艾柯医疗再冲IPO：业绩猛增藏隐忧？主力产品价格暴跌

出品：新浪上市公司研究院

文/夏虫工作室

核心观点：艾柯医疗本轮IPO虽现营收爆发式增长，但其未来盈利稳定性仍存疑。一方面，主打产品血流导向密网支架因集采政策导致单价暴跌逾五成，后续利润空间堪忧；另一方面，神经介入领域已成激烈红海，国内16家企业推出24款同类产品，价格战风险加剧。此外，公司当前编织类产品产能利用率仅80%，通路类产品更只有32%，却仍计划大举募资扩产，募投项目的必要性与产能消化能力令人质疑。

近日，艾柯医疗科创板上市申请再度获受理。

本次拟公开发行股票不超过1436.14万股，计划募资11亿元，其中2亿元用于神经介入器械生产建设，5.5亿元投入研发项目，1亿元用于营销网络搭建，2.5亿元补充流动资金。

首次冲刺是否为突击抬估值？

这并非艾柯医疗首度申报科创板，其曾在2023年4月提交申请，一年后主动撤回。官方未说明撤单原因，市场推测或与财务表现及监管合规压力有关。

需特别指出，首次申报时公司尚无收入，适用的是第五套上市标准——即预计市值不低于40亿元，核心产品需获国家批准、具备广阔市场前景并取得阶段性成果。医药类企业还需至少一项产品进入二期临床。

因此，首次冲击上市的关键在于估值水平。而公司在上市前夕估值出现显著跃升。

据早期招股书，2020年8月、12月及2021年12月三次增资入股价分别为21.79元/股、54.48元/股、90.90元/股，对应投后估值从7.2亿飙升至38.3亿。短短一年半内，估值暴涨超五倍，股价涨幅达317%。

值得注意的是，IPO发行阶段估值进一步被推高至70亿元以上。保荐机构选取惠泰医疗、心脉医疗、微电生理-U为对标企业，依据2022年研发投入与可比公司市值均值测算，得出公司预估市值72.7亿元。

而在本次募资计划中，公司拟发行不超过1436.1412万股（不含超额配售），占发行后总股本不低于25%，募资目标10.38亿元，据此倒推市值约41.52亿元，恰好压线达标。

对此，监管曾质疑其估值短期暴涨的合理性。公司回应称，估值变化主要反映核心产品研发进展，随着技术突破与市场认可度提升，股东和投资人对公司成长潜力愈发看好，推动估值水涨船高。

收入激增但集采重压下盈利前景不明

据招股书披露，公司基于对神经介入诊疗趋势的前瞻判断，持续通过源头创新丰富技术储备、拓展产品管线，致力于提供脑血管疾病精准治疗方案。截至签署日，已有包括Lattice®血流导向密网支架、Grism®取栓支架、Attractor®抽吸导管等十款三类医疗器械在国内获批，并逐步在美、东南亚等地注册或上市。另有多个产品处于临床或临床前阶段。

实际上，公司营收高度依赖血流导向密网支架及导管类产品。2022年取得注册证并启动商业化。报告期内主营业务收入分别为89.15万元、9789.74万元、1.99亿元和1.88亿元，其中血流导向支架销售额达61.33万元、9342.66万元、1.9亿元及1.77亿元，占比高达68.79%、95.39%、95.59%及95.17%，是绝对收入支柱。

伴随收入放量，公司实现扭亏。2023年至2025年前三季度净利润分别为-3.63亿元、1696.95万元和3638.89万元。

此次IPO转而选择以盈利为核心的上市标准：即市值不低于10亿元，且最近两年净利润为正且合计不低于5000万元；或市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营收超1亿元。

然而，尽管收入猛增，核心产品价格却遭遇“腰斩”。血流导向支架单价由2022年的4.72万元/套，跌至2025年前三季度的2.16万元/套，降幅超54%。导管类产品单价亦从0.39万元/套骤降至0.2万元/套，跌幅近半。

价格暴跌主因来自集采政策压力，未来盈利能力面临严峻考验。

2019年7月，国务院印发《治理高值医用耗材改革方案》，明确探索高值耗材分类集中采购，鼓励跨省联盟带量采购。此后多地陆续推进神经介入类产品集采。

2023年6月及2025年6月，北京市医保局先后发布DRG付费与带量采购联动方案，覆盖神经介入类支架产品。2024年11月，河南公立医院联盟启动神经介入耗材接续采购。同年12月，安徽发布颅内支架类耗材集采文件；河北等24省联合开展血管介入耗材省际联盟采购。2025年6月，深圳启动广东省血流导向支架带量联动采购。

集采全面铺开致高价耗材大幅降价。天津医保局数据显示，血流导向支架等5类耗材平均降幅58%-89%，单价从约11万降至6万左右；深圳牵头采购中，拟中选产品平均降幅42.82%，最高降幅63.16%，均价同样回落至6万元区间。2026年3月，浙江多家省级医院公告新一轮联盟采购，设定血流导向支架最高申报价为68,999元/根。

在集采背景下，公司面临哪些潜在风险？

其一，若未能中标国家或省级集采，在相关区域将只能争夺剩余非带量市场份额，直接影响销售规模与营收；其二，价格竞争压制利润空间——为避免落标，企业常采取“以价换量”策略，若中标价远低于原售价，即使销量上升，也可能无法弥补毛利率下滑，进而拖累整体盈利。

更值得关注的是，该行业已呈现典型“红海”特征。据观研天下报告，截至2026年2月，国内已有16家厂商获批24款血流导向支架产品，数量在数年内激增，且技术迭代迅速（如表面涂层优化、新型输送系统等）。同时，省级联盟集采全面推行，价格成为决胜关键，行业同质化与价格战趋势明显。

募投扩产是否合理？

截至招股书签署日，公司现有产能包括：年产2.4万套编织类支架（主产Lattice®）、年产1.2万套激光雕刻类支架（主产Grism®）及年产6万套颅内导管生产线。其中，Grism®支架于2025年8月才获证，尚处商业化准备阶段，未正式投产。

本次募投核心为神经介入器械生产建设项目，拟新增年产4.8万套编织类支架及2.4万套激光雕刻类支架产能。建成后，公司总产能将达年产7.2万套编织类支架和3.6万套激光雕刻类支架。

但现实是，当前产能并未饱和：编织类产品利用率仅80%，通路类产品更低至32%。

由此引发疑问：在行业竞争白热化背景下，如此激进的扩产规划能否被市场消化？募投项目的真实必要性是否经得起推敲？

责任编辑：公司观察

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