中泰证券五年净利占比下滑近1个百分点 盈利能力持续垫底行业

四月伊始，各大券商陆续披露2025年度成绩单。

这些财报不仅是证券业2025年的行业版图定格，更承载着对过去五年的深度回望。据SAC数据，全行业150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2020年增长20.67%，全行业实现净利润2194.39亿元，较2020年增长39.30%，券商业整体取得丰硕成果。

纵观各家券商表现，可谓喜忧参半。

截至4月3日，25家券商已公布年报，按近五年净利润市占率变动排序，前三甲为国泰海通(16.290, -0.18, -1.09%)（合并因素）、中信证券(23.920, -0.06, -0.25%)、方正证券(6.830, -0.06, -0.87%)，后三名分别为兴业证券(5.660, -0.05, -0.88%)、中金公司(32.000, -0.16, -0.50%)、中信建投(20.970, -0.14, -0.66%)。（注：因财政部2025年7月8日发布标准仓单交易会计处理新规，该规则实施后相关业务不再计入收入，导致2025年营收市占率数据失真，故未采用该指标排序）

值得注意的是，横向比较市占率变化，中泰证券(5.940, 0.00, 0.00%)位居倒数第四；但纵向观察净利润变动，其五年间净利缩水49%，在25家券商中垫底。

中泰证券的业绩颓势主要源于以下因素：

其一，经纪、自营、投行等传统业务线持续低迷。

2022至2023年，二级市场交投清淡，中泰证券经纪业务手续费净收入也迎来深度调整，两年分别下跌15.40%、19.74%。2024至2025年，伴随资本市场回暖，中泰经纪业务迎来复苏，但反弹力度远不及行业均值。

2025年，公司经纪业务手续费净收入同比增长28.50%，但根据中国证券业协会披露的数据，同年全行业代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）同比增长42.25%，中泰证券经纪业务在此轮复苏行情中明显落后。

自营业务方面，中泰证券2022年曾遭遇“滑铁卢”，当年公司投资收益为-3.51亿元，对应投资收益率-0.52%。值得注意的是，当年股市深度调整，除中泰证券外，还有六家上市券商自营业务亏损，是近五年行业自营业务表现最差的年份。

2023年，中泰证券对自营业务权益投资部门实施重大人事调整，同年公司自营业务表现亮眼，录得28.15亿元，对应投资收益率4.13%，位列行业第五。而2024至2025年，中泰证券自营业务再度陷入疲软，两年投资收益分别为13.35亿元、19.34亿元，对应投资收益率1.82%、2.46%，居于行业尾部。

投行业务方面，自2024年IPO市场大幅收缩后，该业务收入持续低迷，虽2025年IPO市场已然复苏，中泰证券投行业务板块却仍保持下跌趋势。2023年到2025年，公司投行业务手续费净收入分别为13.49亿元、9.41亿元、5.41亿元。

从股权保荐承销项目来看，2025年，中泰证券仅完成7单股票主承销项目，较2024年同比下滑36.36%，包括IPO项目2单、向特定对象发行股票项目4单、可转债项目1单，合计承销规模21.83亿元，同比下滑54.84%。

整体而言，公司三大业务在2022至2023年行业下行周期中精准“踩雷”，后续的复苏窗口却未能有效把握，若按增速对公司的各项业务复苏节奏进行排序，则“经纪＞自营＞投行”，但这几项业务的增长趋势均远弱于行业平均水平。

其二，资管业务虽发展稳健但独木难支，降本增效亦未见明显成效。

在中泰证券各业务条线中，资管业务表现相对稳健。

2023年，中泰证券并购万家基金，并表后公司资产管理业务手续费净收入同比高增259.71%至19.87亿元。此后几年公司资管业务稳步扩张，2024年到2025年分别同比增长4.17%、14.09%，至20.70亿元、23.62亿元。

尽管如此，资管业务规模相较于经纪、自营等核心业务仍显单薄，其增量对整体业绩的修复贡献不大。

2021至2025五年间，中泰证券营收整体下降17.57亿元，其中经纪业务、投行业务、自营业务分别下降0.55亿元、7.4亿元、10.85亿元，资管业务包含并表因素在内的收入增长为18.04亿元，难以抵消其他业务的营收下滑。

此外，中泰证券自2024年起启动裁员，员工人数由2023年末的9889人下降至2025年的9477人，减员412人，减员比例4.17%。而公司管理费用不增反降，由2023年的80.26亿元提升至84.11亿元。

受此影响，中泰证券2025年净利润率（净利润/营业总收入）为14.68%，在25家已披露年报的上市券商中排名倒数第一，且是唯一一家净利润率低于20%的券商。

拉长周期观察，近五年来，中泰证券净利润率分别为25.09%、7.54%、16.15%、9.93%、14.68%。换言之，自2022年业绩受挫后，其盈利能力始终低迷。除了2023年，中泰证券受益于自营人事调整、合并万家基金产生股权重估收益，排名靠近中游。其余年份，公司净利润率均为行业倒数，2022年为倒数第六、2024年为倒数第二、2025年为倒数第一。

责任编辑：公司观察

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