海外业务五年连亏，汇洁股份何时走出盈利困局？

炒股关注金麒麟分析师研报，内容权威、专业、及时且全面，助您把握潜在主题投资机遇！

来源：证券之星

目前，国内内衣行业的竞争方式，正由“依靠流量扩规模”转向产品实力、品牌影响力以及全渠道运营效率的综合较量。虽然老牌内衣企业汇洁股份(7.660, -0.03, -0.39%)（002763.SZ）正在推进转型，但整体经营表现依旧偏平淡。

公司近日披露的2025年年报显示，全年实现营业收入30.02亿元，同比增长1.61%；归属于上市公司股东的净利润为5481.65万元，同比减少30.66%，扣非净利润也下降19.35%，这已是公司净利润连续第二年下滑。在“收入增长、利润下行”的背后，既有一次性战略收缩带来的影响，也暴露出核心主业增长动能不足的深层问题。

01．北美出海受挫，利润被明显拖累

汇洁股份2025年利润明显下滑，最直接的原因在于北美市场understance品牌停止运营。

2025年12月，汇洁股份以“中美、美加关税政策不确定性难以消除”为理由，宣布该品牌停运并逐步处置库存。这一“止损”动作短期内对公司利润端造成了冲击。根据年报及此前公告，2025年第四季度公司补充计提understance品牌存货跌价准备约3089万元，同时因北美仓库提前退租产生退租费用、押金损失等约1534万元，两项合计超过4623万元。

这也解释了为何在前三季度仍有盈利的情况下，公司第四季度归母净利润突然亏损6718.95万元，最终全年归母净利润仅为5482万元。

回顾understance品牌的运营轨迹，可以较为清楚地看到汇洁股份在北美的前期布局：2019年，公司注册成立加拿大全资子公司EASY INTIMATES LTD．（简称“EASY”），作为开拓北美市场的运营主体；2021年6月，面向北美消费者的内衣品牌understance正式上线独立站，产品售价25–40美元，采用海外仓发货，主打加拿大和美国市场；2022年2月，首家线下门店在温哥华开业。

然而，这一出海尝试始终未能摆脱亏损局面。证券之星梳理公司历年财报发现，EASY自2021年起便持续处于亏损状态，近三年（2023年至2025年）净利润分别亏损约5791万元、6295万元和1.09亿元，各期亏损额占汇洁股份同期归母净利润的比例分别高达31.83%、79.66%和200.69%，成为拖累公司整体业绩的重要因素。投资者也曾在互动平台上追问，公司海外业务何时才能实现减亏。

不过，若剔除understance品牌影响，公司2025年国内业务归母净利润为1.65亿元，同比增长16.13%。这表明海外业务失利并未伤及国内基本盘，但短期内确实给利润表带来了较大波动。

02．核心产品连续两年下滑，净利率创下新低

从产品结构来看，2025年，公司第一大收入来源文胸产品实现收入12.43亿元，同比下降9.75%，占总营收比重降至41.41%。值得关注的是，这已经是该产品连续第二年出现负增长，反映出主力品类增长动力不足。与此同时，受背心式内衣、大杯内衣等细分品类消费升温带动，公司背心品类收入同比增长36.51%至5.88亿元。不过，这一新增长点的规模仍不足以完全弥补文胸业务的下滑，导致公司内衣板块整体收入仅微增1.72%。

从盈利效率角度看，汇洁股份同样承受不小压力。2025年公司综合毛利率仍保持在67.87%的高位，和上年同期基本持平，但净利率已降至2.71%，创上市以来新低。高毛利未能有效转化为高净利，原因之一就在于费用结构发生了变化。

年报显示，2025年公司销售费用虽同比小幅下降2.35%，但绝对金额依然高达14.26亿元，其中广告宣传及网络销售费为5.69亿元，直营终端费用2.26亿元，而研发费用仅为6832万元，销售费用约为研发费用的21倍。此外，公司管理费用同比大幅增长25.73%至2.44亿元，主要受工资福利及中介费用增加影响。再加上1.24亿元的资产减值损失，多重成本压力进一步压缩了公司的利润空间。

放眼整个行业，汇洁股份面临的业绩压力并非个案。2025年，受宏观消费环境变化影响，中高端消费需求持续偏弱，内衣赛道整体承压。爱慕股份(13.680, -0.15, -1.08%)2025年前三季度营收和净利润双双下滑，其中主品牌爱慕收入同比下降3.1%；安莉芳控股2025年营收较上年同期微增，但全年继续亏损2.53亿港元，已连续第五年亏损；都市丽人2025年业绩同样呈现营收、利润双降。

行业普遍认为，在人口红利和渠道红利逐步见顶后，内衣企业必须依靠产品创新、品牌价值提升和运营效率优化来打造新的护城河。汇洁股份也已意识到这一趋势。年报显示，公司2025年加快购物中心门店拓展，优化抖音自播矩阵，全年抖音渠道收入达到4.24亿元，同比增长30.66%；同时，公司还推出了“蜻蜓Bra”等创新产品，上市首年销量突破20万件。不过，渠道调整和产品迭代带来的成本、费用前置，加上核心文胸品类持续下滑，使得盈利拐点仍未显现。

汇洁股份在年报中表示，2026年将通过精细化运营深挖存量门店和电商渠道的增长潜力，顺应新零售、社交电商、直播电商等消费新模式与新业态的发展，持续提升用户体验；同时继续拓展购物中心、奥特莱斯等新渠道，以及三、四线城市经销市场，缩短新店培育周期。不过公司也提到，仍存在经营费用上升风险，若未来营业收入无法覆盖相关经营费用，将进一步导致公司业绩承压。（本文首发证券之星，作者|吴凡）