上市首年仍未扭亏，七成多收入被应收款“锁住”，滴普科技股价再探低点

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来源：证券之星

近日，滴普科技（02566.HK）经历了上市以来最明显的一轮股价震荡。3月26日，公司盘中一度下探至上市后最低水平。截至3月27日发稿，股价报29.56港元/股，较3月6日披露业绩预告当日已累计重挫逾七成，市值蒸发超过270亿港元，最新总市值已跌破百亿港元。

证券之星注意到，在股价遭遇“脚踝斩”的背后，滴普科技交出的上市后首份全年成绩单依旧没有摆脱亏损局面。依据2025年全年业绩公告，公司2025年实现营收4.15亿元，同比增长70.8%；年内亏损为9.35亿元，同比收窄25.53%。造成大额亏损的主要原因包括优先股公允价值变动及各类费用维持高位，公司调整后净亏损为2753.5万元，同比缩窄71.4%。

从业务构成来看，FastAGI企业级人工智能解决方案（下称“FastAGI解决方案”）收入同比猛增181.5%，推动全年营收快速上行，并成为公司最大收入来源，也意味着其业务核心动力已经转向AI解决方案。不过，在营收高速增长的同时，应收账款也迅速抬升，已相当于同期营收的74%，再加上经营现金流净流出额扩大68%，滴普科技的增长成色正在接受检验。

01．四年累计亏损超33亿

作为“企业级AI应用大模型解决方案第一股”，滴普科技于2025年10月28日在港交所主板挂牌。上市后的首份全年成绩单虽然体现出收入高增长，但亏损问题依然存在。

这份巨额亏损的最大来源，是一项非经营性损失。2025年，滴普科技附有优先权股份形成的金融负债公允价值变动达到7.35亿元，尽管同比下降36.4%，但仍占当年亏损绝对值的78.6%。其主要原因在于，公司向IPO前投资者发行的附优先权股份，在上市后进行估值重估，进而形成较大的公允价值损失。这类亏损更多是会计处理下的账面反映，并不意味着真实现金流出。

与此同时，滴普科技仍处在高投入、快扩张的发展阶段，经营费用的增加也进一步放大了亏损压力。数据显示，公司2025年销售及营销开支为1.06亿元，同比增长18.5%；研发开支为1.08亿元，同比增长32.3%。其中更受关注的是行政开支大幅攀升，该项支出同比暴增330.3%至2.12亿元，主要因为股份支付开支及上市相关费用增加所致，其中股份支付开支达到1.15亿元。上述三项费用合计4.25亿元，已经超过同期营收规模，形成了“收入跟不上支出”的局面。

在企业级AI赛道中，研发投入一直是市场关注的重要指标。滴普科技首席运营官石宜在2025年业绩说明会上表示，公司2025年有70%的研发费用投向AGI相关产品和解决方案研发，重点用于研发人员成本和算力基础设施建设。到了2026年，公司还将继续加码本体数据模型、AGI平台以及算力等方向，预计相关投入会较2025年进一步明显提升。

也就是说，在当年超过9亿元的亏损中，绝大部分都属于“纸面亏损”。若剔除优先股公允价值变动、股份支付以及上市开支等因素后，滴普科技经调整净亏损同比大幅收窄71.4%，亏损金额为2753.5万元。

证券之星注意到，持续亏损已成为滴普科技必须正视的现实难题。2022年至2024年，公司年内亏损分别为6.55亿元、5.03亿元和12.55亿元。由此计算，2022年至2025年四年间累计亏损已超过33亿元。值得关注的是，滴普科技2025年的营收增速已由2024年的88%放缓至70.8%，增长动力也面临一定挑战。

资本市场对此给出了激烈反馈。自3月6日业绩预告公布以来，滴普科技股价快速走低，即便公司于3月9日被纳入港股通，也未能扭转跌势。3月26日，公司股价刷新历史低点至28.64港元/股。截至3月27日发稿，股价报29.56港元/股，相比3月6日收盘价113.4港元/股已跌去接近74%，总市值蒸发超过270亿港元。

若将时间拉长来看，滴普科技在公开发售阶段曾录得超7500倍超额认购，一度成为当年港股“超购王”。公司上市发行价为26.66港元/股，并在上市第三个交易日（2025年10月31日）冲高至128.2港元/股的历史高位，随后进入回调阶段。虽然今年1月至2月期间股价一度回暖，但近期的断崖式下跌又将此前涨幅几乎全部抹去，当前股价较历史最高点已回撤约77%。

02．现金流承压加深

资料显示，滴普科技的主营业务集中在FastData企业级数据智能解决方案（下称“FastData解决方案”）与FastAGI解决方案的销售，主要涵盖软件部署及标准质保服务。

2025年经营过程中，滴普科技最突出的变化，是业务驱动力完成了明显切换。受益于企业级AI市场需求提升，公司2025年客户数量由2024年的89名增至130名，增幅达到46.1%。其中，FastAGI解决方案客户数量由2024年的20名提升至2025年的70名。

据了解，FastAGI解决方案于2023年底推出并实现商业化，面向不同行业企业提供多场景的Agentic人工智能应用，覆盖消费零售、制造、医疗、交通等领域。2025年，FastAGI解决方案实现收入2.54亿元，同比增长181.5%，营收占比由2024年的37.2%跃升至61.3%，成为滴普科技最大的业务支柱，公司业务结构也由此完成向AI解决方案的深度转型。

相比之下，传统FastData解决方案的收入增长已显露疲态。2023年和2024年，该业务营收增速分别为21.92%、24.52%；而到2025年，该业务实现营收1.61亿元，同比仅增长5.2%。其营收占比也明显下滑，从2023年高达94.9%的绝对主导地位，降至2024年的62.8%，并在2025年进一步回落至38.7%。

不可忽视的是，在业务迅速扩张的表象之下，滴普科技营收质量方面的隐忧也在不断累积。2025年，贸易应收款项及应收票据同比大增85.05%至3.08亿元，占同期营收的74%，这意味着公司高增长的背后，是越来越多的营运资金被持续占用。

2022年至2024年，滴普科技的贸易应收款项及应收票据分别为4103.4万元、7436.7万元和1.66亿元，贸易应收款项周转天数分别为146天、181天和199天。2025年全年数据尚未披露，但当年上半年该指标已上升至237天，回款效率持续走弱的趋势仍未得到扭转。

应收账款快速增加，占用了大量营运资金，不仅抬升坏账风险，也在侵蚀公司的现金流健康。2025年，滴普科技经营活动现金流净流出1.99亿元，较2024年的1.18亿元净流出额进一步扩大68.99%。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

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责任编辑：杨红卜

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