国航业绩反转：Q4巨额亏损致全年由盈转亏

3月27日，国航公布2025年年度报告，全年营业收入达1714.85亿元，同比增长2.87%，但归属于母公司股东的净利润却为-17.70亿元，较上年同期的-2.37亿元亏损大幅扩大。

这一结果与此前发布的三季报形成强烈反差——2025年前三季度，国航实现归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%。为何仅一个季度时间，公司就从盈利近19亿滑向全年亏损近18亿？背后原因引人关注。

据年报及券商分析，此次业绩由盈转亏并非经营恶化，而是源于一项会计调整——递延所得税资产的转回。

西部证券(7.270, 0.08, 1.11%)研报指出，2025年前三季度归母净利润为18.70亿元，结合全年预亏公告测算，第四季度单季亏损约在31.7亿至37.7亿元之间，远超2024年同期的16亿元。国航解释称，亏损扩大主因是“根据会计准则，对递延所得税资产账面价值进行复核，转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，导致所得税费用增加”。

简单理解，递延所得税资产代表企业未来可用以抵税的亏损额度。当预期未来无法完全利用时，需将这部分资产转回，计入当期费用。虽然影响账面利润，但不影响实际现金流和业务运营。

国航强调，“从经营本质看，公司效益持续改善，呈现增投增收降本趋势”。数据显示，2025年国航运输旅客1.61亿人次，同比增长3.40%；客运运力（ASK）达3676.41亿可用座公里，同比上升3.24%；其中国际航线增长11.96%，国内增长0.11%。旅客周转量（RPK）为3010.16亿收入客公里，同比提升5.86%，客座率达81.88%，同比上升2.03个百分点。

除会计因素外，子公司表现也显著影响整体业绩。年报显示，国航旗下子公司业绩分化明显。

其参股公司国泰航空2025年归母净利润达87.48亿元，成为重要利润来源。Ameco实现净利4.75亿元，中航财务盈利0.54亿元，均与上年持平。但其他多数子公司亏损：深圳航空亏损12.44亿元，山航集团亏损7.8亿元，澳门航空亏损6.55亿元，大连航空亏损1.87亿元，北京航空亏损1.3亿元，内蒙航空亏损0.25亿元。

这表明，尽管国航本部及核心业务持续向好，但多家子公司的亏损叠加Q4递延所得税转回，最终拖累全年报表。

此外，2025年国庆后出行需求回落，航班管家数据显示，12月前两周国内机票价格同比下降1.3%，利润空间进一步收窄。同时，四季度遭遇中日航线收缩冲击。日本航线是国际业务中盈利能力最强的线路之一，据估计贡献三大航国际利润的10%-20%。2025年12月，中国内地飞往日本的航班取消超过1900班，对深耕日本市场的国航造成显著压力。财报显示，全年客公里收益为0.51元，同比下降3.63%。

尽管账面亏损扩大，但多家机构仍看好国航前景。西部证券维持“增持”评级，预计2026年有望实现扭亏为盈。民航局数据表明，2025年行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里、旅客运输量7.7亿人次，同比分别增长10.5%和5.5%。随着国际航线恢复、票价回升及成本优化，国航基本面仍在修复中。

值得一提的是，2025年10月，国航控股股东中航集团及其关联方宣布拟全额认购不超过200亿元定增，资金将全部用于偿债和补充流动资金。该举措有望改善资产负债结构，夯实未来发展基础。