中金维持顺丰同城领先评级 目标价17.8港元

中金发布报告指出，首次预测顺丰同城(10.84, 0.03, 0.28%)（09699）2027年经调整净利润为9.66亿元，当前股价对应2026/2027年的市盈率分别为14倍和8倍。维持领先行业的评级，设定目标价17.8港元，对应2026/2027年的市盈率为23倍和14倍，上行空间达到65%。预计公司规模效应将持续显现，2026年费率有望继续下滑。得益于订单量的增长和轻资产运营模式，预计公司费用占比将进一步优化。

中金的主要观点如下：

公司公布2025年业绩：收入同比增长45%至228.99亿元；毛利润同比增长35%至14.45亿元，毛利率为6.3%；净利润同比增长110%至2.78亿元，净利率提高0.4个百分点至1.2%；经调整净利润同比增长184%至4.15亿元（包括1.37亿元的股份支付），经调整净利率提高0.9个百分点至1.8%，业绩符合预期。

运营数据方面：年活跃商户数量同比增长72%至112万家，年活跃消费者数量同比增长11%至2，606万人，年活跃骑手数量同比增长46%至146万名。

同城配送：1）外卖业务量的增长和多元化商流需求提升促进了即时配送需求，推动To B收入持续增长，KA业务保持强劲增长。预计随着即时零售行业的发展，履约需求将保持强劲增长。凭借第三方的中立性、精细的商圈网络运营能力和灵活的运力网络，公司有望持续获得KA商家的订单增量。预计2026年KA收入增速将超过20%。2）To C业务随着宏观经济需求的稳定增长而发展，并与速运业务形成协同效应。2025年下半年，公司To C业务收入增速达到15%，在与速运业务的协同作用下，拓展高品质服务场景，预计2026年To C业务将保持两位数增长。

最后一公里配送：2025年下半年落地配业务收入同比增长31%，受益于集团最后一公里需求的增长和大网渗透率的提升。随着公司运力网络与母公司快递网络的逐步融合，预计公司在顺丰集团大网中的渗透率将提高，预计2026年最后一公里业务将实现超过20%的增长。

风险提示：即时配送需求增长不及预期，竞争格局恶化，关联交易比例较高。

责任编辑：史丽君

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