中金维持中国通信服务行业领先评级

中金公司发布研究报告，鉴于运营商资本支出减少，将中国通信服务(4.05, 0.00, 0.00%)（00552）2026年的收入预测下调3.7%至1,522亿元，并因公司提质降本，小幅下调2026年净利润预测1.5%至37.05亿元；首次引入2027年的收入和净利润预测分别为1,541亿元和37.9亿元。当前股价对应2026/27年的市盈率为6.7/6.5倍。考虑到公司在业务多元化发展和把握AI机遇方面的表现，中金维持其跑赢行业的评级和5.50港元的目标价，对应2026/27年的市盈率分别为9.2/8.8倍，较当前股价有35.8%的上涨空间。

中金的主要观点如下：

2025年收入和利润符合市场预期

公司公布的2025年业绩显示：营业收入为1,501亿元，同比增长0.1%；归母净利润为36.1亿元，同比增长0.1%，基本符合市场预期。

积极应对运营商资本开支下降，推动业务结构多元化

按业务划分，2025年运营商市场收入为802亿元，同比下降4.1%，新签合同额为1,095亿元，同比下降2%，主要原因是客户资本开支减少。集客市场收入为656亿元，同比增长5.5%；集客新签合同额为897亿元，同比下降4%，其中智慧城市和数字基建的新签订单分别增长18%和40%，得益于AI和IDC等需求的增长。海外市场收入为43亿元，同比增长1.0%。中金认为公司有效应对了运营商资本开支下降的影响，收入结构更加多元和稳健。

2H25自由现金流显著改善；分红比例超出预期

2025年，公司毛利率为11.3%，同比下降0.4个百分点，主要是由于收入端的压力。全年经营活动现金流净额为9.38亿元（2024年为62.2亿元），下降较多是由于对外付款结算加快以及年末应收账款和合同资产增加；但公司在2H25加强回款管理，自由现金流同比增加14.1%，明显改善。2025年公司全年每股派息0.2241人民币，分红比例为43%，同比提升1个百分点，超出中金的预期。

展望2026年，公司抓住AI战略机遇

2025年，公司与AI相关的合同金额超过50亿元，占比超过25%，合同数量超过3700个。公司在智算中心领域具备全生命周期服务能力，包括咨询、建设、绿色节能改造和智能运维，并在城市交通和智慧校园等重点方向强化AI应用，积极挖掘人工智能业务机会。

风险提示：新兴领域收入转化不及预期；下游回款账期风险。

责任编辑：史丽君

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