“试管婴儿第一股”陷入低谷：9年来首度巨亏近10亿，关联公司同步冲刺IPO
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来源：财通社
周四晚间，港股“试管婴儿第一股”锦欣生殖（01951.HK）披露了2025财年年报，也让外界看到整个辅助生殖服务行业当前并不轻松的现实。
不过，在周五交易中，锦欣生殖股价并未下跌，反而上涨2.20%，收报2.32港元/股，已连续四个交易日走高，总市值达到63.68亿港元。
净利润大幅下滑
年报数据显示，锦欣生殖2025年实现收益26.491亿元人民币，较2024年的28.116亿元人民币下降5.8%。
而在净利润层面，表现则可以说是明显失速。
锦欣生殖称，2025年公司由盈转亏，净亏损达9.839亿元人民币，而2024年净利润为2.735亿元人民币。若按归母净利润口径计算，2025年亏损9.761亿元人民币，2024年则盈利2.831亿元人民币。
东方财富(19.210, 0.09, 0.47%)通数据显示，这也是锦欣生殖自2017年以来首次出现年度亏损，等于把2022年至2024年三年间累计赚取的净利润全部回吐。
即便按照非国际财务报告准则下的经调整纯利（即剔除非现金、非经营性或一次性因素）来看，公司2025年净利润为2.093亿元人民币，较2024年的4.163亿元人民币同比下降49.7%，几近减半。
与此同时，2025年锦欣生殖每股基本亏损为0.36元人民币。毛利则由2024年的10.995亿元人民币下滑19.4%至2025年的8.865亿元人民币，毛利率也从2024年的39.1%降至2025年的33.5%。
产科业务承压更明显
短短一年之间，锦欣生殖的业绩为何出现如此明显的下滑？公司也在年报中较为直接地作出了解释。
对于收入减少，公司表示主要与两方面因素有关：
1、ARS（辅助生殖服务，Assisted Reproductive Services）相关收入减少约1.227亿元人民币；2、产科相关业务收入减少约5460万元人民币。
至于上述两部分收入为何减少，公司指出核心原因主要有两个：
1、OPU（取卵，Oocyte Pick-Up）周期减少约1.4%，加之国家医保政策调整后境内平均单周期价格下降约6.5%，从而拖累ARS收入；
2、由于中国生育意愿走弱，传统分娩数量下降约31.6%，进而使产科及相关收入减少；
从分项数据来看，ARS及产科相关业务收入下滑都十分明显，分别较2024年同比下降6.2%和15.5%。
其中，产科相关业务的降幅显然更为突出。
出生人口下滑影响显著
对于利润减少，锦欣生殖解释称，主要受“一次性事件”影响，同时也有集团经营利润下滑的原因。
所谓“一次性事件”包括：美国及老挝业务相关商誉及部分无形资产减值；若干金融资产确认减值损失；以及对锦江区妇幼保健院、武汉锦欣医院、深圳老院区进行的一次性注资或装修。
至于经营利润下降，锦欣生殖将其归结为三方面因素：
1、ARS被纳入中国医保支付后，对定价形成下行压力；
2、中国产科行业整体面临不利环境；
3、美国扩张业务带来的开支增加。
对于第二项因素，锦欣生殖在年报中提到：2019年至2025年间，中国出生人口持续下降。根据国家统计局数据，疫情之后出生人口进一步加速下探至约800万。其背后是多种因素共同作用，包括疫后经济增速放缓、房地产行业调控趋严以及人口结构的基础性影响。
锦欣生殖总结称：“多重因素叠加，也使辅助生殖市场短期增长曲线的斜率发生扭曲，市场情绪对辅助生殖市场中期整体下行也产生了疑虑”。
事实上，锦欣生殖当前遭遇的困境，并不算出乎市场预料。
按照国家统计局历年数据，2025年中国出生人口已跌破800万，792万人创下历史新低，较2024年大幅减少162万人，降幅约17%。
出生率也进入“5时代”：5.63‰的出生率，相比2016年12.95‰的峰值已接近腰斩。
这无疑也给锦欣生殖的经营带来了相当大的压力。
对市场前景仍持乐观判断
尽管困难重重，但锦欣生殖对未来依然保持乐观态度。
在财报中，锦欣生殖表示，在全球出生率下行的大背景下，辅助生殖依旧是中长期具备确定性的增长赛道之一。根据SAC Insight数据，2025年全球试管婴儿市场规模估值为31.56亿美元，预计到2032年将增至104.66亿美元，期间年复合增长率达到18.7%。这一增速在众多行业中并不多见。
整体来看，中国ARS渗透率依然明显低于发达国家水平。2025年，中国ARS渗透率仅约10.5%，明显低于欧洲的36.5%以及美国的34.5%。
此外，国内在这一领域也出现了一些积极信号。根据民政部于2026年2月11日最新公布的婚姻登记数据，婚姻登记数量达到676.3万对，较2024年增长10.76%。
据弗若斯特沙利文最新研究报告预测，2025年中国新出生人口或已触底，并有望迎来拐点，未来新生儿数量预计将逐步企稳并小幅回升。
与此同时，锦欣生殖也在持续推进海外布局。公司在美国强化“医生作为合伙人”战略，预计到2027年其美国业务将拥有40名医生。在东南亚，锦欣生殖收购了东南亚人口第一大国印尼（人口2.8亿人）最大的辅助生殖中心PT Morula Indonesia（市场占有率约40%），以进一步稳固其在东南亚ARS市场的地位。
关联公司正冲刺港股IPO
据锦欣集团官网介绍，锦欣集团始创于1951年，前身为成都锦江妇幼保健院，时任院长范玉兰于2003年开始推动医院改制。随后，锦江生殖中心成立，成为四川首批获得牌照提供辅助生殖服务的机构之一。
2010年，范玉兰通过员工集体持股方式，创立了成都西囡妇科医院。
2019年6月，被称为“试管婴儿第一股”的锦欣生殖医疗集团正式在港交所挂牌，发行价为每股8.54港元，开盘即上涨逾一成，市值迅速升至240亿港元。上市仅一年，锦欣生殖市值高点一度超过300亿港元。
目前，锦欣生殖已形成生殖、医疗、康养三大支柱产业，是国内较为优秀的民营医疗集团之一，现有员工超过7500人。
不过，自2021年创出上市以来最高股价后，锦欣生殖股价已连续五年走低，今年以来截至目前跌幅为2.52%。
值得关注的是，今年2月25日，锦欣集团旗下锦欣康养产业集团有限公司已正式向香港交易所递交上市申请。
根据弗若斯特沙利文资料，截至2025年9月30日，锦欣康养在中国机构养老服务行业所有主要参与者中排名第一，在中国专业民营连锁养老企业中同样位列第一。
若此次顺利上市，也意味着锦欣集团有望坐拥两家港股上市公司。
责任编辑：杨红卜
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