青岛啤酒增速放缓：高端化难掩吨价下跌
来源：新浪财经上市公司研究院
撰稿人：郝显
3月26日，青岛啤酒(63.990, 0.69, 1.09%)公布了2025年的年度财报，全年实现营收324.73亿元，同比增长1.04%。在已公布业绩的四家头部啤酒企业中，青岛啤酒的营收增速位列第一，啤酒销量也结束了连续两年的下滑，重新实现增长。
然而，这一成绩背后隐藏着增长动力不足的问题。从营收增速来看，2025年1.04%的增幅是近五年来的最低水平（不包括2024年营收下降的情况）。去年归母净利润为45.88亿元，同比增长5.6%，告别了2023年以前的两位数增长，且低于券商预期。尽管销量有所回升，但仍未恢复到2023年的水平。
此外，尽管青岛啤酒的高端产品增速高于整体，但促销和渠道调整抵消了产品结构升级带来的积极影响，导致吨价下降。
当前，啤酒行业已进入存量竞争阶段，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒五大品牌占据了行业九成以上的市场份额。在此背景下，无论是全国化布局还是高端化发展，都将面临激烈的竞争。
下半年营收下滑，产品结构升级难阻吨价走低
从季度表现来看，青岛啤酒上半年保持小幅增长，三季度业绩开始下滑，四季度亏损加剧，亏损额达到6.86亿元。
通常情况下，四季度是青岛啤酒的销售淡季，餐饮和夜场等即饮渠道需求大幅减少，历史上亏损较为常见，但去年四季度6.87亿元的亏损创下近年来新高。此外，四季度销售毛利率降至24.72%，较前两年下降了1.5至3个百分点。
根据券商研报，四季度青岛主品牌销量同比下降0.2%，其他品牌销量同比增长0.8%，产品结构升级的步伐放缓。与此对应，四季度毛利率和净利率分别同比下降1.5和1.8个百分点。
从销量来看，去年青岛啤酒销量达到765万千升，同比增长1.46%，这是公司销量连续两年下滑后首次实现增长。
然而，吨价却呈现相反趋势，2025年整体吨价为4161元，同比下降0.67%，低于2023年的水平。主品牌青岛啤酒吨价从5088元降至4984元，降幅约为2%。
根据机构分析，吨价下降的主要原因是餐饮渠道消费恢复缓慢，对产品结构升级的推动作用减弱。同时，为促进销售，公司加大了新零售渠道的折扣力度，这对吨价形成压力，表明青岛啤酒采取了以价换量的策略。
从现金流来看，2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金为368.7亿元，同比下降约3%，收现比下降4.88个百分点至113.54%，反映出现金转化能力有所减弱。
值得注意的是，去年青岛啤酒在收入增长的情况下，合同负债减少了7.69%。合同负债主要是经销商提前支付的货款，是反映啤酒企业经营状况的前瞻性指标，合同负债减少表明经销商打款意愿降低。
与此同时，2025年末应收账款为1.27亿元，同比增长约25%，远高于营收增速。一增一减之间，进一步证明公司为稳定经销商、提升终端销量，放宽了对渠道的信用政策。
青岛啤酒的突围之路
2025年，我国规模以上企业累计啤酒产量为3536万千升，同比下降1.1%。中国啤酒行业已告别规模化扩张驱动的高速增长期，行业增长逻辑从“量增”转向“价升”，高端化、多元化、全国化成为头部酒企的核心竞争方向。
与此同时，行业集中度持续提升，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒五大品牌占据了九成市场份额。截至目前，除燕京啤酒外，其他四家啤酒公司均已公布2025年业绩，去年这四家公司的营收增速中位数为-0.63%。在这种环境下，无论是全国化扩张还是高端化发展，都面临激烈竞争。
青岛啤酒目前面临大本营增长停滞、区域外扩张困难的局面。截至2025年，山东地区的营收占比仍高达69%，接近七成。去年山东市场收入增长1.04%，山东以外最大的市场华北地区营收仅微增0.78%，华南市场增长1.18%。在南方市场，青岛啤酒面临竞品的强势竞争，市场份额难以有效突破。
再看公司的高端化战略，2025年青岛啤酒主品牌（主要面向中高端市场，崂山啤酒等面向大众市场）销量达449.4万千升，同比增长3.5%；中高端以上产品销量达331.8万千升，同比增长5.2%。然而，吨价不升反降，浦银国际在研报中指出，三季度以来，中国啤酒行业消费降级、促销加剧以及现饮渠道承压的环境导致收入增长乏力。尽管中高档产品增速较高，推动了产品结构升级，但促销力度加大以及渠道从现饮向家庭消费转移，导致平均销售单价下降。
简而言之，促销和渠道调整抵消了产品结构升级的影响。
除了产品结构升级外，原材料成本下降是近年来盈利能力提升的重要因素。2025年啤酒业务直接材料成本同比下降5.31%，带动毛利率提升。同时，销售费用率有所下降，推动净利润增速高于营收增速。2023年营业成本占营收比重为61%，2025年降至58%。
然而，这一红利可能已接近尾声。啤酒行业的核心原材料是大麦，其次是包材。2025年12月大麦价格企稳，玻璃和铝价开始上涨，若2026年继续上涨，将推动成本上升。
对于青岛啤酒而言，在啤酒行业陷入存量竞争、巨头垄断市场的背景下，无论是通过全国化扩张还是高端化实现进一步增长，都面临较大挑战。
责任编辑：公司观察
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