三年两陷退市警报 蜗牛游戏遭纳斯达克催促整改
2026年4月上旬，纳斯达克向蜗牛游戏（Snail， Inc．，股票代码：SNAL）下发正式缺陷通知，认定公司未达到持续上市所要求的净利润指标。
这也意味着，这家于2022年底才完成美股独立上市、至今运营仅三年多的游戏企业，又一次走到了退市风险边缘。而此次，已是蜗牛游戏上市以来第二度收到纳斯达克退市相关警告。
市值跌破2200万美元，三项考核全部失守
依据缺陷函说明，纳斯达克要求上市公司至少符合以下条件之一：最近一个完整财年的持续经营净利润不少于50万美元，或最近三个财年中至少有两个财年满足该要求；已发行证券的市值不低于3500万美元；或股东权益不低于250万美元。
查阅蜗牛游戏2023至2025财年的10-K年报可见，公司仅在2024年实现盈利，2023年和2025年均为净亏损。与此同时，公司在市值和股东权益两项指标上，同样没有达到纳斯达克设定的替代标准。
从股价走势来看，截至2026年4月7日，蜗牛游戏收盘价已下探至0.525美元，年内累计跌幅超过40%，当日成交额仅2623美元，市场交易十分低迷，4月1日更一度触及0.481美元的历史新低。按约3775万股已发行股份粗略计算，公司总市值已低于2000万美元。
按照相关规定，蜗牛游戏需在45个自然日内（即2026年5月11日前）向纳斯达克递交恢复合规方案。若方案获批，纳斯达克可自缺陷函发出之日起，给予公司最长180个自然日的整改宽限期，以证明其重新满足上市条件。
业绩急剧恶化：由赚180万转为亏2720万
从财务数据看，公司2025年全年实现净收入8120万美元（约合5.59亿元人民币），相比2024年的8450万美元小幅回落。但在盈利表现上，公司却由2024年净利润180万美元骤然转为2025年净亏损2720万美元（约合1.87亿元人民币），经营压力显著上升。
按季度观察，这一下滑态势在2025年中期便已开始显现。2025年第二季度，公司虽实现净收入2220万美元，同比略增，但净利润却由上年同期盈利230万美元转为净亏损1660万美元，主要拖累来自运营费用的大幅攀升。
进入第三季度后，颓势继续加深，净收入仅1380万美元，同比大降38.7%，季度净亏损扩大到约790万美元，收入和利润均低于市场预期。整个2025年，公司每股收益为-0.71美元，归母净利润合计-2637.3万美元，同比降幅高达3804.24%。
爆款依赖反噬：《方舟》贡献九成收入
蜗牛游戏业绩之所以出现如此明显波动，核心原因在于收入结构过于单一。公开资料显示，公司约九成收入来源于代理的《方舟》系列产品，其中最主要的贡献者正是自2015年代理以来的《方舟：生存进化》。
2025年上半年，公司91%的净收入来自《方舟》系列，包括《方舟：生存进化》以及虚幻5重制版《方舟：生存飞升》等产品。即使到了2025年第二季度，《方舟》系列营收占比仍高达90.8%，而上一年同期这一比例仅为77.7%。从收入来源渠道看，公司约九成营收来自主机与PC平台，其中PC端约占45%，主机端约占42%，移动端约占10%。
但过分倚重单一产品线，也意味着公司对《方舟》系列的任何变化都异常脆弱。数据显示，《方舟：生存进化》平均日活用户从2023年第一季度的27.6万人持续下滑，到2024年第一季度已降至13.3万人，跌幅超过50%。
与此同时，公司关闭老版本游戏官方服务器，转而重点推广虚幻5重制版《方舟：生存飞升》，并以248元人民币单独售卖，此举引发老玩家强烈不满，不仅未能有效稳住原有用户，反而进一步加快了核心玩家流失。根据SteamDB数据，2023年《方舟：生存进化》同时在线玩家峰值大致维持在6万至7万人，而到2025年已降至约4万人。
新业务推进缓慢：方舟仍是支柱，新品难挑大梁
事实上，蜗牛游戏并非没有尝试丰富产品矩阵。近年来，公司先后推出《Bellwright（颂钟长鸣）》《West Hunt（西部对决）》《Expedition Agartha（远征阿加森）》等多款产品，但无论收入规模还是市场影响力，都与《方舟》系列存在明显差距，短期内难以填补核心产品下滑留下的空缺。
在2026年GDC期间，公司还公布了多项新品安排，包括《方块方舟：世界》《For The Stars》《哥布林小队》等作品。此外，公司宣布将与Loric Games合作发行《Echoes of Elysium》，并称其在Steam Winter Sale期间取得了两位数销量增长。不过从过往经验看，新游戏从推出到形成规模化商业回报往往需要较长时间，在退市倒计时已经开启的情况下，这些新品恐怕难以迅速扭转局面。
多次逼近红线：退市压力始终未散
实际上，这已经不是蜗牛游戏首次遭遇退市风险。早在2024年7月，公司就因普通股收盘价连续30个交易日低于1美元而收到纳斯达克警示函。当时公司被要求在180天内将股价恢复至1美元以上，最终险些过关。然而不到两年时间，更具杀伤力的净利润缺陷函再次到来，而且市值与股东权益两项替代标准也同时失守——这意味着即便股价有所反弹，也很难绕开盈利这一硬性要求。
对于蜗牛游戏来说，独立上市原本被外界寄予较高期待——蜗牛数字创始人石海通过Olive Wood Global Development Limited持有B类普通股的绝对多数，其夫妇二人合计掌握96.9%的投票权。但从上市首日即破发并推出回购计划开始，公司在资本市场的表现就始终艰难前行。如今在业绩骤降、股价疲弱以及产品结构单一的三重压力下，留给蜗牛游戏证明其具备持续经营能力的时间，已所剩不多。