基金经理持仓暗变：年报表述与实际操作现分化

“一时间不知道该怎么落笔。”谈及刚刚披露的基金年报中的市场判断，基金经理吴强（化名）如此感慨。

吴强之所以发出这样的感叹，是因为其管理产品的实际持仓如今已经出现明显调整，但年报中的措辞和展望，仍然对应的是2025年年末的持仓框架。这种错位让人看到一种“说法与做法不完全一致”的现象，二者之间存在较为明显的偏差。

中国证券报记者梳理已披露的基金2025年年报后发现，这类“偏差”并非个例。2025年末，“科技进攻、红利防守”的组合思路一度成为不少基金经理的常见配置，但在经历2026年一季度市场演变后，许多基金经理的仓位结构已发生不小变化。以吴强为例，他选择对部分科技股兑现收益，同时提升对内需、制造等低估值资产的配置比例，整体风格更趋稳健防御。

吴强提到的持仓变化，只是其对外披露的概要。实际上，从部分上市公司以及基金发布的公告中，已经可以较为清晰地捕捉到基金经理的一些具体动作。

中天科技(30.670, 1.35, 4.60%)近日披露了公司截至3月30日的前十大股东及前十大无限售条件股东名称、持股数量和持股比例。公告显示，广发远见智选混合持有公司约3468.22万股。但在广发远见智选混合2025年年报中，中天科技并未进入其持仓名单。这意味着，该基金今年以来对中天科技进行了较大力度的建仓。资料显示，中天科技目前已形成通信、电力、海洋、新能源、数字经济等领域一企一品、深度布局的发展模式。

宁波东力(11.780, -0.23, -1.92%)截至3月24日的前十大无限售条件股东名单中，也出现了中欧价值精选混合，其持股数量为211.60万股。不过，宁波东力并未出现在该基金2025年末的全部持仓列表中。宁波东力是国内齿轮行业首家A股上市公司，经过多年发展，已逐步形成以传动设备、供应链综合服务、门控系统、工程技术服务四大产业为核心，多元推进、专业经营的发展格局。

吉祥航空(12.080, -0.10, -0.82%)披露的截至3月24日的前十大流通股东名单显示，汇丰晋信中小盘股票持有公司2081.76万股。与汇丰晋信中小盘股票2025年末的持仓数据相比，该基金今年以来增持了吉祥航空约332万股。与此同时，广发价值领先混合对吉祥航空的最新持仓为2066.57万股，而到2025年年末时，该基金持有吉祥航空1707.66万股。

鼎胜新材(22.010, -0.47, -2.09%)截至3月13日的前十大股东名单中，华富新能源股票持有1050万股，但在华富新能源股票2025年末的全部持仓里，并没有鼎胜新材的身影。不过，鼎胜新材却是该基金在2025年的重点交易标的之一。鼎胜新材是一家从事各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工产品研发、生产与销售的高新技术企业。

洁美科技(40.000, 0.20, 0.50%)截至3月2日的前十大流通股东名单显示，泉果旭源三年持有期混合持有公司1564.21万股，华夏行业景气混合持有公司802.98万股，华夏卓越成长混合持有公司634.69万股，永赢科技智选混合持有公司449.09万股。但依据上述几只基金的年报，2025年末，泉果旭源三年持有期混合持有洁美科技2068.45万股，华夏行业景气混合持有971.27万股，华夏卓越成长混合持有475.57万股，而永赢科技智选混合在2025年末并未持有洁美科技。洁美科技的主营业务是电子元器件封装及制程材料的研发、生产和销售。

一季度的调仓换股，正是吴强在基金年报中“难以下笔”的关键原因。记者梳理后发现，上述基金产品在一季度的仓位调整背后，已经隐约体现出某种共同偏好和配置方向。

在吴强看来，一季度市场所处的环境已经发生了显著变化。“地缘政治风险以及局部热战冲突，正在重塑全球大类资产表现，A股市场也不可能置身事外。”吴强表示。

其中，既蕴含风险，也孕育机会。在吴强看来，全球资产价格大幅波动之下，有几个方面尤其值得关注：

一是科技股的表现。一方面，科技龙头大规模投入能否持续需要重新评估；另一方面，市场整体风险偏好的变化也不容忽视。

二是A股制造业大板块的表现。受到下游能源、材料等价格上涨影响，制造板块盈利空间受到明显挤压，但也有部分标的受益于海外买家需求的抬升。

三是涨价相关品种的高波动特征。表面上直接受益于涨价链条的资产，实际上对宏观环境变化极为敏感，冲突相关各方哪怕只是细微表态变化，都可能引发相关品种剧烈震荡。

四是内需消费等板块。一方面，这些方向已经历较长时间的低估值状态；另一方面，市场资金在全市场中的重新分配，也让其确定性处于一种微妙变化之中。

“我在年报里会出现‘说法和操作不完全一致’，是因为在当时，我对科技股判断更坚定，组合也更具进攻性。但经过一季度市场的冲击后，无论是增减持还是调仓换股，我的重仓股变化幅度已经接近一半。我也并非行业中的特殊情况。”吴强说。

创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，即便局部冲突有所缓和，其带来的冲击在短期内也不会立刻消退，“这要求我们对投资逻辑进行修正与再调整”。冲突抬升了能源和航运成本，进一步加剧输入性通胀及全球滞胀风险，前期受到压制的风险偏好则有望阶段性修复。

“4月仍建议投资者围绕周期共振这一锚点、以战略上聚焦新动能、战术上兼顾攻守的框架来配置：以‘HALO’策略作为底仓，布局重资产、低淘汰率的资源品和高股息板块；重点关注AI出口链、高端制造等新质生产力方向；同时兼顾消费复苏与财政发力主线，在股债平衡、结构优先的思路下，于震荡中把握盈利修复机会。”魏凤春表示。