中文在线赴港上市：扣非利润持续承压，股价较高位回落近四成

来源：雷达Finance

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

在港股IPO热度不断走高的情况下，中文在线(25.940, 0.38, 1.49%)近日向港交所递交了上市申请。

根据联交所官网披露的本次发行上市申请文件，中文在线定位为一家由AI驱动的领先数字文娱平台，核心业务是在国内提供网络文学内容，在海外布局短剧业务，目标是打造面向下一代的全产业链数字内容生态体系。

招股书援引弗若斯特沙利文的数据称，以2024年收入口径计算，公司在中国网络文学市场的版权驱动型内容平台中位列第三，市场份额达1.6%；在海外短剧平台领域，按2025年9月收入计，中文在线排名第八，按上线后前七个月的月活用户规模统计则位居第二。

不过，与较为突出的出海表现相比，中文在线的业绩表现并不算理想。同花顺(300.920, 4.08, 1.37%)iFinD数据显示，2021年至2024年，公司归母净利润分别为9879.15万元、-3.62亿元、8943.69万元、-2.43亿元；扣非归母净利润分别为2343.89万元、-3.93亿元、-3834.26万元、-2.71亿元，只有2021年实现正收益。

依据公司2025年业绩预告，中文在线预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为5.80亿元至7亿元；扣除非经常性损益后的净亏损预计为5.79亿元至6.99亿元。至此，公司扣非净利润已连续4年录得亏损。

此外，中文在线还多次出现股东及董监高减持的情况。2月3日，中文在线公告称，董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董秘王京京及首席运营官杨锐志计划自公告披露之日起15个交易日后的三个月内，合计减持不超过65.79万股。在此之前，相关股东已经展开过多轮减持。

需要注意的是，3月27日，中文在线报收25.94元，较近期高点已回落约四成。

短剧出海增长迅猛仍难遮住业绩压力

资料显示，中文在线成立于2000年，早年通过创办17K小说网（曾用名一起看小说网）切入原创网络文学赛道，之后于2015年1月登陆深交所创业板，成为A股首家上市的数字出版企业。

上市之后，中文在线持续拓展新业务，在数字出版基础上逐步转型为涵盖网络文学、有声书、漫画、AI漫剧、动画和短剧等多种内容形态的输出平台，并将业务范围从国内扩展至全球市场。

招股书显示，在网络文学及相关业务方面，截至最后实际可行日期，中文在线拥有超过560万件数字内容，主要由网络文学作品构成。公司通过第三方渠道与自有平台向用户提供丰富的网文及音频内容。截至2025年9月30日止九个月，该核心业务实现收入4.8亿元，占总收入的47.5%。

在短剧及IP衍生品业务方面，中文在线早在2021年就已成为国内首批制作并发行短剧的企业之一。

2022年，公司短剧业务收入迈过1亿元关口，并同步开拓海外短剧市场。截至最后实际可行日期，公司海外短剧应用FlareFlow曾登上主要移动应用商店美国区免费娱乐应用日榜第一，目前注册用户已超过3300万，平台提供约5200部短剧剧集。

除此之外，中文在线还会从自身数字内容库与IP储备中筛选优质IP开展后续开发，并将其改编为漫画、AI漫剧、动画、短剧、电影以及周边商品等多种形态，以此获取IP衍生品收入。

数据显示，截至2025年9月30日的九个月内，公司总收入为10.11亿元，其中短剧及IP衍生品业务贡献4.74亿元，占总收入的46.9%。

但从行业现实来看，截至去年，海外短剧赛道仍处于跑马圈地阶段，投流成本维持在较高水平。

根据公司财报，2025年前三季度，中文在线实现营业收入10.1亿元，同比增长25%；归母净利润为-5.2亿元，同比下滑177%；扣非归母净利润为-5.2亿元，同比下滑149%。

对此，东吴证券(7.780, 0.09, 1.17%)分析认为，营业成本抬升拖累毛利率，而海外业务亏损则进一步压低利润水平。2025年前三季度，公司销售费用同比增长94%至6.6亿元，主要因为海外业务推广支出大幅上升；研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映出海外业务研发投入增加。资产减值损失同比扩大496%，主要与存货跌价准备增加有关。利润下滑的主要原因在于海外业务经营亏损加重，同时叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响。

1月13日，中文在线披露业绩预告，公司预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为5.8亿元至7亿元，预计扣除非经常性损益后的净亏损为5.79亿元至6.99亿元。

对于业绩波动原因，中文在线表示，报告期内公司为扩大海外业务规模，加大了海外短剧业务的推广投入，相关业务在2025年度仍处于投入阶段并出现利润亏损，致使公司归属于上市公司股东的此外，报告期内，预计非经常性损益对当期净利润的影响金额约为-70万元。

事实上，若将时间维度拉长来看，中文在线的盈利能力一直不够稳定。同花顺iFinD数据显示，2021年至2024年，中文在线分别实现归母净利润9879.15万元、-3.62亿元、8943.69万元、-2.43亿元；扣非归母净利润分别为2343.89万元、-3.93亿元、-3834.26万元、-2.71亿元，仅2021年实现盈利。

销售与营销费用长期高企，是公司利润承压的重要因素之一。最新招股书显示，公司销售及营销费用在2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九个月分别占收入的34.2%、40.1%和65.3%。2024年至截至2025年9月30日止首九个月该项占比明显提升，主要是由于期内FlareFlow业务规模在持续加大营销和获客投入后迅速扩张。

为了扭转这项业务“高投入”的现状，中文在线表示，未来将提升海外短剧业务的制作和分发效率，并控制海外短剧业务的销售及营销费用。

例如，公司预计将逐步提高在中国珠海横琴拍摄基地（自2026年1月起试运营）制作海外短剧的数量。过去，公司主要在美国进行海外短剧拍摄。与美国基地拍摄相比，在保证内容质量相近的前提下，预期横琴拍摄基地每部海外短剧的拍摄成本将显著下降。

从长期来看，公司预计约有50%的海外短剧将在横琴拍摄基地完成制作，预计将明显降低制作成本占收入的比例。

此外，中文在线还计划借助FlareFlow快速扩充的优质短剧储备、加强与更多头部KOL平台合作、增加AI技术应用等方式，推动海外短剧业务销售及营销费用占收入比例持续改善，从而带动公司整体盈利能力不断提升。

高管与股东持续减持套现

在二级市场上，以AI漫剧为代表的新型应用形态，正在内容生产领域催生新的商业模式和市场空间。受此推动，凭借股价快速上涨跻身新“易中天”的中文在线，近期股价一度冲至43.8元高点。

值得一提的是，就在中文在线股价不断刷新近年高位之际，公司股东也开始频频动作。

2月3日，中文在线公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京及首席运营官杨锐志，计划自公告披露之日起15个交易日后的三个月内，合计减持不超过65.79万股，减持原因系个人资金需求。

截至目前，上述减持计划仍在推进中。雷达财经注意到，早在2023年，上述部分董监高人员就已经开始实施减持。

2023年2月22日，中文在线公告显示，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董事会秘书王京京、副总经理兼财务总监杨锐志、副总经理张伟丽的股份减持计划均已完成，合计减持158.37万股，占总股本的0.22%．

2024年3月27日，中文在线公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官兼财务总监杨锐志、副总经理兼董事会秘书王京京女士、副总经理张伟丽的减持计划均已实施完毕，合计减持118.75万股，占总股本的0.16%。

2025年8月28日，公司公告称，董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京的股份减持计划均已完成，合计减持87.69万股。

另外，2025年11月4日，中文在线公告称，公司股东深圳市利通产业投资基金有限公司和上海阅文信息技术有限公司（以下简称“上海阅文”）的减持计划已实施完成，合计持股比例由8.98%降至6.991%。

天眼查显示，穿透股权关系后，上海阅文的实际控制人为马化腾，其持股比例达到60%。

值得关注的是，2月11日，中文在线盘中曾创下43.8元的阶段高点，随后股价步入下行通道，最新收盘价为25.94元，较该高点回落约四成。

责任编辑：杨红卜

新浪财经声明：该消息转载自合作媒体，新浪财经刊载本文旨在传递更多信息，文章内容仅供参考，不构成任何投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，严禁编造、传播虚假信息或误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发布的全部资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，也不构成对您的任何投资建议。用户应基于独立判断，自主决定证券投资并自行承担相应风险。