药明康德业绩创纪录背后：套现与隐忧并存
来源：资市会
作者 | 资市分子
2025年，药明康德(97.000, 2.27, 2.40%)（603259）交出了一份堪称“亮眼”的成绩单：营收与净利润齐齐刷新上市以来峰值，全年分红规模也同步创下新纪录，股价年内一度实现翻倍上涨。
在医药外包行业整体仍处于周期调整阶段的背景下，这家以“让天下没有难做的药，难治的病”为愿景的龙头企业，似乎正通过一组组数据展现自身的抗压能力。
不过，在亮丽业绩的背后，也隐藏着多处值得深入审视的地方——高达59亿元的利润来自非经常性损益，实控方在股价高位再度套现超过53亿元，研发投入已连续四年下降，员工数量三年减少逾万人……
那么，这份历来最强财报，究竟意味着新一轮成长周期开启，还是只是阶段性高点的写照？
数据显示，2025年药明康德实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归属于上市公司股东的净利润达到191.51亿元，同比大增102.65%。这两项核心指标均创下公司自2018年上市以来的最好成绩。
不仅如此，公司还推出了一份颇为大手笔的分红预案——拟每10股派发现金红利15.7927元（含税），合计分红总额约47.12亿元，叠加年中已发放的10.33亿元，2025年全年分红总额达到57.45亿元，同样刷新上市以来纪录。
若进一步拆解利润构成，会发现这份“亮眼”业绩其实带有一定特殊因素。公司扣除非经常性损益后的净利润为132.41亿元，同比增长32.56%，虽然增速依旧不低，但明显低于归母净利润翻倍的表现。
其中的差额——约59.1亿元，主要来自公司出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc．部分股权以及剥离部分业务所形成的收益。也就是说，这笔接近60亿元的利润更偏向于“一次性”贡献，并非主营业务持续释放的经营成果。
药明康德主要面向全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，业务网络覆盖亚洲、欧洲、北美等区域。其核心商业模式为“CRDMO”（合同研究、开发与生产），覆盖化学业务、测试业务、生物学业务等多个板块，是业内典型的“卖铲者”角色。
从收入结构来看，化学业务依旧是公司增长的核心驱动力。2025年，该业务板块收入同比增长25.52%，其中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）表现尤其突出，实现收入113.7亿元，同比大增96%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%；小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，当年新增839个分子，累计管线分子总数已升至3452个。
随着高附加值业务占比不断抬升，公司整体盈利能力也同步增强。
2025年，药明康德综合毛利率为47.64%，同比提升6.16个百分点，其中化学业务毛利率达到51.89%，同比提高5.5个百分点。
公司在手订单同样持续增长，2025年末已达到580亿元，同比增长28.8%。
为了满足未来交付需求，公司持续推进产能扩张，并给出了清晰的业绩指引：预计2026年整体收入有望达到513亿至530亿元，同比增长18%至22%。从订单与产能配置的匹配程度来看，未来两年公司业绩的“可见度”相对较高。
但在高速增长的另一面，药明康德存在的一些潜在风险同样不容忽视。
其一，对海外市场的依赖还在进一步提升。2025年，公司来自海外客户的收入占比已升至83.5%，其中美国客户贡献收入312.5亿元，同比增长34.3%；而欧洲和中国市场收入则分别下降4.0%和3.5%。在中美长期博弈的大背景下，这种对单一市场高度依赖的格局，是否会给公司未来经营带来潜在隐患，仍需继续观察。
其二，随着业务持续扩张，企业运营效率有所下滑，并对资金形成压力。公司存货规模从2023年的47.36亿元攀升至2025年的89.93亿元，存货周转率由4.56次/年下降至3.31次/年，周转天数则从78.93天延长至108.85天。
与此同时，公司应付票据及应付账款由2024年的16.45亿元增加至24.5亿元，短期借款也从2024年的12.43亿元大幅升至2025年的59.86亿元。
为缓解相关压力，在费用端，公司管理费用从28.79亿元压降至26.61亿元，研发费用也由12.39亿元降至11.19亿元。此外，公司还通过资本运作补充流动性——2025年完成H股配售，以104.27港元/股的价格募资净额约76.47亿港元，其中九成计划投向全球布局与产能建设。
其三，研发投入已经连续四年“收缩”。2022年，公司研发费用为16.14亿元，占营收比重4.1%；而到2025年，研发费用已降至11.19亿元，占比仅剩2.46%，四年累计缩减约三成。
与此同时，研发人员数量从2022年的3.67万人降至2025年的2.6万人，员工总数也由4.44万人下降到3.38万人。
对于这一变化，公司在定期报告中并未展开过多说明，仅表示这是依托“CRDMO”业务模式提升效率、优化经营的结果。但在医药研发服务这一高度依赖技术和人才投入的行业中，持续压降研发成本是否会削弱公司的长期竞争力？又是否反映出龙头企业对行业周期已有更早判断？这些都成为市场关注的隐忧。
对于投资者而言，业绩改善固然令人振奋，但相关方在高位减持的动作同样不容忽略。
伴随经营成果持续释放，药明康德股价在2025年表现强劲，全年涨幅约70%，区间内最大涨幅一度超过100%，主要上涨阶段集中在4月至8月。
然而，就在股价处于相对高位时，公司实控人控制的股东于2025年10月披露减持计划，拟在三个月内减持不超过5967.51万股，即不超过总股本的2%。
根据2026年1月7日披露的减持结果，上述减持计划已“顶格”完成——通过集中竞价和大宗交易方式各减持约2983万股。减持价格区间为84.66元/股至95.07元/股，粗略测算套现金额高达53.43亿元。
公告显示，减持股份来源均为IPO前取得，受让方多数为知名国际投资者。
实控方的减持举动也引发了一定连锁反应。从十大股东变动情况来看，第二大股东香港中央结算有限公司减持3736.81万股，建设银行(9.420, -0.02, -0.21%)-易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数基金也减持了1317.45万股。
在持续抛压之下，药明康德股价自2025年9月起便进入震荡整理阶段，此后四个月累计下跌约14%，让不少投资者感到惋惜。
这也并不是实控方第一次大规模套现。2022年末至2023年期间，实控方曾多次减持，累计套现约120亿元。叠加本轮减持，不到五年时间，实控方合计套现金额约170亿元。
业绩创新高、订单充足、产能扩张、股价翻倍——药明康德表面上正处于“高光时刻”，但非经常性损益支撑的利润增速、实控方高位套现、研发投入持续走低、海外市场依赖加深等因素，也让公司的持续成长性被打上问号。
2026年营收目标已经明确，在手订单这张底牌也已亮出，在多重变量交织之下，药明康德能否再次交出超预期答卷，仍有待时间作出最终判断。
