欢乐家利润重挫裁员过冬，李兴8个月减持套现5.5亿

来源：证券之星

被称为“A股椰汁第一股”的欢乐家(19.160, 0.27, 1.43%)，近期却出现了明显反差。

公司披露的2025年年报显示，报告期内实现营业收入约15亿元，同比下滑19.11%；归母净利润约4417万元，同比锐减70.03%。在经营压力持续加大的情况下，欢乐家开始大规模压缩人员编制，2025年全年共减少243名员工，减员比例达13.18%，员工人均薪酬也同比下滑4.22%。

但与此形成鲜明对照的是，公司管理层薪酬却逆势增加。董事及高管薪酬合计同比多出250.84万元，增幅达到12.65%。与此同时，董事长李兴还以低于二级市场价格约八折的价格减持股份，套现约1.9亿元。

更令人关注的是，这一系列操作发生时，欢乐家的财务压力已明显加重。财报显示，公司负债率已连续三年走高，2025年末资产负债率升至45.74%，较2024年末的44.81%继续上升；同时，短期债务占比较高、货币资金偏紧、偿债能力指标持续走弱，再加上业绩下滑带来的现金流承压，公司短期流动性与财务风险都在不断累积。

01．老产品式微，新业务难撑局面

欢乐家主营植物蛋白饮料、水果罐头、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料的研发、生产与销售。其水果罐头和椰汁产品，曾承载着不少80后、90后的童年记忆。

不过，随着生鲜供应链不断完善，水果罐头的消费人群逐渐缩小，如今似乎只有在每年甲流高发时，黄桃罐头才会再度受到关注，而且消费热度也更多集中在东北地区。体现在业绩上，2023年至2024年，公司水果罐头收入由7.09亿元下降至6.27亿元，到2025年又进一步降至5.02亿元，这一昔日核心产品已明显失去往日光彩。

与此同时，公司的椰子汁业务同样遭遇增长天花板。随着消费者健康饮食意识不断增强，低糖、低热量逐渐成为日常消费的重要趋势，而传统椰基饮料因糖分偏高，显然与这一健康化趋势并不一致。

在这一背景下，包括欢乐家、椰树集团在内的国产传统椰汁品牌，纷纷开始推进“椰汁+椰子水”双线布局，希望借势健康消费风口。2025年上半年，欢乐家对椰子水系列完成品牌升级，下半年又推出椰果椰子水和椰子水饮料两款新品，进一步丰富椰子水产品的价格区间。

然而，椰子水赛道竞争已趋于白热化，泰国品牌if等企业已率先占据消费者认知。按2024年零售额计算，if母公司IFBH已成为中国内地椰子水饮料市场份额第一的企业。

欢乐家管理层在去年9月接受机构调研时也直言，公司椰子水产品目前仍处于培育阶段，短期内对营业收入的贡献相对有限。再加上今年3·15期间，多款椰子水被曝存在兑水加糖问题，进一步削弱了消费者对该品类的信任和购买意愿，也让欢乐家的转型更加艰难。

欢乐家年报显示，2025年椰子汁饮料收入同比下降21.51%，至7.56亿元。受核心产品表现走弱影响，公司饮料业务营收也同比下滑23.32%，为8.38亿元。

“从整个行业来看，欢乐家的新品已经谈不上新鲜感了。在缺少爆款、品牌效应、规模效应和粉丝效应都不明显的情况下，要想实现增长，我认为难度非常大。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

新品表现不振的背后，也反映出欢乐家在研发投入上的明显不足。2025年，公司研发费用仅224万元，同比减少53.34%，公司解释称主要因研发人员减少所致。而财报显示，其研发团队仅有6人，显然难以支撑打造贴合市场需求的爆款产品。

此外，受气候变化等因素影响，椰子供应量减少，同时市场对椰类加工制品需求提升，欢乐家生榨椰肉汁的采购单价同比上涨超过30%。

原材料成本上升已成为行业普遍面临的问题。虽然欢乐家已在越南、印尼布局椰子原料加工和贸易业务，但由于椰子种植周期较长，新产能释放通常需要2至3年，因此短期内仍难缓解成本上涨压力。

与此同时，草莓肉、黄桃等原料采购价格也有所上升。其中黄桃原料采购单价虽然在2025年上半年一度同比下降超30%，但从全年看整体仍呈上涨趋势，进而使水果罐头产品毛利率较上年同期下降3.93%。多种原料价格波动之下，欢乐家2025年生产成本增加了3853.01万元。

除此之外，产能利用率下降又进一步抬高了单位生产成本，使本已承压的业绩更加雪上加霜。财报显示，2025年欢乐家总体产能利用率不足30%，其中饮料产能利用率仅27.35%。公司解释称，产能配置是为了适应罐头和饮料在旺季集中生产的特点，以保障销售旺季供应充足，但客观上仍造成产能与销量严重错配，资源闲置明显，进一步压缩盈利空间。

在营收与净利润双双下滑的压力之下，欢乐家选择大幅调整员工结构，其中生产人员减员比例达到16.64%，销售人员减员比例达到11.36%。一线生产和销售岗位成为裁员最集中的区域，这无疑会进一步削弱公司的生产效率和市场开拓能力，形成“业绩下滑—裁员降本—能力减弱—业绩继续下滑”的恶性循环。

02．渠道承压现金流紧绷，经销商加速流失

对于食品饮料企业来说，渠道就是生命线，而欢乐家的渠道体系如今正遭遇严峻挑战。

公司销售以经销模式为主，另有部分通过零食量贩渠道、代销模式、直营及其他方式实现销售。其中，经销模式始终是核心渠道，2025年报告期内，经销模式销售收入占主营业务收入比例高达80.35%，公司对经销商依赖程度较高。

但近几年，经销渠道增长乏力的问题正越来越突出。数据显示，经销商渠道收入已从2023年的18.18亿元降至2025年的11.03亿元，两年累计降幅达到39.3%。

数据来源：公司财报

为了应对经销渠道走弱，欢乐家持续加码零食量贩渠道布局。2025年，这一渠道销售额占主营业务比例达到12.3%，已成为公司第二大销售渠道。其中，欢乐家前五大客户中，鸣鸣很忙和万辰集团(196.770, 0.93, 0.47%)两家零食量贩企业合计占其全年销售总额的9.44%。

不过，渠道结构调整同时也压缩了利润空间。与经销模式33.97%的毛利率相比，零食量贩渠道毛利率仅17.81%，几乎减半。零食量贩渠道通过压缩中间环节向消费者让利，鸣鸣很忙2025年的毛利率也仅为9.8%；再加上欢乐家作为新进入该渠道的品牌，议价能力相对有限。

随着零食专营连锁渠道拓展投入增加，再叠加产品结构变化、原材料涨价等因素影响，欢乐家2025年整体毛利率同比下滑4.41个百分点，仅为29.59%，盈利能力继续走弱。

而欢乐家更深层的隐忧，则在于现金流正在遭遇明显冲击。2025年，公司经销商渠道大幅收缩，净减少274家。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，欢乐家经销商“大撤退”的背后，是渠道信心的明显瓦解，反映出经销商在产品增长乏力、原料成本上涨的双重压力下，自身利润被严重压缩，最终选择终止合作。

渠道信心下滑，也直接反映在经销商打款意愿上。欢乐家的经销模式实行“先款后货”结算，经销商是否愿意提前打款，直接关系到公司未来现金流和收入的稳定性。但2025年，公司合同负债（即经销商预付款、公司尚未发货形成的负债）大幅减少近3000万元，降至上市以来最低水平，说明经销商对公司后续发展信心不足，不愿再提前投入资金。

经销商打款积极性减弱，也直接推高了公司应收账款。报告期末，欢乐家应收账款超过1.42亿元，其中1年以内（含1年）的应收账款达到9865.89万元，是2025年归母净利润的2.76倍，这意味着公司全年净利润甚至不足以覆盖短期应收账款。与此同时，公司计提坏账准备1996.46万元，计提比例达到14.09%，进一步吞噬利润。

在盈利明显下滑、应收账款居高不下的背景下，欢乐家资金链愈发紧张，财务费用同比增加129.28%，利息负担持续加重，最终形成“利润下滑—举债维持—财务费用侵蚀利润”的恶性循环，使公司经营处境更加艰难。

03．创始人频繁减持套现，谁来承担代价？

“欢乐家这次财报中业绩下滑幅度非常明显，与其高管频繁更替有很大关系。”朱丹蓬指出，管理层不稳定进一步加剧了公司的经营波动。

公开信息显示，2025年4月，欢乐家聘任曾在中粮可口可乐、银鹭、西麦食品(27.940, 0.02, 0.07%)等多家知名企业任职的吕建亮担任副总裁，全面负责营销业务，希望借助其行业经验改善销售渠道和市场布局。然而，吕建亮上任不足一年，便于今年3月因个人原因辞去副总裁职务。

同一时期，公司创始人李兴辞去总裁职务，由其儿子李子豪接任，正式进入“二代接班”阶段。但此次交棒时点并不理想。一方面，公司正同时面临产品结构调整、原材料成本上涨、渠道重构等多重经营压力；另一方面，具备丰富行业经验的高管离开后，年轻管理层是否拥有足够经验支撑公司发展，欢乐家的家族化治理能否达到预期，也因此被打上问号。

而外界更大的质疑，则在于公司是否偏离了“薪酬应与业绩挂钩”的基本治理原则。

在公司业绩承压、大量一线员工被裁、员工薪资下降的情况下，2025年欢乐家董事及高管薪酬却逆势上升，合计增加250.84万元，增幅达到12.65%。

其中，董事长李兴薪酬为273.43万元，新任总裁李子豪薪酬为254.96万元，副总裁兼财务总监翁苏闽薪酬为256.07万元，董事及高管中有7人年薪超过200万元，且全部实现同比增长，高管薪酬占年度净利润的比例明显抬升，与公司整体业绩表现形成强烈反差。

而对广大投资者而言，更难接受的则是大股东李兴在逆势中的减持套现行为。2026年3月10日，时任董事长李兴通过询价转让方式减持1093.68万股，占公司总股本的2.50%，转让价格为17.34元/股，相当于二级市场现价八折左右，合计套现约1.9亿元。

欢乐家高管持股变动图

这也并非李兴首次如此操作。2025年7月，李兴曾通过询价转让减持1312.42万股，套现1.78亿元；同年12月，他及其一致行动人再次通过询价转让937.6万股，套现1.82亿元。

短短8个月内，李兴三次减持累计套现5.5亿元，而且这些减持都发生在公司业绩走弱、市场预期偏悲观的背景下，难免引发投资者对其未来信心的质疑，也进一步冲击了资本市场对欢乐家的信任。