比特币暴跌之际，专家称现在是最佳投资时机

在这次专访中，记者 Wilfred Frost 与 Pantera Capital 创始人 Dan Morehead 展开了深入交流。双方讨论了比特币从高位下跌50%后所处的市场阶段；法定货币贬值引发的代际财富矛盾；以及为何本轮"聪明资金"成为最后一批入场者。

核心观点提炼

绝大多数机构投资者在区块链领域的配置比例仍是0.0%，即真正的零持仓。

并非黄金创新高，而是法币在刷新历史新低纪录。

这或许是历史上首个"聪明资金"殿后入场的投资机会。

美国首次置业者的平均年龄已从28岁延后至40岁。

我们正站在货币与国家分离的代际转折点上。

稳定币有望在十年内占据银行储蓄的一半份额。

比特币已突破临界速度，我找不出任何能够阻止这一进程的因素。

若你在数字资产方面毫无布局，某种意义上你已在看空这个趋势。

主持人：上次您来访时，我们详细剖析了数字货币的宏观背景。您初次购入比特币时的价格令人震惊，具体是多少？

Dan Morehead：65 美元。

主持人：65 美元，相比如今约 66000 美元的价格，简直是天壤之别。在那期节目中，您将比特币称为"史上最具不对称性的交易"。至今您仍持此观点吗？

Dan Morehead：是的，我的信念依然坚定。在我整个投资生涯中，我始终在寻找上涨潜力远超下跌风险的非对称机遇。比特币及整个加密领域，是我所见非对称性最强的投资标的。

在早期阶段，我会提醒他人：完全可能血本无归，因此不要投入超出承受能力的资金。但同时，你也可能获得5倍、10倍乃至上千倍的收益。

我持续看好的原因在于，我们仍处于极早期阶段。多数机构投资者在区块链和加密货币方面的配置仍是0.0%。只要下行风险相较于全球庞大的金融资产体量微不足道，而上行空间是重塑整个货币体系，这种不对称性就不会消散。

主持人：我们上次录制是在10月12日，当时时机颇为微妙。10月6日左右数字货币触及阶段性顶峰，随后出现调整。此后，比特币跌幅约50%。作为经历过多轮周期的资深人士，您如何看待此次大幅回调？

Dan Morehead：任何试图改变世界的事物都会伴随大量炒作和波动。高点时乐观情绪高涨，低点时弥漫悲观氛围。Pantera 在这个行业已深耕 13 年，经历了四个完整的四年周期。这些周期实际非常规律，甚至可预测。

我们在10月份见面时，恰好位于我们两三年前预测的高点区域。我们根据前三轮周期的模型测算，预计比特币会在2025年8月前后达到阶段性峰值。虽然当时我们期望能看到不同结果，比如政府新政能打破周期规律，但事实证明，周期法则再次自我验证。市场回落了50%。听起来很多，但相较之前周期动辄85%的跌幅，这次相对温和。市场可能还需约一年时间筑底，这与历史规律一致。

主持人：当时您并未表现出悲观情绪。您认为本轮周期最终会像以往那样下跌75%到80%吗？

Dan Morehead：这是个关键问题。我当时确实未预料到跌幅如此之大，因彼时存在诸多积极因素。但市场有其自身节奏。我想强调的是，在此前几次高点，价格都远远偏离长期对数趋势线，呈现疯狂的抛物线上扬。例如2013年，高点前四个月价格上涨10倍。而这一次，价格并未出现那种极端过热，只是大致回到2021年水准。

因此我认为当下价位大概就是底部区域了。虽可能还需半年到八个月筑底，但若你具备四到五年的投资视野，现在就是极具吸引力的位置。

主持人：目前价格在66000美元左右。众多技术分析师指出，60000美元是关键支撑位，一旦失守，可能一路下行至25000美元。您认同吗？

Dan Morehead：我不擅长技术分析那一套。我们从不尝试做超短线择时操作。我们管理资金的方式更像风险投资，视角是5年、10年甚至20年。从这个角度看，现价已相当低廉。

主持人：为何比特币总是风险资产中的"替罪羊"？当纳斯达克和标普500见顶时，加密货币往往首当其冲被抛售。这种状况会永远持续吗？

Dan Morehead：这是个非常敏锐的洞察。试想，若在周一到周五交易时段之外发生重大冲击，你无法卖出股票。而加密货币是全球唯一一个规模达2万亿美元、且全年无休24小时开放的高流动性市场。

当地缘政治危机爆发时，机构欲迅速降低风险敞口，比特币就成了他们唯一能实时变现的资产。这导致它在短期内承受过度抛压。但请注意，虽在"闪崩"时刻相关性会飙升，但从长期看，比特币与标普500的相关性其实很低，大概在0.1到0.2之间。放在数年维度里，加密货币是独立向上运行的，而传统资产可能只是原地踏步。

主持人：我们来聊聊黄金。过去12个月黄金上涨了55%，而比特币基本持平。这是否动摇了比特币"数字黄金"的叙事？

Dan Morehead：黄金是个有趣的"传统"资产。它会周期性进入公众视野。在2025年前，黄金ETF实际连续多年净流出，而资金都涌入了比特币ETF。但到了2025年，人们突然意识到美元在加速贬值，这种紧迫感让资金重新回流黄金。

但我思考这个问题的角度略有不同：并非黄金或房地产创出新高，而是纸币在创历史新高。随着印钞机持续运转，买入固定数量资产所需的纸币数量必然不断攀升。英镑这个词最初代表一磅纯银，现在你得掏出好几百张纸币才能买到同样重量的银子。政府可以无限印钞，这就是贬值交易的核心。

主持人：我们现今不正处在一个惊人的贬值周期中吗？

Dan Morehead：绝对是。美联储将"物价稳定"定义为每年贬值2%，这本身就很荒谬。稳定应是零。即使每年仅贬值2%，一个人一生的购买力也会缩水近90%。（编者按：按复利计算，2%年贬值率下，80年后购买力缩水约80%。）我认为人们正在觉醒，认识到必须持有数量固定的硬资产，无论是股票、黄金还是加密货币。

这种贬值交易还带有明显代际特征。大规模印钞推高资产价格，这对已持有房产和股票的老一代有利，却挤压了年轻人的上升空间。美国首次购房者的平均年龄已从28岁推迟至40岁。既然无法通过传统路径积累财富，年轻一代转向加密货币是非常理性选择。若你看看1990年以来的薪资增长和房价增长曲线，你会发现这个剪刀差已大到离谱程度。

主持人：地缘政治冲突如何改变加密货币的逻辑？

Dan Morehead：战争总会带来持续通胀。但更重要的是，我们正见证"货币与国家的分离"。在古代，货币就是黄金，天然独立于政府。后来政府垄断印钞权，但事实证明他们管理得并不出色。

未来十年，人们会逐渐意识到货币无需国家背书。地缘政治冲突让这个趋势更加清晰——世界正阵营化。若你是一个不属于美国阵营的国家，或你担忧资产可能被制裁、被冻结，你会想要一种不受任何单一国家控制的资产。中国曾将大量外汇储备投入美国国债，这在当前国际格局下风险越来越大。比特币作为一种独立于银行系统和制裁体系的资产，其价值在冲突中反而更加凸显。

主持人：目前到底有多少人真正持有加密货币？全球范围内，真正的机构大仓位多吗？

Dan Morehead：仍然极少。虽全球有三四亿人持有加密货币，但大多是"玩票"性质的小额持仓。不过我认为十年内，由于智能手机普及（全球40亿用户），大多数人会使用加密货币。其跨境转账快捷、几乎免费，且无需任何人许可。

这或许是历史上首个"聪明钱"最后入场的交易。过去40年我见到的所有投资机会，通常都是华尔街先吃肉，散户最后接盘。而这一次完全颠倒，个人投资者走在最前沿。我曾和许多管理数千亿美元的另类投资大佬同台，他们中很多人对比特币一无所知。

这就是我如此看好的原因——这些聪明、富有的机构资金总有一天会入场。目前Coinbase 已被纳入标普500指数。若你没有任何区块链敞口，某种程度上你已在做空这个趋势。

主持人：新政府态度转变是本轮周期的重要变量。您如何评估当前政策环境？

Dan Morehead：这是巨大顺风。上届政府对区块链采取敌对态度，追杀 Coinbase、打击 Ripple。而现政府愿建设这个行业。虽立法推进速度总让人焦急，但坦率说，美国国会能花时间讨论"稳定币市场结构"这类话题，本身就说明行业地位发生质变。

关于稳定币，这是一场正在分阶段展开的革命。目前稳定币可能还未全面支付利息，但那只是时间问题。稳定币正蚕食银行储蓄市场。目前稳定币规模约4000亿美元，而银行储蓄有17万亿美元。（编者按：截至2026年3月，稳定币总市值约3000-3200亿美元，来源：DefiLlama、CoinDesk等多个数据平台。）未来十年，稳定币极可能拿走银行储蓄的一半，因其在手机上24小时随时可用，体验远优于传统银行。

主持人：你们也在关注数字资产国库公司，如 MicroStrategy。您认为政府未来会建立战略比特币储备吗？

Dan Morehead：我认为这极可能发生。美国已有一定规模数字资产储备，主要来自执法罚没。而现他们不再抛售这些资产，甚至可能开始增持。与美国结盟的国家会出于战略考量跟进，而对抗美国的国家也会出于防御目的买入。这需时间在政治机器中推进，但趋势不可逆转。

主持人：在 Layer 1 的竞争中，您为何特别看好 Solana？

Dan Morehead：我们长期持有比特币，但比特币专注价值存储，无法处理每秒数万笔高频交易。Solana 的设计初衷就是高性能，更便宜、更快，适合游戏、高频交易等复杂应用场景。互联网有 Google 和 Facebook，区块链领域也会有几条核心 Layer 1。比特币是黄金，而 Solana 可能就是数字高速公路。

主持人：纳斯达克从高点回落12.5%，而比特币跌50%。这种背离合理吗？

Dan Morehead：我认为极不合理。目前股票估值处历史高位，风险溢价极低，而利率仍在高位，意味着股票相对于债券已非常昂贵。AI 领域也出现过热迹象，很多 AI 公司估值已远超趋势线。

反观加密货币，它比长期趋势线低50%。从资产配置角度看，加密货币现处极具吸引力的超卖区间。即使纳斯达克未来继续下跌，我也认为加密货币在两年跨度内会有更好表现。

主持人：现在的您，和2014年、2018年熊市时的您，心态有何不同？

Dan Morehead：截然不同。在早期，我确实有过冷汗直冒的时刻，担心这整个实验会因一次黑客攻击或监管打压而彻底完蛋。但经历了 Mt. Gox 倒闭、多次85%回调、监管轮番围剿，这个行业不仅未倒，反而愈发强大。它已达逃逸速度。

主持人：有什么事件能让您彻底放弃看多？

Dan Morehead：几年前我列过很长风险清单，包括托管安全、黑客攻击、监管不确定性。但现在回看，这些风险大多已被解决。虽谁也不能保证明天不会发生意外，但从逻辑上讲，我已找不出任何能让这个进程彻底脱轨的因素。基于智能手机的、全球化的货币体系是人类社会的必然方向。全球有40亿手机用户，区块链带来的金融普惠性，远比在社交媒体上分享照片重要得多。

原文链接：https://www.youtube.com/watch?v=0q8yJ_JszNA

原文标题：Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook

原文作者：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

编译：白话区块链