新“国九条”实施两年：分红回购超五万亿，IPO募资逾两千亿

新“国九条”即将迎来实施满两年。过去两年，在新“国九条”的引领下，随着一系列改革措施持续推进，资本市场投融资生态发生深刻转变，市场回报水平与上市公司质量显著提高，市场韧性和抵御风险能力持续增强，正加快迈入高质量发展的重要阶段。

“1+N”政策框架持续显效

2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），明确提出建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。围绕新“国九条”勾勒的改革方向，两年来，资本市场陆续推出多项改革举措，“1+N”（“1”指新“国九条”，“N”指若干配套制度规则）政策体系已基本形成。

在融资端，《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、“科创板八条”“并购六条”、科创板“1+6”等改革安排先后落地，资本市场服务科技创新和新质生产力发展的能力明显提升。Wind统计显示，按网上发行日期口径计算，2024年4月12日至2026年4月7日，全市场（含北交所）共有221家企业完成IPO发行，合计募资2081.67亿元。其中，科创板和创业板IPO数量合计达102家，募资总额1060.30亿元，占比超过一半。

在投资端，《关于推动中长期资金入市的指导意见》《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《推动公募基金高质量发展行动方案》等一系列改革措施相继出台，重点推动中长期资金入市，提升资本市场内在稳定性。证监会数据显示，截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，权益类基金规模增至约11万亿元。

在交易端，《证券市场程序化交易管理规定（试行）》等政策陆续实施，为市场公平公正运行提供保障。同时，《上市公司治理准则》《关于加强上市证券公司监管的规定》《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》等多项旨在强化监管、促进市场平稳健康运行的措施也先后落地。

从市场成交数据来看，近两年来，A股市场活跃度明显提升。Wind统计显示，自2024年4月12日以来的480个交易日中，A股市场日均成交额持续增长，达到1.61万亿元，较2023年全年日均成交额（8772.29亿元）增长83%。融资融券规模也由1.4万亿元增至当前的2.58万亿元。

从“重融资”迈向“重回报”

随着改革不断深入，资本市场生态也出现了深层次变化，其中最突出的一点，就是市场回报水平大幅提高，过去备受诟病的“重融资、轻回报”现象已经得到根本扭转。

Wind统计显示，2024年全市场分红总额达到2.4万亿元，上市公司回购规模为1476亿元；2025年全市场分红达到2.55万亿元，上市公司回购规模为1427亿元。两年合计，A股市场分红与回购总规模达到5.24万亿元。同期，A股市场股权融资规模合计为1.39万亿元，其中IPO融资1971亿元。

“这两年的市场变化可以概括为一句话：A股正由‘融资市’逐步走向‘回报市’。”中国市场学会金融委员付立春对记者表示，过去企业更多是从股市获取资金，如今分红回购已超5万亿元，更多体现为对投资者的回馈。与此同时，资金运行逻辑也在转变，不再单纯追逐概念和短线操作，而是更加关注分红、现金流等“真金白银”。简单来说，市场开始重视算账——企业赚了多少、愿不愿分红，比单纯讲故事更加关键。

南开大学金融发展研究院院长田利辉也向记者表示，近两年，A股市场最根本的变化在于从“重融资轻回报”转向“融资与回报并重、回报反哺融资”。过去A股长期表现为企业单向“抽水”，如今分红回购超5万亿元，而融资仅1.4万亿元，这说明市场已由“融资市”逐渐转向“投资市”。股东回报首次在系统层面超过融资规模，投资者也从“输血者”转变为“受益者”。这一转变倒逼上市公司必须以真金白银赢得市场信任，同时吸引中长期资金持续流入，进而形成“回报增—信心强—资金入”的正向循环，市场生态基础因此被重塑。当资本回报成为定价锚点，A股正从博弈工具回归资产本源，长期资金入市通道也由此进一步打开。

上市公司是资本市场的重要基石。新“国九条”提出严把发行上市准入关、强化上市公司持续监管、加大退市监管力度等多项面向上市公司的改革要求。两年来，随着改革持续推进，上市公司质量明显提高，A股市场的可投资性逐步增强。

田利辉表示，从上市公司结构与质量来看，近两年的变化主要体现在“入口更优、出口更畅、存量重塑”。在入口端，上市企业“含科量”大幅提高，电子行业市值跃升至首位。在出口端，退市公司数量创下历史新高，主动退市逐渐常态化，“退市不免责”形成有力震慑。低质公司加速出清，优质公司逐步成为市场主角，市场正在从鱼龙混杂走向优胜劣汰，上市公司整体质量发生质的提升。市场“存量优化、增量提质”的双重变革，有效推动上市公司结构向硬科技、绿色低碳、先进制造等方向倾斜，资本市场服务新质生产力的枢纽作用明显增强，A股资产质量整体跃升值得期待。

中国上市公司协会数据显示，2025年，A股科技驱动型行业市值增长较快，其中以制造业、科学研究和技术服务业为代表的高新技术企业市值变化最为突出，总市值较年初分别增长33.3%和32.1%，占A股市值比重分别提升4.2个百分点和0.1个百分点。Wind统计则显示，2024年以来，全市场退市公司数量已达到91家。

付立春表示，从上市公司结构来看，这两年确实在“去杂质、提质量”。一方面，发行上市准入关口明显收紧，“带病闯关”越来越难；另一方面，退市逐步常态化，壳资源价值不断减弱，绩差企业持续被出清。过去市场是“只进不出”，如今则正在实现“优胜劣汰”。再加上监管持续趋严，上市不再是企业发展的终点，而是持续接受考验的起点。整体来看，A股上市公司正由“拼数量”向“拼质量”转变。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也向记者表示，从投资环境来看，A股市场已经发生重大变化，正由偏重融资转向投融资平衡发展，这也是A股市场投融资综合改革取得的重要成果。从上市公司质量来看，越来越多代表新质生产力的企业进入资本市场，绩差企业则在严格退市制度下退出市场，真正实现了优胜劣汰。