招商证券五年市占下滑1.25% 自营短板拖累增长

2026年3月27日晚间，招商证券(15.550, -0.10, -0.64%)披露2025年度财报，全年营收达249.72亿元，同比增长19.5%；归母净利润123.5亿元，同比上升18.9%，双双刷新历史纪录。

市场反应热烈，年报发布当日股价即提前启动，四个交易日累计上涨3.89%。

然而横向对比头部同行，该成绩已显滞后。截至4月3日，25家已公布年报的上市券商中，营收超200亿者共9家。剔除年内合并的国泰海通(16.470, -0.08, -0.48%)后，其余8家合计营收2755亿元，同比增长7.61%；归母净利润1138亿元，增幅高达33.5%。

相较之下，招商证券虽营收增速亮眼，但利润增速远逊同业，“增收不增利”特征明显。

过去五年，行业马太效应加剧，招商证券营收排名稳定第九，但市场份额却持续萎缩。据Wind与SAC数据，2021至2025年，其营收市占率由5.86%降至4.61%，净利润市占率从6.10%滑落至5.61%。

股价亦同步承压，截至4月3日收盘报15.55元/股，市值1302亿元，较近五年高点24.73元下跌37%，蒸发约770亿元。

从业务构成看，经纪与自营业务为利润主力，但后者缺乏弹性，成为本轮复苏中掉队的关键。

2021至2025年，这两项业务贡献营收比例分别为59%、60%、75%、75%。（注：经纪业务收入=经纪业务手续费净收入，自营业务收入=投资净收益-其中对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）

近五年，其经纪业务基本跟随行业节奏，增速与全行业均值持平。

而自营业务则明显落后。2021年，公司投资收益率3.07%，在42家上市券商中排第28位。2022至2023年，收益率回落至1.65%-1.85%，排名维持在20至30名之间。2024至2025年市场回暖，收益率回升至2.55%-2.60%，排名却跌出前30。（注：投资收益率=自营业务收入/金融投资）

特别值得注意的是，2025年A股强劲反弹，上证、深证、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，券商自营普遍大涨。Wind数据显示，25家上市券商合计投资收益1849亿元，同比增长32.94%；而招商证券仅录得97.85亿元，增速2.70%，显著跑输大盘。

这种收益刚性，或源于其保守的投资风格。

截至2025年末，其交易性金融资产约2700亿元，其中债券占比约60%（1660亿元），股权与基金合计约820亿元，占比30%，接近行业最低水平。

相较而言，中信证券(23.980, -0.15, -0.62%)股权与基金持仓占比34%，中金公司(32.160, -0.23, -0.71%)更高达47%。

这导致招商证券投资收益率常年在TOP10券商中垫底，仅略优于广发证券(17.840, -0.15, -0.83%)。

正是长期偏债、结构保守的自营策略，使其在2025年大行情中仅实现小幅增长，未能乘势腾飞。

审慎作风亦体现在国际业务上，海外扩张缓慢，国际化进程滞后于同行。

2022年海外业务曾亏损，虽后续修复，但增速逐年放缓，2025年海外营收11.61亿元，同比仅增6.09%，仍未恢复至2021年14.41亿元水平。

从占比看，2025年海外营收仅占4.65%，在TOP10券商中倒数第二，仅高于申万宏源(4.640, -0.03, -0.64%)。

不可否认，稳健策略夯实了基本盘。Wind SECI数据显示，其经纪业务除2024年第六外，其余年份稳居第四；投行业务2022至2024年居十二名左右，2025年回升至第七；资管业务则从第十六稳步升至第十。

但自营与国际业务的迟滞，或成未来发展最大瓶颈。若无突破，招商证券恐将在行业竞争中持续落伍。

责任编辑：公司观察

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