机构看好中国配置 科技板块仍居优先

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【导读】中外资机构认为：地缘冲突抬升全球通胀压力、拖累经济增长，中国仍值得超配，科技板块依旧是首选方向

中国基金报记者 郭玟君

中国基金报每月都会邀请中外金融机构代表，交流他们对全球经济与重大事件的观察和判断。

中东地缘局势冲突，将对全球特别是中国经济及金融市场带来多大影响？全球资产配置又该如何应对？围绕这些问题，中国基金报记者采访了以下机构专业人士。

工银国际首席经济学家 程实

惠理集团投资组合总监 盛今

渣打中国财富管理部首席投资策略师 王昕杰

瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师 李慧琪

地缘冲突加大全球通胀压力

并拖累经济扩张节奏

中国基金报：地缘冲突推动全球油价中枢系统性上升，这将怎样影响全球经济？

程实：地缘冲突的影响会沿着通胀、增长、结构分化和金融条件四条主线展开，并逐步传导至全球经济运行。

首先，能源价格上涨会直接推高通胀中枢，并经由运输、化工、制造等链条向更广泛的商品和服务价格扩散，从而强化通胀黏性。

其次，高油价会压缩居民真实购买力，侵蚀企业利润空间，进而对消费和投资形成约束。

同时，地缘冲突所带来的不确定性会扰动居民与企业预期，进一步压制需求。

最后，通胀预期抬升将压缩主要央行的政策腾挪空间，全球流动性环境更容易呈现利率中枢偏高、风险偏好收缩以及资产波动放大的特征。

盛今：油价中枢系统性上移，可能直接打破市场原有的全球增长与通胀预期。若油价长期维持高位，极可能触发“工资—物价”螺旋，使实体经济对长期高通胀的预期失去锚定。

李慧琪：能源价格已连续数周走高，且短期内可能维持高位，因此未来几个季度，通胀小幅抬升与增长放缓或将成为常态。

如果油价在120美元/桶以上持续超过6个月，美国今年通胀或较此前预测上升约150个基点，接近4%，而GDP增速或较此前预测低约50个基点，接近2%。欧洲及亚洲部分国家政府可能采取干预措施，为消费者提供财政支持，以减轻通胀和增长承压的影响。

外部冲击难以改变

中国经济运行的基本韧性

中国基金报：油价上涨会对中国经济产生怎样的影响？

程实：油价上升首先会通过石油加工和化工环节向工业品价格传导，带动PPI回升，并借助中间品进一步嵌入更广泛的产业链。由于终端需求修复仍较温和，价格向下游传导存在约束，利润空间或受到挤压。对于消费端而言，影响路径更为间接但持续更久，既体现在交通运输等服务价格上，也会通过日化、纺织等消费品逐步显现，进而对CPI形成滞后且广泛的影响。

但从传导结构看，中国对油价上行具备一定缓冲能力。一方面，中国能源结构相对多元，再加上政策调节空间和储备体系支撑，使短期冲击更多体现为价格扰动，而非供给约束。

另一方面，在全球能源成本普遍上升的背景下，中国制造业的相对供给优势有望阶段性增强，部分高耗能产业在国际市场上的竞争力可能边际改善。同时，油价高位也会加快全球能源转型进程，新能源需求扩张有助于带动相关产品出口，形成一定对冲。总体而言，在温和情景下，外部冲击不会改变中国经济运行的基本韧性。

盛今：虽然中国在能源进口上对中东地区依赖度较高，但我国能源储备规模充足，相信足以应对短期供应中断风险。另外，市场也关注中美元首沟通可能释放的积极信号，若相关进展落地，将有助于提振市场情绪。

李慧琪：我们预计整体影响可控。在基准情景下，对中国GDP增速的影响约为15个基点，在下行情景中约为30个基点。

尽管油价上涨难免带来通胀压力，但幅度应当可控。当前中国CPI和PPI处于低位，温和再通胀并非坏事。若油价维持在百美元上方，最快到二季度CPI同比增速或升至约1%，PPI也将转为正值。

王昕杰：油价短期急涨对中国经济影响有限，因为中国能源储备充足，且近年来已推出重要举措，以分散能源来源并推动城市交通电气化。不过，由于中国对中东能源依赖较高，若冲突持续时间拉长并出现石油供应中断，仍是一项风险。

超配中国

科技板块依旧是首选

中国基金报：当前港股和A股市场的投资策略应如何调整？哪些行业值得重点关注？

王昕杰：基于估值重估潜力，我们维持对中国市场的超配判断；台湾地区在半导体带动盈利增长的支撑下，也被上调至超配。

盛今：香港股市今年以来表现相对落后于其他亚洲市场，再加上南下资金持续逢低吸纳，且整体估值仍具相对吸引力，因此在中东地缘局势带来的下行风险面前，其承压相对较小。近期市场表现也显示，内地及香港股市在区域市场中具备较强韧性。

李慧琪：中国科技行业依然是我们的首选方向之一。经过近期调整后，该板块提供了更具吸引力的风险回报比。

不过，在当前动荡市况下，我们也倾向于将投资组合敞口扩展至科技行业之外。电力设备和部分工业材料等成长板块，有望受益于“十五五”规划下国家电网资本开支增加以及全球电力需求增长。

我们同样看好医疗保健，尤其是医药外包服务相关子行业，原因在于其盈利可见度较高，且国内外融资环境正在改善。

在防御性板块中，保险业作为存款搬家的直接受益者值得关注，而银行和部分消费品则提供了具吸引力的股息率与韧性。

中国基金报：“十五五”规划中包含哪些投资机会？

程实：坚持扩大内需已被确立为“十五五”时期高质量发展的战略基点，服务业提质惠民的具体行动方案有望加快出台。因此，服务消费、文旅、医疗养老、数字消费等领域将持续获得政策支持，对应的是消费基础设施和平台型企业的投资机会。

发展新质生产力是高质量发展的内在要求，以新质生产力为核心的产业升级仍将是主线。“十五五”规划已明确方向：继续打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。

2026年政府工作报告还特别强调打造智能经济新形态，推进“人工智能+”“卫星互联网”“5G+工业互联网”等方向，未来人工智能发展与应用有望获得更强政策支持。

盛今：重点可关注AI基础设施中的关键瓶颈环节，如网络、电力等基础设施；“能源自主”相关企业，如特高压、大规模储能、自主风光技术领域龙头；“国产替代生存”链条，如算力底座、先进制程芯片、关键军工特种材料等专精特新企业；以及“中特估”分红蓝筹，如现金流充沛、受益于资本市场稳健改革、积极回购分红并受“安全优先”政策推动的公用事业和能源央国企。

美联储年内或降息50个基点

中国基金报：您如何判断美联储未来货币政策走向？

程实：短期内，美联储大概率维持谨慎立场，以稳定通胀预期。货币政策路径将取决于能源价格传导及地缘政治风险演变，若外部冲击逐步缓解，政策仍有望回到渐进降息轨道。

盛今：今年下半年将是美联储政策转向的关键窗口，其核心驱动力(6.920, -0.56, -7.49%)不仅在于经济数据边际走弱，也在于政治周期与人事更迭带来的外部压力。新一届美联储主席预计将在6月FOMC会议上定调。考虑到货币政策传导至实体经济通常存在6—9个月滞后，为了在11月中期选举前稳定经济基本面和就业市场，美联储仍有可能在下半年实施1—2次、每次25个基点的“预防式降息”，将利率中枢下调至3.00%—3.25%。

王昕杰：中东冲突预计将是短暂的，因此不太可能改变我们对今年经济软着陆的基础判断。我们预期美联储将在下半年降息50个基点。

李慧琪：我们近期已将美联储下一次降息预测推迟至9月，并预计12月再降一次，至3.00%—3.25%。预计到2026年下半年，经济状况将支持货币政策回归中性。

保持投资、多元配置与对冲

应对地缘冲突对市场的扰动

中国基金报：在当前宏观环境下，投资者应如何调整全球资产配置策略？

程实：过去一段时间，全球资本更多围绕利差与科技成长进行定价，但在当前环境中，利差对资本流动的边际解释力正在减弱，基本面韧性、政策协同和制度稳定性正重新回到更核心的位置。基于这一变化，配置思路可沿两条主线展开。

一方面，应适度降低对单一市场及高估值成长资产的集中暴露，在滞胀风险可能抬升的背景下，对估值透支较深、利率敏感度较高的板块保持谨慎。

另一方面，在区域选择上，应更加关注政策空间充足、产业基础稳固、估值具备修复潜力的市场。在这一框架下，中国维持适度宽松的货币环境，同时财政政策更加积极，二者协同发力，汇率整体保持稳定，中国资产在全球高波动环境中展现出一定修复空间和分散风险作用。

李慧琪：地缘冲突持续拖累股市并推升油价。我们认为，投资者不应试图“交易”地缘事件，而应保持投资，同时逐步降低风险。近期，我们已将欧洲、欧元区和印度股票下调至“中性”，并将瑞士股市和欧洲医疗保健上调至“具吸引力”。

地缘风险若延长，将加大股债组合的脆弱性，传统多元化可能失效。我们认为，短期可持有美元、石油和大宗商品，为投资组合提供对冲；若市场转向经济放缓与降息预期，黄金和短久期优质债券具备中期价值。应以渐进方式调整组合，而非大幅或突然改变战略资产配置。

中国基金报：在地缘冲突常态化背景下，黄金、美债等传统避险资产波动明显，投资者应如何寻找更具韧性的资产？

程实：筛选标准可归纳为三个维度：现金流稳定性、资产负债表稳健性，以及对制度与地缘风险的低敏感性。

在具体配置上，一类是具备体系支撑与政策独立性的资产。中国资产依托完整工业体系、能源结构多元化以及独立的宏观政策节奏，在全球资产中形成差异化定位，有助于对冲单一体系风险。

另一类是具备真实供给约束的实物资产，包括能源与关键矿产资源，以及电力与电网等基础设施。这些资产供给扩张周期较长，受技术替代冲击相对有限，同时在算力扩张与产业升级过程中需求持续存在，因此在当前环境下具备更强配置价值。

李慧琪：当前投资环境较为复杂，地缘政治、AI热潮持续性、债市波动等风险并存，但经济基本面仍有支撑，财政刺激增强韧性，通胀低于2022年，央行也难以继续加息。若局势缓和，市场有望反弹。建议长期投资者继续保持投资，避免择时，利用波动创造机会，采取平衡策略，分散配置、对冲风险并定期再平衡。股票仍具吸引力，但需要多元化——除美国科技股外，可增加全球工业股、美国公用事业股及医疗保健。亚太地区（中国、澳大利亚）也存在机会。可用优质债券、大宗商品、黄金和另类投资补充股票敞口，并为美元短期升值做好准备。保持投资、多元化和对冲，才能更好应对挑战。