奈雪的茶门店收缩，第二增长曲线难觅
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来源：证券之星
现制茶饮头部企业正进入分化发展的关键期。一方面，沪上阿姨、古茗等品牌持续扩大规模并加速下沉市场；另一方面，曾被誉为“新茶饮第一股”的奈雪的茶（2150.HK）在2025年首次出现门店数量下滑。据公司最新披露的2025年业绩报告，全年门店净减少152家，导致营收降至43.31亿元，同比下降12%。
当前，现制茶饮行业重心已从粗放式扩张转向精细化运营，探索新增长路径成为普遍共识。证券之星观察到，奈雪的茶在长期坚持直营模式后，于2023年首次开放加盟，但推进节奏缓慢，对整体业绩拉动有限。同时，原本寄予厚望的瓶装饮料业务仍处于亏损状态，收入未达预期。
01．门店缩减，盈利仍承压
门店结构调整是奈雪的茶2025年营收下滑的重要因素之一。
截至2025年底，奈雪的茶门店总数为1646家，较上年净减少152家。其中，直营门店减少至1288家，全年净减165家；加盟店虽略有增加，但未能弥补直营店的收缩。这是该公司自2021年发布年报以来，首次出现年度门店净减少。公司解释称，主要原因是关闭表现不佳的门店，并计划在2026年完成剩余优化工作，意味着未来短期内门店数量仍将面临压力。
相比之下，古茗、沪上阿姨等头部品牌在2025年继续快速扩张。古茗全年营收达129.14亿元，同比增长46.9%，门店增至13554家，净增3640家；沪上阿姨也突破万店大关，门店达11449家，营收同比增长36.0%至44.66亿元。
头部企业的扩张差异，反映出不同运营模式与市场定位的根本区别。
证券之星注意到，奈雪的茶长期采用以直营为主的“重资产”模式，截至2025年末，直营门店占比超78%。该模式有助于统一品控和品牌形象，但每家门店需承担高额租金、装修、设备及人力成本。当单店盈利能力下降时，这些固定支出便成为沉重负担，限制了扩张灵活性。而古茗、沪上阿姨等主打加盟的品牌，则将开店成本与风险转移给加盟商，自身聚焦品牌输出与供应链管理。
此外，奈雪早期以“茶饮+软欧包”高端路线切入市场，客单价一度超过40元，门店集中布局一线及新一线城市。但随着市场竞争加剧和消费习惯变化，公司被迫参与价格战，直营店客单价从2021年的41.6元降至2025年的24.4元。尽管降价带来单店日均订单量15.7%的增长，但也削弱了其高端品牌定位。
从关店结构来看，2025年关闭的直营门店中，一线及新一线城市共111家，占67.27%，这些区域曾是品牌核心阵地，却也是成本高企、客流分流严重的市场。
总体来看，2025年奈雪通过门店优化使经调整净亏损从9.19亿元大幅收窄至2.4亿元，减亏幅度达73.8%，但盈利压力依然存在。
02．副业难突破，加盟进展慢
从产品端看，2025年奈雪的茶现制茶饮收入为33.52亿元，与去年基本持平；而第二大板块烘焙产品收入同比下滑33.33%至3.52亿元。
烘焙品类自品牌创立起便是重要组成部分，但自2022年起表现持续低迷，收入连续多年负增长，从2021年的9.4亿元跌至2025年的3.52亿元。证券之星分析发现，其下滑原因包括：门店优化导致大量配备烘焙区的大店关闭；现制烘焙模式人力与租金成本高，毛利率远低于茶饮；以及平价烘焙品牌抢占客群，竞争加剧。
值得注意的是，2024年创始人彭心曾表示，2025年烘焙将与茶饮并重。尽管全年推出54款新品，仍未扭转收入下滑趋势。
另一重点业务瓶装饮料在2025年同样受挫，收入1.79亿元，同比下降约38.91%。该板块曾被视为拓展零售渠道的关键尝试，但在巨头主导的货架市场中难以突围。管理层在中期业绩会上坦言，瓶装业务“一直拖后腿，每年亏损严重”，并宣布重启战略，转向与山姆等平台合作开发短保、健康型产品。虽然2025年8月实现盈亏平衡，但全年仍未能摆脱经营困境。
在副业增长乏力背景下，奈雪将希望寄托于加盟模式。2023年7月正式开放加盟，试图通过轻资产方式打开增量空间。但两年过去，进展缓慢。
截至2025年底，加盟店仅358家，占总门店不足22%，全年净增13家，扩张速度远低于同行。从收入结构看，直营仍占主导，加盟短期难成支柱。相比古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城等加盟驱动型企业，奈雪较高的投资门槛、严格选址标准和强供应链管控，抑制了加盟商积极性。公司在公告中表示，未来将在适当时机披露更多加盟财务数据。
截至2025年底，奈雪手握现金及存款合计26.58亿元。对于市值缩水的上市公司而言，这笔资金是维持信心的基础。然而资本市场更关注资金使用效率与回报前景。关店减亏已在2025年兑现，但增长故事尚未讲清。当加盟难起量、瓶装业务挣扎在盈亏线、烘焙收入持续萎缩，奈雪需要向投资者证明：调整之后，新的增长点在哪里？（本文首发证券之星，作者|吴凡）
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责任编辑：杨红卜
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