私募资金加速布局 AI 数据中心，保险业承压升温

要点

AI 数据中心正在成为检验保险业承压能力的一道考题——技术更新速度极快、融资安排愈发复杂，正在为这一行业带来一系列新的挑战和机会。

麦肯锡预计，到 2030 年，全球与数据中心相关的支出可能升至 7 万亿美元，其中相当大的一部分已经不再是超大规模云厂商单独能够承担的。越来越多大型科技企业开始借助私募股权、私人信贷以及债券发行，为这类资本密集型项目筹集建设资金。

数据服务机构 Preqin 的数据显示，去年私人资本参与的数据中心基础设施交易金额持续高于 100 亿美元，其中最大一笔达到 400 亿美元，由英伟达、微软(373.46, 4.09, 1.11%)、贝莱德(966.56, 9.16, 0.96%)以及马斯克旗下 xAI 等组成的财团完成了对 Aligned Data Centers 的收购。

保险经纪机构 Gallagher 数据中心业务负责人汤姆・哈珀在接受 CNBC 采访时表示，过去四五年间，大量资金涌入数据中心的开发、建设和运营，对大型保险公司而言形成了一场“真正的压力测试”。

“当单一地点的投资额达到 100 亿到 200 多亿美元时，市场承保能力就会面临挑战。市场始终愿意承接这类风险，因为这些项目建造标准很高、技术先进、选址也处于最优质的基础设施区域，但承保能力——也就是为这些地点配置足额保险的能力——始终十分紧张。”

哈珀表示，2023 年时，想为一座价值 200 亿美元的园区安排合理保险几乎难以实现；而到了 2026 年，类似议题已经成为每周都会讨论的常态。

奎因・伊曼纽尔律师事务所合伙人拉贾特・拉纳指出：“这关系到数万亿美元的规模，而融资结构几乎缺乏透明度，让人仿佛又看到了当年的循环，只是体量已经大到惊人。”

AI 数据中心相关投资被认为是历史上规模最大的和平时期投资计划。拉纳进一步表示，这是“人类历史上最大规模的和平时期投资项目，而且主要通过表外融资方式推进”。

曾参与 2008 年金融危机后房地产结构化融资诉讼的拉纳称，观察 AI 数据中心融资模式的演变，会让人产生一种“历史重演”的感觉。

AI 热潮不仅抬升了数据中心需求，也推动了电力、芯片等关键技术迅速演进。这种技术更替与巨量资本同步涌入，对保险公司和贷款机构来说，意味着风险与收益并存。

定制化保单

数据中心对保险方案有着特殊需求，需要同时覆盖房地产资产和科技设备资产。哈珀表示，全球不少大型保险机构已经设立专门的数据中心业务条线，以管理相关风险项目。

由于资产价值高度集中、用电规模庞大、采用前沿技术，这些设施具备鲜明的特殊风险，但也因此拥有更好的定价能力，对保险机构而言“非常有吸引力”。不过，如果价值 200 亿美元的资产集中在强风或飓风频发地区，分散风险的难度就会明显增加。

供应链中断同样会提升复杂程度：大量高价值设备从海外运入后，常常被暂存于非自有或非运营场地，在尚未安装前就已经暴露出额外风险。

并购热度上升也让交易律师异常忙碌。凯易律师事务所表示，不少企业已组建数据中心专项团队，集合地产、电力、通信、金融、保险、贸易、私募股权和网络安全等多个领域的专业力量。

专业服务机构达信（Marsh）组建了数字基础设施咨询专门团队，以应对不断复杂化的合同条款。去年，达信还推出了一项规模 10 亿欧元（12 亿美元）的保险工具，为英国和欧洲的数据中心建设提供保障；七个月后，该工具上限进一步提升至 27 亿美元。

达信风险部门信贷特种业务高级副总裁亚历克斯・沃尔夫森表示：“私人信贷能够有效补充银行融资，并支持非超大规模云服务商签订长期购电协议。”

他解释说，随着数据中心贷款规模持续增长，为放贷机构承保借款人违约风险的保险公司正在逐步逼近承保上限，达信也在推进新的解决方案以支持放贷方。

不过拉纳提醒，随着融资越来越多转向表外模式，保险公司很难完整识别数据中心所涉风险。他提到，今年 1 月，四名美国参议员已要求政府调查大型科技公司日益依赖“复杂且不透明的债券市场融资巨额借款”的情况，并在公开信中警示，庞大债务可能令金融机构遭受“破坏性损失”，进而诱发更广泛的金融危机并冲击经济。

拉纳在 3 月发布的报告中指出，融资透明度走低，可能使养老金、保险公司、资产管理机构等投资私人信贷基金的下游出资人面临次生诉讼风险，因为他们事后才意识到自己并未充分理解集中度风险。

他向 CNBC 表示，一些私募股权基金已经就商业租赁与物业估值问题向他寻求法律意见。租户正在协商续租，而房东则因 AI 数据中心需求上升而抬高估值，双方由此产生争议。

“GPU 债务跑步机”

围绕融资潜在风险的核心争论之一，在于 GPU 的使用周期与数据中心设施的长期寿命并不匹配。

云计算 AI 技术服务商 CoreWeave 是首家以 GPU 作为抵押获取贷款的企业，本质上是以高性能芯片的价值作为担保。上周，公司宣布完成首笔投资级 GPU 担保融资，规模达到 85 亿美元，当天股价上涨 12%。

数据中心通常可以运行数十年，而 GPU 的平均寿命却只有约七年。

拉纳表示：“不同数据中心在融资时，对外披露的设备使用年限并不一致。” 他把这一问题称为 **“GPU 债务跑步机”**，这一说法最早由 AI 评论员戴夫・弗里德曼提出。

“这些 AI 数据中心就像在跑步机上持续奔跑。即使融资结构中设置了隔离机制，也有投资级交易对手提供担保，真正的风险可能仍在于：今天看似是股权问题，未来会不会逐渐演化为信贷问题。”

“随着新一代芯片不断推出，数据中心将被迫承担更多债务、建设新的基础设施，继而带来一个价值数十亿美元的问题：建设速度究竟能有多快？融资推进又能有多快？”

哈珀表示，这类项目的融资需求很可能继续带动资产支持证券业务扩张，商业抵押贷款支持证券的发行规模也会进一步上升。

对 Gallagher 等部分保险机构而言，行业格局的变化更多体现为机会而不是压力。哈珀称，GPU 的寿命正在延长；针对折旧较快的资产，公司也已创新推出定制保单，提前约定资产估值方式。

“这些设施规模太大了，要逐一确定每台设备的价值几乎是一场噩梦。”

他还强调，GPU 本身具有可替换性，运营方也已考虑到其较短寿命，因此开始建设更加模块化的数据中心设施。

达信风险部门的沃尔夫森表示：“数据中心项目融资存在一个核心矛盾：放贷机构通常希望资产寿命明显长于贷款期限，而 GPU 较短的使用寿命正在挑战这一基础假设。” 因此，放贷方正在更谨慎地设计贷款结构，以更好保护自身利益。