华创研报：看好绿城中国前景 目标价定在12.3港元

华创证券发布研究报告，指出精准拿地是重点推荐绿城中国的主要原因。绿城中国自2022年起便保持了较高的土地投资精准度，且借助“好房子”时代的产品优势，销售表现尚可。不过，公司现阶段仍需处置2021年及之前的旧库存（结算毛利率偏低）并应对减值风险，预计短期结算利润会受到一定影响。该机构调整了2026-2028年的EPS预测，分别定为0.22、0.22、0.21元（此前26-27年预测为0.22、0.23元）。基于剩余收益模型估算，公司估值约275亿元，给出2026年12.3港元的目标价，维持“推荐”评级。

华创证券的核心观点如下：

关键信息

2025年公司营收达到1549.66亿元，同比微跌2.3%；归母净利润仅为0.71亿元，同比大幅下滑95.6%。

利润短期承重，营收预计未来仍面临下行压力

2025年公司营收约1550亿元，同比减少2.3%，归母净利润同比骤降95.6%，主要原因包括：1）受房地产行业调整影响，公司主动处置长库存，致使物业销售毛利率降至11.2%，较2024年下滑0.5个百分点；2）计提了49.21亿元的资产减值损失。该行依据销售数据推算，预计未来两年营收仍有下行压力。

2025年自投项目销售额同比下滑11%，公司正积极在核心城市拿地补充储备

1）2025年公司自投项目销售额1534亿元，同比降幅11%，权益销售额1043亿元，同比降幅14%；一二线城市销售额占比84%，提升5个百分点，其中杭州、上海及北京合计占比52%。2）2025年权益拿地支出511亿元，新增货值1355亿元，同比增长25%，权益比69%。新增货值中86%位于一二线城市，其中杭州、苏州、上海和西安四城的货值占整体68%。3）尽管2025年上半年土拍市场火热，公司拿下了部分高溢价项目，且随着杭州、上海市场调整去化放缓，公司仍凭借深耕城市的品牌优势和强操盘能力，项目兑现情况良好。截至2026年3月底，上海北蔡“地王”绿城逸庐网签161套，去化率63%；虹口区潮鸣外滩项目3月28日首开44套，去化率90%。该行测算2025年高溢价拿地项目的平均利润率约4.5%，构筑了一定的利润安全垫。

债务结构不断改善，融资渠道保持通畅

1）2025年公司现金短债比达2.6倍，货币资金632亿元，流动性充裕。有息负债1334亿元，同比减少2.8%；期末融资成本3.3%，较2024年降低0.4个百分点。2）境内中长期信用债持续发行，利率从3月的4.37%降至9月的3.18%，融资成本进一步走低。

风险提示：激烈的土地竞争可能压缩利润率，低质量库存去化难度或超预期。

责任编辑：史丽君

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