广发证券看好平安好医生 继续给予买入判断

广发证券(14.44, -0.20, -1.37%)近日发布研究报告指出，平安好医生(11.88, -0.32, -2.62%)（01833）商业保险业务保持平稳扩张，企业健康管理业务在客户数量增加及ARPU上行带动下实现较快增长，整体经营效率持续改善，利润规模有望进一步释放。预计26-28年收入同比增长14~16%，毛利率将逐步抬升。与此同时，伴随收入扩大及成本费用优化，费用率有望持续下行，预计26-28年经调整净利率继续改善。结合可比公司估值情况，给予26年5倍PS，对应合理价值16.46港元/股，维持“买入”评级

。

广发证券核心观点如下：

公司业绩

25年营收实现较快增长，利润率进一步改善。公司25年收入同比增长13.7%至54.7亿元，毛利率同比提升0.7pct至32.4%，经调整净利润同比大增161%至4.14亿元，经调整净利率同比提升4.3pct至7.6%，延续向上态势。

积极开拓企业客户，企业健管收入高增，商保业务延续增长

公司25年企业健管收入同比增长40.6%至13.06亿元，占比提升至23.88%，企业健管业务GMV约为36.3亿元；商保协同收入同比增长11.00%至32.96亿元。公司持续推动医险协同模式深入落地，并联合集团打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品体系，加快企业客户拓展步伐，服务的付费企业客户超过6，700家，同比增长83.1%。

持续优化四到服务网络，AI赋能成效明显

公司进一步扩大服务网络覆盖、提升服务品质，并持续强化平台化、规模化采购带来的议价优势。“平安圈”通过整合连锁药店、口腔机构、中医理疗馆等医药健康服务资源，并与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户构建线下一站式健康服务闭环。企业客户员工可借助企业健康账户，享受快速购药配送、在线问诊以及医疗健康管理等多元服务。同时AI赋能效果持续显现，毛利贡献占比达4.5%，25Q4单次问诊成本同比下降45%。

风险提示：F/B端客户拓展不及预期；客户留存表现不及预期；费用增加等。

责任编辑：史丽君