比亚迪深陷内卷困局
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来源：资市会
利润缩水、价格战泥沼、现金流锐减、负债飙升及海外重押。
作者 | 资市分子
2025年，对比亚迪(102.650, -2.60, -2.47%)而言，仍是一个“开挂”般的存在。
460万辆的销量，不仅让它在中国市场“横扫千军”，更稳坐全球新能源汽车头把交椅。首次突破8000亿营收、首次百万辆级海外出口、连续四年蝉联全球新能源销冠……这些数据勾勒出一幅“遥遥领先”的辉煌图景。
然而，当聚光灯聚焦财报数字，外界看到的不仅是光环加身，更有如烈火烹油般的压力——利润缩水、价格战泥沼、现金流锐减、负债飙升以及海外重押。
素有新能源车“内卷之王”称号的比亚迪，在2025年的国内市场正遭遇一场“反噬式内卷”。
01
增收不增利怪圈再现
如果说2024年的比亚迪是“赢家通吃”，那么2025年的比亚迪则是在“血拼求生”。
从规模来看，比亚迪的成绩单依然耀眼。全年总销量突破460万辆，营收高达8039.65亿元，同比增长3.46%。这组数据足以令绝大多数同行望其项背。
但若将视线从“表象”转向“实质”，却暴露出一个略显尴尬的事实：归母净利润仅为326.19亿元，同比骤降18.97%。
这是比亚迪近四年来首次重现明显的“增收不增利”现象。上一次发生在2021年，彼时受制于原材料涨价；而这一次，则是行业深度内卷下的必然代价。
2025年，中国汽车市场的价格战已由“局部摩擦”升级为“全面开战”。从年初起，无论是主打“电比油低”的秦PLUS，还是曾一车难求的宋系列，比亚迪主力车型无一幸免，深陷价格厮杀。
为守住摇摇欲坠的市场份额，比亚迪不得不祭出“降价换量”的杀手锏。此举虽成功压制对手，却也直接击穿自身利润防线。最直观体现便是毛利率持续下滑。2025年，比亚迪整体毛利率降至17.74%，呈连年走低趋势（2023年和2024年分别为20.21%、19.44%）。
作为盈利核心的汽车业务，毛利率同比减少1.82个百分点，从2024年的22.31%降至2025年的20.49%。看似微小波动，实则意味着约百亿利润凭空蒸发。
若仍觉不够震撼，不妨看看季度表现：2025年第二季度，毛利率环比暴跌至16.27%，创下自2022年下半年以来的季度新低。
2025年下半年，比亚迪收入与净利润双双“跳水”，尤以第四季度为甚——营收同比下滑13.52%，归母净利润暴跌38.16%。
须知，第四季度本是车企冲刺销量的关键节点，如此剧烈的利润回撤，表明比亚迪为保住份额，在年底采取了更为激进的促销策略。“以价换量”正悄然侵蚀这家巨头的盈利根基。
更值得警惕的是，比亚迪国内市场（含港澳台）2025年营收下滑11.17%，释放出危险信号——即便降价推新，国内“蛋糕”也已难再做大。当市场从增量转为存量博弈，面对吉利、奇瑞、小米、理想、问界等强敌环伺，“内卷之王”比亚迪也开始力不从心。
从最新产销快报可见，颓势未止。2026年前两月产销同比分别下降38.4%和35.8%。不过2026年2月新能源车出口达10.06万辆，高于2025年同期的6.7万辆。
02
海外利润高但风险更大
面对国内“红海”，出海开拓“蓝海”成为必然选择，这也是比亚迪2025年财报中最亮眼的一笔。
2025年，比亚迪境外收入达3107.41亿元，占比首度逼近四成（38.65%）。更可喜的是，海外业务毛利率高达19.46%，明显优于国内的16.66%。这意味着，比亚迪在海外不仅卖得多，还卖得贵，品牌溢价能力初现，“出海即赚钱”的逻辑得以验证。
但高毛利≠高净利，因出海成本不可小觑。
首先，物流成“烧钱大战”。受国际滚装船运力紧张、运费高企影响，比亚迪被迫组建自有船队。2024年仅拥有“EXPLORER NO.1”“BYD CHANGZHOU”号的比亚迪，到2025年已累计运营8艘滚装船。虽能降低运输成本，但造船本身属巨额资本投入。
年报显示，2025年投资活动现金流出高达1974.63亿元，较上年多出683亿元，其中大部分流向此类“重资产”布局。这种“省运费先砸钱”的战略虽具远见，却是场昂贵豪赌，短期加重财务负担，回报周期长且充满不确定性。
其次，海外建厂是场“持久战”。2025年7月，比亚迪巴西乘用车工厂仅用15个月便完成从动工到首车下线，成为其拉美首个乘用车基地；同月，泰国工厂投产一周年并交付第9万辆新能源车；同时，匈牙利工厂筹备建设也在推进中。比亚迪全球化正从“卖产品”迈向“建产能”。
此模式虽可规避关税、深耕本地，但前期投入巨大。在建工程金额从年初199.54亿元猛增至年末482.94亿元，印证了其全球扩张步伐。
最后，随海外份额扩大，比亚迪必将面临更复杂的政治风险与法规壁垒。无论是欧盟反补贴调查，还是其他市场准入限制，都意味着海外市场虽“肉肥”，但“骨头更硬”。
更复杂的海外环境，考验的是比亚迪的全球运营能力，远非单纯卖车可比。
03
现金流告急与债务膨胀
若说前述是外伤，那现金流结构性紧张，则是必须警惕的内患。
长久以来，比亚迪是“财大气粗”的代名词。2024年，其现金储备曾高达千亿。
但到2025年，警报拉响：经营活动现金流净额从2024年的1334.54亿元骤降至591.35亿元，同比下滑55.69%；货币资金也从1027.39亿元降至754.25亿元。
钱花哪儿了？除前述购船、建厂等巨额开支及供应商付款增加外，最大去向便是“无底洞式研发投入”。
2025年，比亚迪研发投入达634.41亿元，同比增长17.13%，创历史新高，数额甚至接近净利润的两倍。
从“超级e平台”到闪充技术，从“天神之眼”智驾系统到二代刀片电池，乃至自研芯片，比亚迪在技术上确实“豪气冲天”。但高强度投入本质是与时间赛跑。当研发增速远超营收增速，它既是未来引擎，也是当下“吞金巨兽”。
为填补资金缺口，比亚迪选择加杠杆融资。
2025年，短期借款从年初121.03亿元增至年末384.85亿元，长期借款从82.58亿元飙升至607.06亿元。筹资活动现金流净额达1046.14亿元，同比激增1118.88%，首破千亿。
公司解释称，主要因配售H股、新增借款及发债所致。一边利润下滑，一边举债腾挪，比亚迪的资金链明显绷紧。
王传福在年报致辞中坦言，新能源汽车产业正经历残酷“淘汰赛”。如今的比亚迪，虽营收高企、技术领先、出海迅猛，却也面临利润变薄、竞争加剧、负债攀升的现实困境，那个“无所不能”的比亚迪正迎来前所未有的挑战。
或许比亚迪正以短期利润牺牲，换取未来的“入场券”。这艘巨轮能否顺利抵达黄金彼岸，尚需时间检验。
责任编辑：杨红卜
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