中金维持天工国际跑赢行业评级，目标价5.29港元

中金发布研报称，鉴于天工国际（00826）26/27年3C钛材及粉末产品高速增长，该行上调26年归母净利润至7.6亿元（上调8.9%），27年归母净利润保持不变为8.9亿元，当前股价对应26/27e 11/9x P/E。该行维持公司跑赢行业评级及目标价5.29港元（目标价对应26/27e 17/14x P/E），隐含59%上行空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩符合市场预期

公司公布2025年业绩：营收47.19亿元，归母净利润4.00亿元，同比+11.6%，其中2H25营收23.76亿元，同比+2.9%；归母净利润1.97亿元，同比+12.8%，环比1H改善明显。公司2025年业绩符合市场预期。

高端化战略稳步推进，盈利能力持续提升

2025年公司模具钢/高速钢/钛合金销量分别为13.27万吨/1.35万吨/0.73万吨，平均售价为1.73/5.85/8.59万元/吨。切削工具销量同比+2.2%至2.34亿支，单价同比+2.8%至3.95元/支。从盈利能力来看，公司2025年高速钢/模具钢毛利率同比分别+1.5/+2.4ppt至16.7%/14.5%，主要得益于高端产品放量带来的结构优化。公司2H25扣非归母净利润为1.37亿元，环比+309%，该行预期公司主营盈利能力有望持续改善。

苦练内功强化核心竞争力，公司3C钛材业务前景广阔

该行认为公司钛合金竞争力有望提升：1）公司已掌握钛合金返回料（EB炉）再利用能力，可以满足客户高ESG要求；2）作为头部消费电子品牌的核心供应商，已通过严苛的客户认证；3）年产3000吨高端钛材项目将总产能提升至万吨级，并前瞻布局钛合金粉末产线，卡位3D打印及增材制造趋势。该行预期公司26/27年高端3C钛材销量有望实现高增长。

掌握粉末冶金平台化技术，突破成长瓶颈

公司已掌握粉末冶金核心工艺，该行认为公司26年将逐步进入收获期：在机器人领域，公司自主研发的高氮合金已交付用于行星滚柱丝杠，切入人形机器人传动系统核心供应链；在核聚变领域，公司高硼不锈钢（304B7）完成吨级工程化试制，RAFM低活化钢进入深度研发阶段；在新能源汽车领域，粉末冶金一体化压铸模具部件可大幅提升模具寿命，26年放量可期。

风险提示：下游需求超预期下滑；汇率大幅波动对利润带来的不确定性。

责任编辑：史丽君

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