XREAL冲刺港股，AR眼镜赛道仍在亏损突围

来源：斑马消费

AR眼镜迈向商业化的道路，至今仍在艰难突围。

近日，行业领先企业XREAL向港交所提交招股书，也让外界看清这一赛道的现实——AR眼镜依旧处在早期开拓阶段，高研发投入、低市场渗透率，企业长期亏损已成普遍现象。

2023年至2025年，XREAL累计亏损已超过20亿元。不过，随着公司亏损逐年收窄、毛利率持续改善，最难熬的时期或许正在过去。

作为全球纯AR眼镜领域首家冲击资本市场的企业，XREAL此次赴港上市，一方面希望拓宽融资渠道，另一方面也试图依靠自身技术和市场地位，在全球AR眼镜竞争中讲出新的成长逻辑。

亏损承压

2017年，徐驰等人创办XREAL，并将AR眼镜确立为公司的核心产品。当时，AR眼镜在可穿戴设备市场几乎还是空白领域。经过近10年演进，智能眼镜已成为消费电子热门方向，公司也进入了行业头部阵营。

不久前，XREAL正式向港交所递交招股书，成为全球首家冲击资本市场的纯AR眼镜企业，也让市场得以看到AR眼镜从概念走向商业化背后的曲折路径。

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别约为3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，归母净利润分别亏损约8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，经调整净利润分别亏损约4.37亿元、3.75亿元和2.50亿元。

XREAL在亏损中继续前进，押注的是智能眼镜行业的长期前景。根据艾瑞咨询数据，2025年全球智能眼镜市场规模约为23亿美元，预计到2030年将扩大至约240亿美元。其中，兼具日常佩戴便利性与沉浸式数字显示能力的AR眼镜，将成为市场增长的重要引擎。

XREAL目前已稳居行业前列，2022年至2025年连续4年位居全球AR眼镜市场第一，2025年市场份额达到27%。公司重点发力海外市场，2023年至2025年，海外收入分别约为2.55亿元、2.60亿元和3.66亿元，占总收入比重分别为65.3%、65.9%和71.0%。其中，美国市场贡献占比超过一半。

过去近10年，谷歌、Meta以及雷朋等企业先后带动了两轮智能眼镜行业热潮，AR眼镜也由此站上风口，XREAL持续受到资本追捧。

自成立以来，公司已完成12轮融资，累计募资约23亿元。阿里巴巴、云峰基金、红杉中国、高瓴等知名机构和产业资本纷纷入局，时尚眼镜品牌Gentle Monster以及立讯精密等消费电子制造巨头，也在XREAL冲刺资本市场前完成布局。

受制于技术研发与市场扩张的双重投入需求，AR眼镜行业至今仍处在重投入阶段，XREAL同样如此，自身造血能力相对有限。2023年至2025年，公司现金及现金等价物分别约为1.81亿元、2.05亿元和0.64亿元，日常运营主要依赖外部融资支持。

报告期内，公司流动负债净额分别约为19.32亿元、25.62亿元和30.84亿元，到2026年2月28日进一步上升至32.54亿元。

发力大众市场

XREAL的主要收入来源于AR眼镜硬件销售。2023年至2025年，相关收入分别约为3.03亿元、3.08亿元和4.03亿元，占公司总营收比重均在七成以上。其中，面向大众消费市场的Air系列产品，成为支撑公司硬件业务的重要力量。

2023年至2025年，Air系列销量分别为134074台、103991台和17403台，对应单台平均售价分别为2151元、2325元和1656元。

这一系列产品覆盖的使用场景较为丰富，不仅包括沉浸式观影、主机游戏和移动办公，还具备接近普通眼镜的佩戴感受，可连接手机、PC以及游戏主机等设备。

在Air系列打下市场基础后，公司于2024年进一步提升产品性能和交互体验，推出定价略高于Air系列的One系列产品。

2024年至2025年，One系列产品平均售价分别为2709元/台和3196元/台，销量则由13512台增长至111355台，呈现出量价齐升态势。

随着产品结构持续优化升级，XREAL的盈利能力也有所增强。招股书显示，公司AR眼镜销售毛利由2023年的0.54亿元增至0.67亿元，毛利率则由19.3%提升至21.8%。

除两大主力系列外，公司推出的Light-Ultra-Aura产品线则面向超高端市场，拥有更强的技术延展空间。该产品线均配备前置摄像头及环境传感器，能够实现对周边环境的智能感知。报告期内，该产品每台平均售价分别为4515元、4014元和3665元，销量分别为3165台、7368台和4973台。

曙光将近

当前AR眼镜的核心用户仍主要集中在游戏玩家等特定群体。尽管消费者对兼具沉浸式影音娱乐和便携佩戴体验的AR产品存在较强需求，但行业若想复制智能手机式的爆发增长，仍需较长时间培育市场。

从硬件角度看，当前市面上的AR眼镜在续航、重量以及显示效果等关键指标上，仍存在较大的升级空间，这也意味着行业企业必须持续投入大量资金进行研发。

XREAL在招股书中透露，2023年至2025年，公司研发支出分别约为2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元，占总收入比例分别为55.3%、51.8%和35.5%。未来公司还将通过融资，重点投入光学、芯片等关键技术环节。

截至2025年末，公司共拥有481项专利，其中发明专利占比超过50%。其核心技术包括自主研发的X-Prism光学引擎、定制端侧协处理器、进阶算法以及自研操作系统等。

公司核心团队成员多毕业于浙江大学等顶尖高校，且多位核心人员曾在Magic Leap、Apple等全球领先科技企业担任重要研发岗位，平均年龄在40岁左右。

作为一家深耕AR赛道的技术驱动型科技公司，XREAL已经走到行业发展的关键节点。目前，谷歌已成为公司下一代产品的重要技术合作伙伴，双方将在轻量化光学技术、AI交互等核心领域展开联合研发，进一步巩固公司在安卓系AR设备中的技术优势。

根据招股书披露，双方将共同开发下一代AR产品Project Aura，聚焦轻量化、影院级体验以及AI能力融合。该高端旗舰产品计划于2026年正式推出，或将成为公司打开高端市场、推动技术商业化落地的重要一步。