国城矿业扣非再陷亏损，钛白粉业务持续拖后腿

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来源：证券之星

近期，国城矿业(40.020, 0.33, 0.83%)（维权）（000688.SZ）披露了一份营收与归母净利润同步增长的成绩单，其中归母净利润同比大增138.46%。不过，在这份表面亮眼的业绩背后，并购以及出售子公司带来的非经常性损益合计约13.34亿元，成为公司利润的关键支撑(6.920, -0.56, -7.49%)。同一时期，公司扣非后净利润实际亏损2.57亿元，同比下降185.42%。

证券之星发现，国城矿业新纳入合并报表的钼精矿业务，凭借较大的营收体量撑起了公司业绩的半壁版图，但依然未能改变传统有色金属采选业务收入下滑的局面。与此同时，钛白粉虽然销量和收入规模均出现大幅提升，却受制于价格低迷持续亏损，成为拖累主营业务盈利能力的重要因素之一。

01．业绩成色偏弱，负债水平升至阶段高位

2025年，国城矿业实现营业收入48.06亿元，同比增长17.13%；归属于母公司股东的净利润为10.76亿元，同比大幅提升138.46%。

进一步拆解可以看到，非经常性损益是推动国城矿业利润高增长的主要原因。数据显示，2025年公司非经常性损益达到13.34亿元，其中新并表子公司贡献净损益11.46亿元，出售子公司股权形成的非流动资产处置损益为7.72亿元。

2025年12月26日，国城矿业以31.68亿元收购了控股股东旗下内蒙古国城实业有限公司（以下简称“国城实业”）60%股权。数据显示，国城实业2025年实现净利润11.46亿元，按60%持股比例测算，为上市公司归母净利润增厚6.88亿元，成为当期利润的重要来源。

需要注意的是，这笔耗资巨大的并购虽然提升了业绩表现，但也显著加重了财务负担。为完成该收购项目，国城矿业向银行申请了19.01亿元并购贷款，贷款期限为84个月，导致2025年长期借款同比增长155.16%至22.8亿元。

更为不利的是，国城矿业短期偿债压力同样较大。2025年，公司短期借款和一年内到期的非流动负债分别达到11.18亿元和5.03亿元，同比分别增长396.54%、13.15%。显然，公司账面9.07亿元货币资金难以覆盖短期债务缺口。随着债务规模扩大，财务成本也被进一步推高，2025年末财务费用同比增长20.2%至1.54亿元，其中利息支出由2024年的1.29亿元上升至1.6亿元。债务持续攀升，也使得国城矿业2025年资产负债率升至69.55%，创下2012年以来阶段新高。

此外，2025年1月14日，国城矿业出售了赤峰宇邦矿业有限公司（以下简称“宇邦矿业”）65%股权，交易对价为16亿元，交易完成后公司不再持有宇邦矿业股份。此次股权出售确认投资收益7.76亿元，对2025年归母净利润影响约为6.58亿元。数据显示，宇邦矿业自身盈利能力并不稳定，2023年和2024年分别实现净利润-9425.11万元、897.07万元，对主业利润的支撑较为有限。

证券之星注意到，在剔除非经常性损益后，国城矿业2025年扣非后净利润亏损2.57亿元，同比下滑185.42%。这意味着公司扣非后净利润已连续两年为负，2024年亏损9018.41万元，降幅达到238.63%。

02．有色金属收入增长承压，钼精矿难以独自撑局

资料显示，国城矿业主营业务涵盖有色金属采选以及资源循环综合利用，主要产品包括钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉、硫精矿、硫铁粉、工业硫酸、次铁精矿等，其资源循环综合利用项目的核心产品为金红石型钛白粉。

证券之星注意到，钼精矿在2025年体现出较强的收入贡献能力。该产品实现销量7287.09金属吨，营收同比增长11.87%至24.4亿元，占总营收比重超过一半。同时，其毛利率达到70.33%，较2024年提升4.02个百分点，成为国城矿业主营业务中少数表现突出的盈利点。据了解，钼精矿正是新并表子公司国城实业的核心产品。2025年，国城实业正在推进扩大矿区范围的采矿权变更手续，拟将生产规模由500万吨/年提升至800万吨/年。

然而，钼精矿的出色表现依旧未能扭转传统主业收入走弱的趋势。作为公司原有主业的有色金属采选业务，产量和销量双双下滑，分别为41655.15金属吨、41948.92金属吨，同比分别减少23.99%、23.03%；实现收入31.73亿元，同比下降11.15%。

从细分产品来看，锌精矿、铅精矿、铜精矿、银精矿分别实现营收4.48亿元、1.19亿元、7162.3万元、3500.17万元，同比分别下降31.08%、15.34%、1.78%、91.29%。

有色金属行业本身属于周期性行业，产品价格受全球经济环境、供需变化等因素影响明显。2025年，国内现货市场锌的年均价为2.3万元/吨，较上年下降2%；铅的年均价为1.7万元/吨，较上年下跌1.6%。

另一边，钛白粉业务则呈现明显的“增收不增利”特征。2025年，钛白粉销量同比激增304.93%至12.86万吨，对应收入同比增长260.94%至13.78亿元，成为继钼精矿之后的第二大收入来源。但其盈利表现依旧不乐观，尽管毛利率由2024年的-24.86%改善至-8.67%，仍未摆脱亏损销售的局面。

这一局面的根本原因在于钛白粉价格持续疲弱。2025年钛白粉市场仍处在周期调整阶段，产品市场价由年初的1.49万元/吨降至1.37万元/吨，跌幅为8.05%，整体价格走势承压。而其营业成本高达14.97亿元，超过了同期营收规模，这也使得销量大幅增长的钛白粉不仅没有成为国城矿业新的利润增长点，反而因负毛利率拖累了整体盈利水平。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）