【国联民生能源】中国海油2025年报解读：产量持续增长，低估值龙头凸显油价弹性
2026年3月26日，公司披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入3982.2亿元，同比下滑5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比下滑11.5%；实现扣非归母净利润1203.8亿元，同比下滑9.8%。
Ø 25年产量同比增长7.0%，26年产量目标增长0.3%~2.9%。
2025年，公司实现油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7.0%。分区域来看，国内实现油气净产量5.37亿桶油当量，同比增长9.0%；海外实现产量2.40亿桶油当量，同比增长2.7%。分产品来看，石油产量为6.00亿桶，同比增长5.8%；天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6%。2026年，公司计划油气产量达到7.8~8.0亿桶油当量，较2025年增长0.3%~2.9%。一方面，公司持续推进产能建设，全年共有16个新项目投产，其中，海外圭亚那Stabroek区块已有4期项目投产，到2030年预计将有8期项目投入运行，巴西Buzios油田已有7期项目投产，到2027年预计将有11期项目运行；另一方面，公司新增6个新发现、成功评价28个含油气构造，净证实储量达到77.73亿桶油当量，再度刷新历史纪录。
Ø 油价同比走低，气价逆势上扬。
2025年，布伦特原油期货收盘均价为68.22美元/桶，同比下降14.6%。同期，公司实现油价66.40美元/桶，同比下降13.5%，油价回落是公司利润下滑的主要原因，该因素导致归母净利润减少427亿元；实现气价7.95美元/千立方英尺，同比逆势提升3.0%。
Ø 成本控制能力突出，整体成本稳中有降。
2025年，公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2%；其中，桶油作业费为7.46美元/桶，同比下降2.0%。按照2025年12月31日汇率、即1美元=7.029人民币折算当年和上年成本来看，2025年，公司桶油折旧、折耗及摊销为14.98美元/桶，同比增长0.5%；桶油销售及管理费用为2.26美元/桶，同比增长1.6%；除所得税外的其他税金为3.42美元/桶，同比下降15.6%；桶油特别收益金为0.38美元/桶，同比下降76.8%。
Ø 现金分红比例45%，A/H股股息率分别为2.8%/5.1%。
公司拟派发2025年末期股息每股0.55港元，叠加中期股息0.73港元，全年每股分红1.28港元，按2025年12月31日汇率、即1港元=0.903人民币折算，年度每股分红约为1.16元，分红比例为45.0%，以2026年3月26日收盘价测算，A/H股股息率分别为2.8%/5.1%。
公司储量与产量成长空间充足，成本管控能力强、分红意愿明确，在油价中枢维持高位的背景下具备高股息特征；同时，随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入公司绩效评价体系及央企负责人考核体系，央企低估值有望迎来理性修复。我们预计，公司2026~2028年归母净利润分别为1635.65/1577.02/1613.53亿元，EPS分别为3.44/3.32/3.39元/股，对应2026年3月26日PE均为12倍，维持“推荐”评级。
油气勘探开发进度不及预期，国际局势变化对原油价格带来冲击，宏观经济增长低于预期，能源政策调整风险。
中国海油(41.070, 0.14, 0.34%)（600938.SH）2025年年报解读：产量稳步增长，具备油价弹性的低估值龙头-2026/3/27
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