招商证券：消费税改革与国有资本收益上调的投资逻辑

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数据来源：招商证券(15.550, -0.10, -0.64%)

本周宏观政策焦点在于财税体制改革。首先是消费税，我们分析了其可能的改革路径，投资层面建议关注免税业及“双碳”领域。其次是国有资本收益上缴比例的调整。我们判断，在集团上缴比例提升的压力下，其有动力提高对上市公司及非上市资产的分红比例，建议后续密切留意央企高股息板块的表现。

国内政策专题一：消费税改革前景。近期市场关于该议题的探讨日益热烈。

基于我们的研究，对比近年的预算安排，今年对消费税改革的迫切性显著增强，预计将围绕扩围、调税率和征收环节后移展开。结合专家观点，我们梳理了各路径下可能受波及的消费品类。考虑到中央经济工作会议对政策一致性及预期管理的强调，改革推进将充分考虑对市场预期的冲击，力求避免“合成谬误”。

在实施节奏上，或采取分步走策略，优先推出影响可控且负外部性较大的品类。例如扩围方面，优先考虑奢侈皮具、服装等，这对免税板块构成利好；调税率方面，重点针对环境有害消费品，利好新能源发电、环保等“双碳”概念。至于糖税等，预计将配合预期管理，择机出台。

国内政策专题二：国有资本收益上缴比例提升。近期，财政部发布2026年预算，其中首次披露了中央国有全资企业（非金融）的税后利润上缴比例。数据较以往有显著变动，上缴比例大幅提升，这是自2014年以来的首次调整，各档位上调幅度达10%-15%。我们认为应关注央企高股息行情。面对上缴压力，集团有动力提升旗下主体的分红率。经对比国资委系央企的分红数据与上调后的上缴比例，发现约45家上市央企2024年的分红率低于新比例要求。这些企业多集中于电力、运输、军工等行业。

风险提示：政策理解偏差、经济数据及政策效果不及预期、海外政策趋紧。

责任编辑：郭栩彤

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