油价飙升未再主导债市 美债交易重心转向增长风险

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来源：智通财经网

随着市场对能源紧张局势可能促使美联储继续收紧政策的担忧升温，投资者开始转向买入收益率已触及年内高位的美国国债，美债此前的连续抛售也因此暂时缓和。

周五，基准美债收益率在升至2025年年中以来的最高点后出现回落。对美联储政策预期最为敏感的两年期美债收益率一度下跌9个基点至3.90%，此前曾上探接近4.03%的6月以来高位。

虽然国际油价刷新多年高位，债券市场却逆势反弹，打破了近期两者同步波动的节奏。过去一个月里，投资者基本忽略了能源价格上涨对经济活动的压制，反而因通胀担忧升温不断推高美债收益率。

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示：“当前美债收益率曲线前端对能源价格的关注，已不再主要停留在通胀风险层面，而是更多转向经济增长前景以及(59, -0.20, -0.34%)风险资产面临的下行压力。”

长期限美债收益率同样自年内高位回落。10年期美债收益率当日仍上涨约2个基点至4.43%，此前曾突破4.48%，为7月以来首次。随着美国针对伊朗的军事行动进入第五周并持续推升油价，各期限美债收益率一度升至盘中高位。

尽管WTI原油期货收报每桶99.64美元，创下自2022年中期以来的新高，短期美债收益率仍徘徊在当日低位附近。全球基准布伦特原油收盘价也站上多年高点。

受此影响，收益率曲线开始变陡，扭转了此前一个月油价上涨却伴随曲线趋平的局面——当时市场普遍预计，美联储会对更高的通胀水平作出反应。

Lyngen在周五发布的报告中指出，当天的市场表现或许意味着一个转折点正在逼近，也就是“市场对油价继续上行的反应方式将逐步改变”，并转而推动收益率曲线走陡。

自2月28日美国打击伊朗并扰乱当地石油供应以来，美债收益率整体走势一直与油价同步上行。周四稍晚，美国总统特朗普将暂停打击伊朗能源设施的期限延长10天，油价和收益率一度短暂回落，但他同时对达成和平协议的前景表示怀疑。

收益率上扬反映出，美国零售汽油价格的上涨可能会传导至整体消费通胀数据之中，从而削弱美联储实施降息的空间，而在本轮冲突爆发前，市场原本普遍预计其将降息。

法国外贸银行美国利率策略主管John Briggs表示，只要霍尔木兹海峡继续处于关闭状态，投资者就会担心“通胀压力，以及央行可能采取类似2022年的应对方式”。2022年俄乌冲突引发的石油冲击，曾推动疫情后通胀急升，并最终促使美联储在2023年中期前累计加息超过五个百分点。

宏观策略师Michael Ball表示：“美债收益率曲线下一步更可能走向陡峭化，而驱动力将来自前端收益率可能出现的反转。此前前端收益率对油价推动下的通胀定价过于激进，却没有充分反映能源成本上升对经济增长和就业市场的拖累。”

市场对未来一年通胀的预期虽然较上周高位有所回落，但已从年初约2.2%快速升至3%以上。反映未来美联储利率路径预期的掉期合约目前已不再体现年内降息预期，反而计入了超过50%的加息可能。

道明证券利率策略师Molly Brooks表示：“市场风向已经完全改变，参与者关注的焦点，已从下一次降息何时到来，转向为2026年的加息进行定价。”

美联储去年曾三次降息，以应对就业市场疲弱。尽管这类担忧如今已大体消散，但2月就业数据依旧低于经济学家的预估。

3月就业报告将于下周4月3日在颇为特殊的市场环境中出炉，届时美股将因耶稣受难日休市（该节日并非法定联邦假日）。分散交易的债券市场也将因这一假期缩短交易时段，投资者只能在较有限的时间窗口内对数据作出反应。

周五的市场表现意味着，美国国债市场可能录得近五年来最差月份之一。根据相关美债指数，截至3月26日，美国国债本月累计下跌2.36%。若这一跌幅延续至月底，本月将成为自2024年10月以来表现最弱的一个月。

花旗经济学家Andrew Hollenhorst在报告中指出，美债收益率的上行压力还来自美国政府借贷需求增加的前景——一方面要为战争支出提供资金，另一方面还需以更高利率为存量债务进行再融资。

本周发行的两年期、五年期和七年期国债拍卖结果均以高于预期的收益率成交，显示投资者要求更高回报，才愿意承接美国政府的融资需求。三场拍卖合计筹资1830亿美元。

这是自2024年5月以来，这三个期限国债在单月中表现最差的一次，而当时交易员同样在削减对降息的押注。

Hollenhorst写道，美债拍卖“再次提醒市场，利率越高，财政难题就越严峻”，并指出“当市场预期美联储将降息时，巨额财政赤字更容易被消化”，而眼下“防务开支预期正在不断上升”。

责任编辑：韦子蓉

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