油价冲击下的中国资产韧性

华尔街见闻

油价冲击一个月，中国资产展现了相对韧性：低能源对外依赖、充足的战略储备、AI科技的持续突破，以及A股与全球市场的低相关性，共同构建了这一抗震基础。全球滞胀风险未完全消退，但高盛认为当前价位的风险收益比有利，A股和H股值得战略性布局。

中东冲突爆发已满一月，布伦特原油现货价格较冲突前飙升50%至每桶110美元，全球经济增长与通胀的双重困境加剧。

在这次大规模的油供扰动中，中国资产表现出明显韧性——A股跌幅仅4%，风险调整后的夏普比率优于新兴市场。高盛指出，能源结构转型、充足的油储安全垫，以及AI科技的持续突破，正构筑中国资产的“抗震防线”。

高盛维持对A股和H股的“超配”评级。将MSCI中国和沪深300的12个月目标价分别下调5%和4%，对应的12个月潜在回报高达24%和12%。

分析师建议关注三条主线：一是能源多元化战略缓解外部冲击，政策红利加速释放；二是PPI通缩周期可能提前结束，名义GDP上修为盈利注入支撑；三是中国AI（如“OpenClaw”）正在崛起，成为市场重新定价的核心主题。

在这场全球油价冲击中，中国的能源结构是最关键的缓冲垫。

数据表明，2024年中国石油和液化天然气占一次能源消费的28%，是全球主要经济体中的最低水平；核能、风能、太阳能(5.780, -0.31, -5.09%)和水电等替代与可再生能源占电力发电量的40%，较十年前的26%大幅提升。

供应安全方面，中国战略与商业石油储备充足，即便原油进口完全中断，也能支撑110天的消费需求。此外，中国能源进口来源多元化，俄罗斯、澳大利亚、马来西亚等非中东产油国提供了可靠替代。

高盛认为，基于这些结构性优势，中国在本轮冲击中承受的宏观代价是最轻的。

值得注意的是，全球能源价格上涨可能促使中国更早走出通缩周期。高盛预计中国PPI可能在2026年3月结束长达41个月的负增长，比之前预测提前6至9个月。受中东冲突影响，高盛对中国名义GDP增速的预测上调了0.8个百分点。

历史数据显示，尽管投资者通常对成本推动型通胀持怀疑态度，但PPI上行与企业盈利改善和股市正回报高度正相关。实际利率下行理论上将支持企业资本开支意愿，并推动居民资产从现金/储蓄向股票市场再配置。

自战争爆发以来，A股和H股虽随全球股市回调，但其多元化配置价值得以体现。CSI300和MSCI中国自2月28日以来分别下跌4%和7%（年初至今分别为-3%和-8%），整体与MSCI全球指数基本持平，并优于其他新兴市场。

更重要的是，A股和H股在过去一个月中风险调整后的表现优于同类资产：A股夏普比率为-0.7，H股为-0.6；过去52周与标普500的滚动相关系数分别为0.2和0.3，凸显其“低相关”的独特多元化价值。

当前外资在A股市场的持股占比仅为3%，叠加政府“国家队”近期重新转为净买入的政策支持，以及相对低估的股票估值，A股的“慢牛”逻辑依然成立，持续为跨策略投资者提供强劲的超额收益机会。

中东冲突客观上掩盖了中国AI领域的另一重要进展——代理AI（Agentic AI）的崛起。

如果说“DeepSeek时刻”证明了中国在技术出口管制下仍能生产出具有全球竞争力的AI模型，“OpenClaw”的爆发式增长（GitHub星标数达约33.6万）和Token使用量的急剧攀升，则是中国AI广泛应用落地与强大商业化潜力的有力证据。

从战略角度看，这一从AI聊天机器人(14.790, -0.19, -1.27%)到代理AI的转变，展示了中国AI在全球生态中保持竞争力所需的关键条件：庞大用户基础、开源且强大的大语言模型（LLM）、极具竞争力的Token成本、完善的AI基础设施，以及全球领先的物理AI应用场景制造能力。

高盛梳理的“OpenClaw”潜在受益标的，虽然年内累计下跌8%，但自2025年以来已分别跑赢MSCI中国指数和高盛广义中国AI组合44个百分点和14个百分点——这一超额回报，说明AI主线在地缘动荡中并未失效。