百亿资金激烈交锋 生猪期货多空对峙升级

4月7日，生猪期货主力2605合约盘中触及9125元/吨低点，再度刷新上市以来最低纪录。

相比之下，生猪现货与相关股票在4月出现企稳迹象，例如国内生猪（外三元）最新报价为10.12元/公斤，与3月底价格持平。牧原股份、温氏股份等上市公司股价亦停止下探，部分标的同期甚至录得小幅上扬。

这种短期分化现象，可能源于期货市场上多空双方激烈交锋所致。

事实上，自3月中旬猪价启动本轮下探以来，生猪期货持仓规模持续突破历史峰值，整体持仓从35万手左右攀升至目前的50万手附近。

Wind数据显示，截至4月7日收盘，生猪期货持仓金额已高达833.6亿元，沉淀资金（保证金占用）规模达133.4亿元。

尽管猪价已处于近二十年绝对低位，期货市场上多空双方仍未决出胜负，持仓排名前20的期货公司席位近几个交易日持续加码。

在多空资金激烈缠斗下，2605合约延续下行惯性，接连击穿支撑位。

进入4月后，生猪现货跌幅明显小于期货。

中国养猪网数据显示，4月以来，国内生猪（外三元）最低价为10.03元/公斤，3月底低点为10.06元/公斤，同期生猪（内三元）最低价为9.95元/公斤，3月底低点为10.03元/公斤。

而期货市场不仅跌幅更猛，价格也更低，尤其是作为当前多空博弈核心战场且成交最活跃的2605合约。

该合约在3月末跌破10元/公斤后，于4月7日早盘最低触及9.13元/公斤附近，创下该品种2021年挂牌以来的历史新低。

处于近二十年绝对低位的猪价，也吸引大批资金入场博弈，推动生猪期货持仓规模持续扩大。

文华财经数据显示，3月上旬，生猪期货总持仓在35万手上下波动，随后伴随主力合约相继击穿11元/公斤、10元/公斤整数关口，持仓量与持仓金额持续攀升。截至4月7日午后，生猪期货总持仓量已达50.1万手，较3月上旬增幅逾四成。这一历史新高持仓量，对应着百亿级别的保证金规模。

另据Wind统计，截至4月7日收盘，生猪期货持仓额已达833.6亿元，沉淀资金规模达133.4亿元，该数据口径按16%保证金比例计算。其中，持仓金额可通过期货结算价、交易单位（16吨/手）估算，相关数据精确度较高，沉淀资金则因各期货公司保证金标准不一，上述具体数值仅供参考。

不过，即便按较低标准，以某头部期货公司4月7日生猪期货13%的保证金比例测算，当前多空双方持仓也已形成百亿级对峙。

更关键的是，尽管短期内生猪期货持续走低，主力合约已低至9.1元/公斤，多头资金仍未撤离。

以持仓量排名前20的期货公司席位为例，近几个交易日多头加仓力度甚至超过空头。例如4月1日，前20名期货公司席位多头增仓4734手，当日空头仅增仓2030手，同时3月2日、3月3日上述席位多头增仓数量也略多于空头，直至4月7日空头增仓数量才反超多头。

所谓多头不死，空头不止，在多头筹码未充分止损离场、持仓未显著回落前，生猪期货当前运行趋势难言反转。可以预见的变化，无非是随着2605合约交割月临近，多空双方博弈主战场将向下一个主力2607合约转移。

截至4月7日收盘，生猪期货2607合约最新价为10.23元/公斤，明显高于2605合约9.21元/公斤的价格。这一高达1元/公斤的价差，也为后续空头发力提供了更大空间。

生猪养殖企业天然具备空头属性，但因当前生猪期货绝对价格过低，通过卖出套保也难以有效对冲养殖业务亏损。例如代表11月猪价预期的2611合约，4月7日结算价也仅11.98元/公斤，低于绝大多数养殖企业的成本线。

结合近期业绩说明会与机构调研信息，最具成本优势的几家头部企业中，牧原股份、温氏股份今年1-2月生猪成本在12元/公斤左右，新希望2月肥猪完全成本约为12.3元/公斤。

牧原股份今年成本目标也不过11.5元/公斤，短期内通过大幅降本规避亏损的可能性不大。

而即便为减少亏损选择远月合约卖出套保，还需考虑后者作为非主力合约，流动性不足、市场容量有限的问题。

期货价格过低，自身降本空间有限之下，部分养殖企业已做好打持久战的准备，并探索通过新途径对冲养殖业务亏损。

牧原股份选择拓展海外市场及向下游屠宰、肉食环节延伸。2025年3月，该公司通过旗下子公司设立境外全资子公司越南牧原有限公司，主营业务为提供生猪养殖技术服务、智能化养殖设备等。

在近期年报交流会上，牧原股份最新口径已调整为，2026年公司海外业务发展目标是在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径。同时，公司还指出，相比2025年，公司在屠宰端的资本开支规划有所提升，在屠宰肉食业务上加大投入，提升自宰比率。

具备一定禽类业务对冲、理论上经营压力更小的温氏股份，今年也明确将出海作为重要战略方向，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右份额，后续根据海外发展情况逐步拓展至猪业、鸭业等其他业务。

历史数据显示，2025年温氏股份销售生猪4047.69万头，其中仔猪503.02万头，为国内仅次于牧原股份的第二大生猪养殖企业。

而在国内推动生猪行业去产能的背景下，温氏股份则对外宣布，将向市场年供应500万头鲜乳猪及烤乳猪等系列产品，作为公司仔猪销售的重要方式。在其看来，此举可降低生猪出栏体重、避免压栏增重，从而缓解产能过剩问题。

上一轮猪周期入行、业务涉及地产与养殖的京基智农，则通过外部并购实现多业务对冲。根据近期公告，该公司计划通过增资、签署一致行动协议等方式，合计取得江苏汇博机器人技术股份有限公司控制权，并将其纳入并表范围。对此京基智农称，有助于公司平衡生猪养殖主业的周期性波动，推进公司实现外延式发展。

（作者：董鹏 编辑：包芳鸣）