港股IPO首季破发过半：新兴领域热度不减，传统企业遇冷

2026年第一季度，港交所虽锣鼓喧天，但港股IPO市场却呈现出一种“结构性繁荣”的局面。

据数据统计，截至一季度末，内地企业在港上市的数量已达40家。仅在三月末的一周内，就有四家公司同日敲钟，包括德适生物开盘暴涨逾120%，极视角涨幅一度突破100%，瀚天天成市值突破400亿港元，现场气氛热烈，打新收益显著。与此同时，仍有近500家企业排队等候IPO机会。从募集资金看，一季度港股总计募资额已突破千亿港元。

然而，在一片热闹景象背后，另一组数据令人担忧：截至3月30日，在这40只新股中，已有24只跌破发行价，破发比例高达61.54%，远高于去年同期的27.6%。虽然首日破发率仅为12.5%，但对于多数基石投资人及普通投资者来说，能在当日完成获利了结的情况极为少见。

“当前资金流向明显呈现两极分化趋势，硬科技、人工智能和新能源类企业备受青睐，而部分传统产业或认购低迷的企业则遭到忽视。即将到来的解禁压力也让投资者感到忧虑——今年港股预计将有约1.6万亿港元限售股解禁，其中九月单月就可能超过5300亿港元。”4月3日，一位香港本地券商高管邬必伟向《华夏时报》记者表示。

打新盈利效应减弱

类似几年前A股IPO热潮中的“逢新必赚”现象，在大规模扩容下逐渐式微。

中信证券(23.970, -0.16, -0.66%)研究表明，2025年港股IPO破发率为27.6%，创下了自2018年以来的新低，首日回报率中位数与平均值均为近年高位，曾一度形成“打新稳赚”的行情。华泰证券(17.670, -0.05, -0.28%)也指出，2025年港股新股开盘平均收益率约为40%，破发率降至历史低位28%，显著低于过去几年平均水平。

根据统计数据，40只新股的表现差异极大。涨幅前十的新股主要集中在软件服务、半导体、生物医药等行业，如智谱、MiniMax、极视角等AI企业领涨，兆易创新(248.880, 1.89, 0.77%)、天数智芯等半导体标的涨幅也都超过了50%；而在破发名单中，则聚集了传统制造、食品饮料、有色金属、硬件设备等多个领域的公司，例如优乐赛共享上市后累计跌幅达64.55%，红星冷链、卓正医疗、爱芯元智等跌幅均超30%，就连牧原股份(42.880, -0.77, -1.76%)、东鹏饮料(202.040, -4.84, -2.34%)这样的行业龙头也没能幸免。

“具体来看，破发企业的共同点主要有三个方面：首先是所属行业增长乏力，如传统消费、制造业、物流业缺乏发展潜力，难以吸引资本关注；其次是个别企业估值与其实际经营状况不符，有些公司发行市盈率明显高于行业标准，上市后迅速回调至合理区间；第三是企业市值较小且流动性差，这类股票承接力弱，稍有卖压便会引发价格剧烈波动。”4月2日，某内地头部券商港股分析师黄柳楠在接受《华夏时报》采访时表示。

实际上，尽管港股一级市场表现强劲，但二级市场上资金分配却出现了严重的两极分化。

数据显示，一季度上市的新股中（排除采用介绍形式上市的岚图），其余新股中有24只已经跌破发行价，破发率达61.54%，远远超过2025年全年的27.6%。其中更有10家公司的跌幅超过20%。较为典型的是红星冷链和卓正医疗，分别下跌了46.59%和44.39%。优乐赛共享与埃斯顿(19.510, -0.27, -1.37%)甚至在上市首日便遭遇破发，跌幅分别为43.64%和16.02%，至今跌幅依然维持在37.10%和11.40%左右。

黄柳楠进一步说明，频繁破发给二级市场打新者带来了巨大挑战。

“以前中签新股后通常会持有一段时间以追求最大利润，但现在这种方法显然不再适用。港股不同于A股设有涨跌停限制，若投资者普遍不看好某只新股并集中抛售，第二天就可能完全抹去首日涨幅甚至出现亏损。”专注于港股交易的内地资深投资人王娟（化名）如此说道。

为何会出现“结构性繁荣”？

港股IPO热潮不断，但新股频繁破发使得香港资本市场陷入“结构性繁荣”的状态。

多份研究报告指出，高破发率的背后是复杂宏观背景与微观机制相互作用的结果。

有券商分析认为，从市场层面看，2026年初美元流动性紧缩成为影响港股的关键外部因素之一。多家机构预测美联储结束降息周期并重启加息预期，带动美元升值，国际资本开始撤离港股市场，整体流动性趋于紧张；另有报告提到，自三月以来恒生指数和恒生科技指数持续震荡下滑，投资者风险偏好下降，对新股估值容忍度也随之降低。

邬必伟补充道：“从供应角度看，IPO数量和募资总额激增直接加剧了市场资金的分散。一季度募资额突破千亿港元，同比增长超460%，多个百亿级IPO集中发行形成了‘抽血’效应，大量资金滞留在一级市场，导致二级市场追逐新股的资金周转加快。

从发行角度来看，定价过高、提前透支预期也是造成破发的重要原因。一些新股的发行市盈率明显超出行业均值，上市后估值快速回落，股价自然随之下滑。此外，某些新股缺少基石投资者支持，上市初期缺乏买方力量支撑，一旦抛压释放，股价很难稳定。

事实上，即便是一些港股新上市的大盘股采取了相对A股折价发行策略，依旧未能避免破发的命运。比如东鹏饮料比A股折价14.1%，兆威机电(93.770, -1.98, -2.07%)折价37.7%，龙旗科技(36.470, -0.75, -2.02%)折价43%，豪威集团(90.110, -1.24, -1.36%)折价29%，目前这些企业的股价均已较发行价下跌超过15%。

此外，极端案例频现。记者获悉，原定于3月30日在港股挂牌、拥有百年品牌历史的“同仁堂(27.860, -0.36, -1.28%)医养”由于认购不足被迫推迟上市。外界质疑其估值偏高，按照拟发行价上限8.30港元计，公司市值约为38.6亿港元，对应的2024年市盈率超过80倍；相比之下，同赛道的固生堂市盈率仅约19倍，同仁堂科技与同仁堂国药市盈率也都控制在20倍以内。

“破发并非简单地反映市场降温，而是反映出资金的选择更加明确。港股本身就是一个高度市场化运作的平台，资本更倾向于为具备高成长性和确定性的企业提供溢价，而对于盈利能力弱、发展前景受限的传统行业则降低了估值容忍度。未来决定企业能否成功上市的关键不仅是规模大小，更重要的是行业属性、发展潜力以及定价合理性。在这种环境下，港股市场的价值发现功能正在逐步增强，对企业而言，IPO不再仅仅是一种融资手段，更是接受全球资本检验的过程。”邬必伟总结道。

展望第二季度，中金公司(32.190, -0.20, -0.62%)发布的研究报告预计，港股IPO融资活动仍将保持活跃态势，但节奏和质量将变得更加关键。一方面，随着更多大型项目的推进，募资总量仍有上升空间；另一方面，持续增加的IPO可能会对现有资金产生分流效应，特别是进入下半年后，大批新股将迎来限售解禁期，届时市场波动幅度或将加大。