估值冲至3500亿，小红书未上市先带火员工期权

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短短一年多里，期权价格连续四次上调、累计涨幅超过120%，公司估值飙升至3500亿元，小红书的财富故事，是否快要迎来兑现时刻？

作者：海棠葉

对于小红书员工而言，这份工作的“含金量”又提升了。

今年3月，小红书把员工期权授予价调高到每股30美元。过去一年内，价格四次上浮，累计涨幅超过120%，放在当前互联网行业里都十分罕见。“是不是能提前换车了”，也成了不少小红书员工朋友圈里的高频话题。不仅期权在涨，一级市场估值同样一路走高。按照约500亿美元估值计算，折合人民币约3500亿元。投资界报道称，尽管小红书尚未上市，资本市场已经给出了这样的定价。财富效应已经相当直观，但真正的兑现时点仍未到来。对员工来说，期权这张“财富门票”虽然已经握在手中，可若想真正落袋为安，还得继续等待数年。另一边，早已投入真金白银的投资人，也在多年守候中等待敲钟时刻。不过，上市只是财富兑现的起点。哪怕账面身家再高，也可能在上市当天因股价波动而缩水。

期权四次上调落地

进入2025年，小红书员工的期权价格像按下了加速键。

从3月到11月，授予价接连完成四轮上涨：13.5美元、16.5美元、25美元，直到年底升至30美元。

一年累计涨超120%，在如今的互联网行业里并不常见。

若看回购价变化会更加直观。4月首次大规模回购时，在职员工对应价格为11.5美元/股；到了11月，回购价已抬升至21.2美元/股，半年涨幅达到84%。

▲小红书期权授予价历史变动一览，图源融中财经

账面收益也随之明显变化。按早期授予价10美元、行权成本0.8美元来算，2023年回购价一度跌到8美元，员工每股还要浮亏接近3美元。如今定价来到30美元，意味着每股账面收益达到28美元（行权价固定为2美元）。

不同层级员工所持期权数量差异也十分明显。根据媒体报道，R7及以上职级可以获得期权，有员工持有数千股，对应账面浮盈已有数十万元；若持有1万股期权，按照当前价格测算，理论收益可达28万美元，约合人民币200万元。

相关的造富故事，也开始在社交平台上不断传播。

有一位已经离职的小红书员工分享称：“4月期权回购时忍住没卖，半年下来收益涨了75%。”也有在职员工在朋友圈感慨：“选择比努力更重要，已经在考虑提前换车了。”

更让人兴奋的是，这轮财富增长并不只是停留在账面上。

场外交易和老股转让一直较为活跃。2025年底，有头部美元基金曾按500亿美元估值出售部分小红书老股。投资界报道显示，过去一年里，一家知名消费投资机构通过转让老股已回收超过10亿元人民币——这意味着外部资本愿意在这一价格区间接盘，说明当前定价并非空中楼阁，而是有实际成交作为支撑。

调整期权归属

虽然造富效应已经非常直观，但小红书显然不希望这笔财富变成一种“躺着中奖”的机会。

2025年底，小红书低调修改了期权归属规则，由原先“满两年归属50%、后两年各25%”，调整为“15%、25%、25%、35%”的前低后高结构。

换句话说，未来收益空间更大了，但前提是员工得愿意更久地留下来。

这笔账并不复杂。按新方案计算，员工前两年只能归属40%的期权，前三年累计归属65%，只有工作满四年，才能拿到全部100%。

小红书在2025年推出的另一项制度，也明显体现出长期绑定的意图。

2025年4月，小红书开放了年终奖兑换期权机制：入职满一年、绩效达到3.5分以上的员工，可以按“内部优惠价”把年终奖换成期权，而且兑换部分可立即归属。说得直白一些，就是在鼓励员工把更多利益与公司股权绑定在一起。

两项政策叠加后，小红书的用人思路已很清晰：它并不希望期权只是员工短期套现的工具，而是想筛选那些愿意陪伴公司四年以上的长期主义者。

这背后，也反映出小红书对人才流失风险的警觉。

2023年，由于上市迟迟没有进展、期权价值下滑，小红书曾经历过一轮核心员工流失。媒体报道称，当时甚至有员工把手中的期权称作“纸面负债”。如今估值回升、期权大涨，若归属机制维持不变，很可能出现员工一拿到期权就离开的情况——这对一家正处在IPO冲刺阶段的公司而言，显然难以承受。

从另一个层面来看，这其实也是小红书对自身未来的一次信心检验。只有相信未来四年公司市值能够稳住甚至继续提升，企业才敢把期权归属周期拉长到四年。毕竟，一旦上市后股价破发，再完善的归属安排也难以真正留住人才。

2025年，小红书还取消了离职竞业协议，逐步形成“无竞业+高回购+频繁上调”的独特激励模式。一边放松离职约束，一边延长收益兑现周期，可以理解为小红书并不想靠竞业协议强行留人，而是希望用切实可见的回报让员工主动留下。

估值翻番，股东静待敲钟

期权连续四次上调，其实只是小红书价值重估中的一小部分。

真正让投资人更兴奋的，是那条持续抬升的估值曲线。

2021年，小红书曾以200亿美元估值完成融资。但此后两年，由于上市计划反复推迟，估值一度回落至140亿美元。转折出现在2024年下半年。投资界报道称，2025年初，伴随“TikTok难民潮”涌入，小红书一度登上App Store美国区排行榜第一，月活用户突破3.5亿。

估值也因此进入快速上行阶段。金沙江创投披露的投资组合文件显示，2025年3月，小红书估值约为260亿美元，到6月已升至310亿美元。到了年底，一家头部美元基金又按500亿美元估值出售部分老股。

仅用一年半时间，估值就放大了1.5倍。

推动估值上涨的，不只是用户规模的增长。媒体报道称，小红书在2023年首次实现扭亏为盈，净利润约5亿美元；2024年利润翻倍，超过10亿美元；到2025年，利润预期更有望达到30亿美元。虽然这些数字并未获得官方确认，但资本市场的态度已经给出了足够明显的反馈。

“这些年小红书在老股市场一直保持很高热度，流动性也确实很好。”一位长期关注小红书的早期投资人曾向投资界表示。

当被问到是否愿意出售小红书股份时，金沙江创投主管合伙人朱啸虎只回应了一句：“没有股东愿意卖。”短短七个字，背后折射出的，是股东们对小红书未来预期的坚定判断：在IPO临近的关键阶段，小红书老股已经成为极为稀缺的资产。

红杉中国、腾讯、阿里巴巴、高瓴、淡马锡、DST等一批顶级机构，都在耐心等待那个最终时刻。

▲小红书背后的投资机构，图源数读商业

金沙江创投从A轮起便陪伴小红书成长，至今已超过十年。其最新文件显示，小红书在金沙江旗下基金中的占比高达91%，有望成为该机构回报最丰厚的项目之一。

DST Global则是在2024年首次按170亿美元估值买入老股，选择在IPO前夜提前布局。多家媒体认为，DST此时进场，正是看中了小红书“有机会成为中国互联网最后一波超级IPO”的稀缺性。

腾讯与阿里也少见地同时重仓持有，腾讯多轮参与融资，阿里则自2018年D轮入股后至今未见减持动作。

从A轮一路陪跑到IPO前夜继续加仓，这些头部机构正在用真金白银表达态度。再看员工期权授予价从10美元一路升至30美元，这条上行曲线其实已经说明了很多问题。

如今万事俱备，只等钟声响起。

造富的下一道关口

不过，小红书的上市进程已经持续了五年，至今仍未真正落地。

2021年，小红书曾秘密向SEC递交上市申请，随后有关赴港上市的消息也多次传出，但始终没有最终结果。2025年6月，香港财政司司长陈茂波出席小红书香港办公室开幕仪式，业内普遍将此视作其赴港IPO的重要信号。不过直到现在，具体的敲钟时间表依旧没有公布。

而且，上市本身从来不是终局。

对持有期权的小红书员工，以及已经等待多年的投资人而言，最终决定财富兑现程度的，仍然是上市后的股价表现。

如果上市即遭遇破发，员工手中的期权就只能以低于预期的价格兑现，部分行权价较高者甚至还可能出现亏损，投资人的回报空间也会随之被压缩。

类似的案例其实并不少。

2021年，“茶饮第一股”奈雪的茶上市首日即跌破发行价，至今股价累计跌幅已超过90%；2024年，茶百道上市首日大跌近27%；2025年2月，古茗上市首日同样未能摆脱破发，跌幅超过6%．．．．．．不少曾被资本热捧的企业，上市前看似风光无限，上市后却迅速遭遇股价承压、市值缩水的困境。

因此，小红书接下来要完成的，不只是“成功上市”，更是“以让各方都能接受的估值完成上市”。

这也意味着，它仍有几个关键问题必须回答。

比如，广告业务的增长天花板究竟在哪里？据报道，小红书当前大约80%的收入来自广告。尽管2025年月活已突破3.5亿，但用户规模增长终究存在边界。广告加载率、CPM单价以及品牌预算争夺，都会影响广告收入未来的扩张空间。当流量红利逐步见顶，小红书是否还能找到新的变现引擎？

▲小红书营收与净利概况，图源虎嗅

再比如，电商能否真正成长为第二增长曲线？2024年，小红书电商GMV达到4000亿元，但与抖音、快手的万亿级体量相比，仍有明显差距。无论是直播带货、买手电商还是闭环交易，小红书在电商方向已经布局多年，但始终面临一个核心矛盾：社区越走向强商业化，用户所感受到的“真实感”就越容易被削弱——而这恰恰是小红书最核心的护城河。如何拿捏商业化与社区氛围之间的平衡，将决定其电商业务究竟能走多远。

又比如，平台的真实分享氛围如何持续不被稀释？小红书的独特价值，来自用户对“真实分享”的认知。一旦平台内容被软广、套路化表达和同质化内容大量填充，这种用户心智就可能迅速松动。如果为了业绩增长而过度推进商业化，小红书很可能反而失去自己最珍贵的底牌。

这三大挑战，几乎像是在高空钢丝上前行。每走一步，考验的都不只是小红书本身，也同样考验着投资人和员工的耐心与承受力。

责任编辑：杨红卜

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