泡泡玛特财报发布引发股价波动
来源：市值风云
任何生物的自然生长都不可能一直快速且平稳，除非它是寿命短暂的物种。
作者 |白猫
编辑 |小白
3月25日，泡泡玛特（09992.HK）发布了2025年的年度报告。
全年营业收入达到371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%。
这些数据创下了公司上市以来的新纪录。
然而，这却导致了二级市场的股价回调，公司迅速采取措施稳定股价。自3月26日起，公司连续三天进行了股票回购，总计回购726.0万股，回购金额共计10.98亿港元。
最新的动态显示，段永平表示他将重新考虑投资泡泡玛特的可能性。他指出，投资看重的是长远的增长潜力，短期内的增长波动并不会影响长期的价值。
业绩指引调整引发股价波动
股价下跌的原因被认为是三层预期差异的集中释放：
1、收入预期未达标：全年收入略低于预期的380亿元。
2、IP结构风险：THE MONSTERS（主要是LABUBU）的收入占比接近4成，市场担心对单一IP的依赖过高。
3、增长模式转变：管理层在业绩会上提出了2026年不低于20%的增长目标。
虽然20%的增长对于任何消费品公司来说都可以视为“快速增长”，但问题在于：从高速增长转变为稳定增长并非易事。就像从丰盛的宴席回到简单的餐食，心理上的落差是显而易见的。
从三位数的增长降到20%，投资者自然会将其视为“减速”。
在机构抱团和股价高位的情况下，这种负面信息很容易引发大规模的抛售。
然而，管理层是否预料到这样的业绩指引会导致股价大幅波动？风云君认为，提出“保守预期”需要很大的勇气。勇于面对问题才是解决问题的第一步，也是最重要的一步。
在这方面，风云君想起了拼多多的例子。2024年8月，拼多多发布第二季度财报时，高管明确表示未来收入增长将放缓，并表示未来几年不派息也不回购股份。
在如此强烈的预期下，拼多多的股价在恐慌情绪宣泄后很快稳定下来。
相比之下，泡泡玛特管理层的态度和行动还算积极。
作为一家年收入超过三百亿的公司，泡泡玛特面临着巨大的增长压力。事实上，这个“保守”的业绩指引可能早已显现。
王宁多次强调：“健康”是公司最重视的目标。
在快速发展过程中，泡泡玛特很好地吸引了全球的关注和流量，但在组织管理、区域信息互通、中后台协作等方面仍有许多改进的空间。
那么主动放缓增长的泡泡玛特，接下来将如何应对？在探讨这个问题之前，我们先来看看公司的具体运营情况。
“一超多强”结构是否存在问题？
2025年，泡泡玛特有17个IP收入过亿，6个IP收入超过20亿。
其中，属于THE MONSTERS家族的LABUBU贡献了141.6亿元的收入，是公司唯一的百亿元级别的大IP，占总收入的38.1%。
其他五个收入超过20亿的IP分别是SKULLPANDA（35.4亿）、CRYBABY（29.3亿）、MOLLY（29.0亿）、DIMOO（27.8亿）以及星星人（20.6亿）。
（泡泡玛特2025年报）
在增长方面，最突出的是2024年推出的新兴IP——星星人，不到两年时间就达到了20亿的收入，实现了16倍的增长。
相比之下，泡泡玛特在2019年左右推出了LABUBU，初期表现平平，直到2023年才成为市场上的顶级IP。
爆款的再现被视为商业界的“圣杯”，有人将其归因于运气，认为LABUBU的百亿元收入难以复制。
但实际上，打造爆款并非偶然，将一个默默无闻的IP发展到亿元级别，仅凭运气是不够的。
公司在中腰部IP的孵化和商业化方面已经形成了成熟的模式。
（来源：年报，制表：市值风云APP）
增速仅次于星星人的正是LABUBU，同比增长365.7%。
其他核心IP也大多实现了1至3倍的增长。
相比之下，经典IP MOLLY的增长虽然不如预期，但仍保持活跃，同比增长38.4%。2026年将是公司运营Molly的第10年。
总体来看，公司“一超多强”的IP结构更加稳固。
LABUBU的崛起和成功，让部分投资者担心过于依赖单一IP的风险。
但从多个梯队IP的表现来看，不是“大树底下没有草木”，而是顶尖的成功阻碍了普通的发展。
这又能怪谁呢？
乐园扩展、电影制作，价值何在？
一直以来，泡泡玛特不仅限于“潮玩零售商”，而是定位为“以IP为核心的潮流文化娱乐集团”。
公司不仅拓展了产品种类，还在不断扩展业务生态。
3月30日，城市乐园宣布将开放新区域。业绩会透露，尽管2025年大部分区域关闭，乐园的客流量和收入仍实现了显著增长。
此外，公司正与索尼影业合作，为THE MONSTERS系列制作电影，目前已进入剧本创作阶段。
很多人对此感到困惑。
但泡泡玛特已经亲身体验到，内容创作远比单纯的潮玩销售更具想象力和商业价值。去年《哪吒2》的火爆直接带动了整个IP授权和联名产品的产业链。泡泡玛特从中受益，相关联名手办上线后两天就售罄。
如果能够通过电影叙事增强LABUBU的独特内容基础，便能真正实现IP的多元化长期变现。
当然，这条路充满风险，一旦失败，代价巨大。
但对泡泡玛特而言，这是从“潮玩零售商”跃升为“潮流文化娱乐集团”的必经之路。如果成功，公司的估值逻辑将从“单品驱动”升级为“IP生态系统全场景变现”。
长期来看，泡泡玛特的核心战略有两个，一个是前面提到的以IP为中心的集团化，另一个是国际化。
2026年，公司将重点开发北美、南亚、欧洲、南美等市场。
在国内市场，公司不追求门店数量，而是专注于提升现有门店的质量。2025年，中国市场仅增加了14家新店。2026年预计改造门店面积增加30%-40%，以提供更好的商品展示和互动体验。
在线上，公司将推进精细化布局，例如独立运营小红书渠道，并加强抖音直播间的建设。
短期内，公司的增长点明确。
公司将继续推广LABUBU及其新IP孵化。2026年，计划推出LABUBU世界杯联名、4.0系列以及与重要艺术家的合作系列等。
此外，2026年，公司还打算在以下几个方面发力：
一是加强成本控制。
二是推进供应链和物流系统的升级。
2025年，美洲（+748.4%）、欧洲及其他地区（+506.3%）的增速非常高，推动海外收入占比升至43.8%。但按季度来看，Q4美洲和欧洲的增速显著放缓，引发市场对海外业务增长可持续性的担忧。
2025年上半年：美洲地区同比增长1142.3%，Q3同比增长1265%-1270%；2025年上半年欧洲及其他地区同比增长729.2%，Q3同比增长735%-740%。
（泡泡玛特2025年报）
公司表示，欧美地区由于新品延迟发售或补货延迟导致销售受到影响，看来全球化扩张还需要进一步夯实基础。
只要泡泡玛特仍然占据全球潮玩市场的领先地位，“还能火多久”的质疑声就会一直存在。
王宁提出的不低于20%的增长目标，是公司经历超高速增长后必须面对的挑战。任何生物的自然生长都不可能一直快速且平稳，除非它是寿命短暂的物种。
从基本面来看，泡泡玛特的IP阵容深度、多品类扩展能力和全球增长潜力并未因股价下跌而改变。
公司盈利能力强劲，财务状况良好，抗风险能力强，拥有上百亿元的现金储备且无银行贷款，具备回购能力。此外，公司持续分红，向股东返还真金白银。
短期的市场波动或许能为长期投资者提供重新评估泡泡玛特的机会。
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责任编辑：杨红卜
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