长安期货范磊：谈判节奏延后，地缘风险仍宜防范

近阶段原油(607, -8.60, -1.40%)价格的波动幅度，较美伊冲突爆发初期两周已有所收敛，因此原油波动率也同步回落，不过近期基本稳定在90%附近。这实际上说明，虽然短期油价起伏较此前略有减弱，但市场对于地缘局势后续变化仍保持高度谨慎。结合当前美伊地缘态势，近期有几个焦点值得重点留意：

一、军事行动依旧存在升级空间

在伊朗关键基础设施遭到袭击后，南帕尔斯气田首次遭遇以军定点打击，这意味着能源设施长期以来在国际冲突中所享有的某种“战略豁免”默契，实际上已被明显打破。尽管从特朗普政府近期释放的信号看，按伊朗方面要求，美方已将打击伊朗能源设施的时间延后10天至4月6日，且双方谈判似乎进展顺畅，但从现实情况观察，伊朗与以色列近期仍维持高频率、大范围的互相空袭。此前特朗普曾于3月21日发出48小时最后通牒，威胁若伊朗不开放霍尔木兹海峡，将摧毁其发电设施；随后又分别在3月23日和3月26日，两度表示将针对伊朗能源设施的打击计划分别延后5天和10天。

虽然上述表态目前确实得到一定印证，美国并未在短期内食言直接对伊朗动手，但值得重视的是，市场上广泛流传的一种说法认为，这更像是美国为争夺哈尔克岛所采取的“拖延策略”。据《华尔街日报》3月26日报道，五角大楼正研究向中东增派最多1万名地面部队，包括步兵和装甲力量，以便“为特朗普提供更多军事选项”。与此同时，美国第31海军陆战队远征队和第11海军陆战队远征队已分别自日本和加利福尼亚启程，总兵力接近5000人，前者将在本周末抵达伊朗周边海域，后者则大约延后一周到位，这使得关键行动时点恰好落在本周末谈判启动以及4月初这一窗口；此外，第82空降师和约3000人的作战旅也已在五角大楼指令下进入待命状态，随时可能出发。从上述兵力调配情况不难判断，这轮美伊谈判依然存在“不欢而散”的风险，这也意味着短期内市场对冲突再度升级的担忧难以真正消退。

二、海峡运输能力仍不易修复

事实上，从本轮冲突爆发到其对大宗商品市场的传导路径来看，美伊冲突对价格冲击最明显的品种就是原油。其影响一方面体现在中东产油国资源无法顺畅输送至全球消费市场，另一方面则表现为波斯湾国家自身实际减产。就前者而言，霍尔木兹海峡运力受阻，直接对应约1500万桶/日的原油出口能力损失。尽管目前仍有零星油轮成功穿越海峡，但从整体数量看，缺口十分明显，这一因素直接抬升了油价，也成为近期油价始终难以显著回落的核心原因。根据船舶自动识别系统（AIS）实时数据，目前停留在阿曼湾和波斯湾海域的船舶数量达到2875艘，其中锚泊或停靠状态的有2381艘。即使近期不同统计口径及机构公布的数据中显示已有少量油轮通过海峡，但对于全球市场，尤其是东南亚市场而言，这样的恢复幅度仍然只是杯水车薪。

与此同时，尽管昨日特朗普公开称已与伊朗达成协议，后者同意放行10艘油轮通行，但同样的问题在于，这一说法并未得到有效兑现。而且伊朗方面也曾于22日公开表示，霍尔木兹海峡并未被完全关闭，未参与对伊作战的国家可在与伊方协调后通行。这是否意味着伊朗正在将海峡通行权作为一种威慑手段，把航道控制转化为地缘谈判中的筹码，迫使美国在能源运输问题上作出让步？需要注意的是，霍尔木兹海峡两岸最近处直线距离仅约30公里，即便此前美国宣称已摧毁伊朗“90%的弹药储备”，这一距离依旧处在一枚短程弹道导弹可轻易覆盖的作战半径内。换句话说，只要伊朗仍保有哪怕10%未被摧毁的精确打击能力，其对海峡航道的现实威慑力就依然存在。

三、谈判顺利落地的可能性

当前市场关注的核心，无非是美伊后续谈判究竟会朝积极还是消极方向演进，中东局势最终会走向停火缓和还是夺岛升级。但事实上，围绕美伊谈判，目前存在一个相当明显的“罗生门”：美国与伊朗对于是否已经展开谈判、以及谈判结果如何，双方表态存在显著分歧，而作为中间人的巴基斯坦却从侧面确认了谈判客观存在。

从此前市场流出的停火方案来看，美国提出的15项条件，不仅要求伊朗彻底放弃核能力，还要求其停止对地区盟友武装力量的支持，作为交换，伊朗可获得全面解除国际贸易制裁的待遇。事实上，这一点我们在3月3日冲突首周发布的《中东危局与大宗商品市场解读——美伊冲突专题报告》中就已有分析：伊朗很难在这两个问题上同时作出让步，因为无论放弃哪一项，都意味着其未来发展将面临极大压力。再看伊朗方面，其公开否认谈判存在，并要求美国作出赔偿，同时坚持保留对海峡的控制权，对核能力问题则未作进一步额外表态。由此不难看出，美伊双方在本轮冲突中的核心诉求依旧存在明显对立，谈判中想要取得实质成果的难度并不低。

若再退一步看，眼下这场谈判“罗生门”的本质，未必只是信息不对称，更可能是政治层面的一场博弈。美国公开强调“我已经提供了和平解决方案”，而伊朗方面的公开拒绝，是否会被美国当作进一步推进军事行动的依据？这种通过结果反向施压对手的做法，对美国而言其实并不陌生。比如1991年海湾战争前“沙漠盾牌”行动期间，美方就是以“保留和平谈判窗口”为名完成多国部队集结；2003年伊拉克战争前夕，布什政府也在联合国安理会持续施压的同时，同步推进军事部署。尤其考虑到在第一部分已经提到，美国当前仍在积极向中东方向调动军事力量，结合这一点来看，特朗普这次再次延后对伊朗能源设施的打击计划，背后含义显得更加耐人寻味。

四、后续演变与市场影响

综合前文分析，对于美伊双方而言，自冲突爆发至今的这一个月军事对抗，并未改变彼此原有的政治诉求和经济盘算，甚至可以说，双方目标在冲突过程中反而得到了进一步强化。

从结果上看，大体无非两种情形：一是冲突继续升级，导致波斯湾周边海峡进一步走向全面封锁；二是局势缓和，航运能力逐步恢复。尽管从当前情况看，在伊斯兰革命卫队主导下，伊朗外交立场仍较为强硬，但双方后续达成某种和解也不能被完全排除。就前者而言，市场其实在冲突首周就已作出强烈反应——无论是国际油价单日20%的波动，还是中东原油现货一度冲至155美元/桶，都说明只要冲突持续，油价就很难脱离高位，甚至仍有进一步上行的可能；而对于后者来说，即便4月初美伊最终握手言和并签署协议，市场情绪明显降温，但此前堆积在波斯湾海域的大量油轮，以及波斯湾国家前期被迫采取的减产措施，也很难在短时间内迅速修复。这意味着即便地缘风险降温，未来油价也未必能够马上回到冲突爆发前的均衡水平。

基于上述判断，我们认为当前市场可能已经步入“高波动率下的僵持阶段”。在这一阶段，市场上大部分商品都会因油价波动而放大波动率，但其运行方向和幅度却都难以清晰界定。这意味着短期内进行单边布局，可能较难有效规避系统性风险。虽然从长期看，冲突终会有缓和的一天，但绝对价格的修复节奏也可能表现出一定钝化。因此在这种背景下，多数商品期货投资或更需要借助稳健的对冲策略来提升防御能力。无论是通过多空双向持仓进行套利布局，还是利用高波动环境下的期权策略进行配置，可能都会是更优的选择。

作者简介：

范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具备扎实的理论基础和国际化视野；自进入期货行业以来，持续深耕宏观、原油系能化板块及期权研究分析，擅长从基本面研究切入，结合政策导向理论搭建品种分析框架，对行情进行判断，并始终以专业能力和真诚态度为客户创造价值。

责任编辑：李铁民

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