拉长来看，这些阶段性压制力量或会逐渐减弱。伴随高能源成本持续对经济构成拖累，全球增长放缓的预期正在升温，未来货币政策路径也存在重新调整的可能。一旦利率预期触顶，甚至出现转向信号，黄金的配置价值有望再度体现。在这样的背景下，瑞银认为，本轮黄金回落更应理解为长期上升趋势中的阶段性调整，而不是行情发生反转。

从市场情绪层面看，黄金波动率的结构同样呈现分化特征。一方面，现货价格波动明显收敛，反映出市场对短线方向判断不足；另一方面，黄金波动率指数依旧处在相对高位，意味着潜在风险尚未充分出清。投资者对地缘局势的敏感程度正在减弱，市场也在逐步由情绪主导转向基本面主导的定价逻辑。

瑞银还表示，站在资产配置的角度，黄金仍然具有不可忽视的重要作用。在多资产组合中，黄金不仅能够对冲通胀压力，也能在市场波动放大时提供一定稳定性。因此，即便短期价格可能仍有进一步下探空间，对于长期资金而言，当前点位依旧具备一定吸引力。

总体来看，当前黄金市场处于一个“短期受压、长期有支撑”的典型阶段。地缘局势虽然没有直接带动金价上行，但其对宏观环境产生的间接影响正逐渐体现。随着市场定价逻辑从情绪驱动切换至利率与经济基本面，黄金后续表现将更依赖实际数据变化。短期内，金价大概率仍以区间震荡为主；而从中长期看，在全球经济走弱及政策预期转向的背景下，黄金依旧具备上行空间，投资者可在波动中寻找配置时机。