银河证券2025年业绩分析：依赖市场行情与业务短板
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出品：上市公司研究院
作者：图灵
近日，中国银河发布了2025年年报。公司实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%。2025年的业绩增长，是业务结构优化的结果，还是市场回暖的推动？
从收入结构来看，中国银河明显依赖市场行情，经纪和自营业务收入合计占比超过75%，甚至高于某些中小券商。然而，投行业务手续费净收入仅占总营收的3%，尤其是IPO业务竞争力较弱。尽管债券承销规模较大，但执业质量评级却由A类降至C类。
“靠行情吃饭”收入占比超75%
2025年A股市场迎来显著牛市：上证指数创十年新高，全年成交额大幅增长。全市场融资融券余额为人民币25407亿元，较上年末增长36.3%。
中国银河也不例外，2025年实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%。
中国银河业绩的增长，主要得益于市场行情的推动，因为其业务结构高度依赖市场。
年报显示，2025年中国银河各业务板块的净收入及占比情况如下：经纪业务手续费净收入88.46亿元，占总营收约31%；自营业务收入131.16 亿元，占比46%；投行业务手续费净收入8.3亿元，占比3%；资管业务手续费净收入5.17亿元，占比2%。
将经纪业务（31%）和自营业务（46%）相加，中国银河“靠行情吃饭”的业务收入占比达到77%。
这一比例比某些区域性券商还要高，例如国海证券。国海证券2025年实现营业收入34.55亿元，财富管理业务收入16.66亿元，占总营收的48.23%；销售交易与投资业务收入6.14亿元，占比17.76%，二者合计仅66%。
而体现差异化特色的资管业务、投行业务，中国银河2025年的收入占比分别仅为3%和2%，合计仅5%左右。
自营业务是中国银河2025年最大的收入来源，占比高达46%。全年自营投资净收入131亿元，同比增长14%。然而，自营业务的季度波动也最为剧烈：第四季度自营投资净收入仅为10.35亿元，环比骤降约78%。
自营业务对市场的依赖性，使公司盈利面临巨大的市场风险敞口。一旦市场转向，业绩将面临大幅下滑的风险。
IPO保荐业务薄弱 债券承销“大而不强”
2025年，中国银河投行业务手续费净收入8.3亿元，同比增长36.82%。从规模来看，8.3亿元的投行收入在头部券商中排名靠后，仅占公司总营收的3%。
细分投行业务，中国银河2025年内完成1单 IPO项目、7 单再融资项目，股权承销规模为86.97亿元，行业排名第12。然而，IPO收入仅0.3亿元，在所有券商中排名第30。
截至2026年3月31日，中国银河A股IPO储备项目数量为2个，同样排名行业第30。
中国银河的债券承销规模较大，根据Wind统计，2025年公司债券承销规模为6825.75亿元，行业排名第6。其中，地方政府债承销规模为4333.31亿元。
然而，规模领先并不意味着盈利领先。地方政府债承销费率极低，利润贡献远不及公司债、企业债等品种，更不及A股IPO。
并且，中国银河债券承销的质量有待提升。2025年底，中国证券业协会公布的《2025年证券公司债券业务执业质量评价结果》显示，中国银河被评为C类。
值得关注的是，中国银河还存在“以价换量”扩大债券承销规模的嫌疑。2025年7月，中国银行间市场交易商协会对包括银河证券在内的6家主承销商启动自律调查。
合规风控是否是“木桶短板”？
尽管财务数据亮眼，但在合规内控方面，中国银河在2025年暴露出的问题不容忽视。
2025年1月，中国银河收到北京证监局责令改正行政监管措施，指出公司在融资融券业务管控和“定增 + 融券”套利方面存在问题。
2025年10月27日，公司上海黄浦区蒙自路证券营业部收到上海证监局警示函，指出员工在代销金融产品过程中存在不规范行为。
中国银河代销金融产品问题频发。2023年11月30日，公司因私募基金相关业务中的三大问题收到北京证监局警示函。
2024年12月12日，江苏证监局对中国银河某营业部销售金融产品的石敏出具警示函，认定其在推介私募基金时误导客户。
中国银河2025年年报显示，公司代销金融产品保有规模达2519.48亿元，同比增长19.3%。在庞大的代销规模背后，产品准入把关不严、员工推介不规范等问题仍需关注。
除了年报披露的信息，公司保代因投行业务收罚单。2025年12月，中国银河袁志伟、王斌二人因保荐元丰电控IPO项目履职不到位，被深交所采取约见谈话的监管措施。
中国银河的A股IPO项目本来就很少，但仍出现保荐未勤勉尽责等问题。
责任编辑：公司观察
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